“美联储或将很快需要启动扩表，应对流动性需求”

2025.11.08

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作者 |第一财经 胡弋杰

当地时间11月7日，美国纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯（John Williams）在德国法兰克福出席欧洲央行货币市场会议时表示，美联储可能很快考虑重新开始扩大其证券持有规模。这一表态意味着，在连续两年缩表之后，美联储正接近“流动性补给”的新阶段。

就在一周前，美联储宣布将于12月1日正式结束资产负债表缩减（Quantitative Tightening, QT）计划。威廉姆斯的发言随即引发市场关注。分析人士认为，美联储此举并非转向宽松，而是出于准备金管理的技术性考虑。

维持“充足准备金”水平

威廉姆斯表示，即便未来启动美联储“储备管理式”债券购买，其目的在于维持银行体系准备金处于“充足水平”，并强调这类操作“并不意味着货币政策基本立场发生变化”。

他解释称，美联储资产负债表策略的“下一步”是评估储备水平是否已从“略高于充足”转为“充足”。一旦达到该状态，美联储将逐步恢复净购买资产的进程。

他强调，这些债券购买属于美联储“充足准备金框架”下的既定措施，是一项计划已久的流动性管理行动，而非新的刺激政策。

“我们的目标是确保银行体系和短期资金市场顺畅运作，而不是刺激经济活动，”威廉姆斯说。

回购市场压力上升

威廉姆斯表示，近期回购市场的波动反映出流动性正在从“充裕”向“充足”过渡。部分回购利率基准已升至高于美联储目标区间的水平，显示市场对短期资金的需求增加。

另一个迹象是，银行对“常备回购便利工具”（Standing Repo Facility，SRF）的使用显著上升。自10月中旬以来，SRF使用频率创下2021年设立以来最高纪录，上周有两天借款规模超过100亿美元。

他表示，SRF通过在目标利率区间上限提供抵押贷款，为回购利率设定“软上限”。尽管近几周市场利率偶有突破上限，但整体来看，该工具“仍在有效发挥作用”。

“随着准备金从充裕转向充足，SRF仍在顺利运行，”威廉姆斯表示，“我相信它将继续发挥稳定作用，抑制货币市场利率的上行压力。”

威廉姆斯补充称，有效联邦基金利率（EFFR）虽仍维持在美联储目标区间内，但已接近区间上限，表明市场可用资金正在收紧。这也是美联储可能需要“适度恢复债券购买”的信号，以维持金融体系的平稳运行。

市场预期明年初或启动资产扩张

市场数据显示，10月以来更多金融机构频繁使用回购便利工具应对短期资金紧张。部分市场观察人士认为，美联储或将在2026年第一季度正式启动“储备管理式”债券购买，以维持银行体系流动性。

威廉姆斯在讲话中并未给出具体时间表，但重申政策重点仍在确保利率控制机制正常运作。他表示，美联储正密切监测联邦基金市场、回购市场及支付系统等指标，以评估储备需求变化。

“储备管理购债将是执行充足准备金策略过程中的自然一步，并不意味着政策立场的改变，”威廉姆斯说，“我们的目标始终是维持市场顺畅运行，而非推动经济增长。”

微信编辑| 七三

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