施洛斯投资小试：中远海能H股投资复盘

走施洛斯的路线，买入足够便宜的，等股价回升到一定程度，盈利卖出，这就足够了。如此投资，并不需要对标的业务有特别聪明的了解或认知，或者说不需要做到像巴菲特那样精通生意。

本刊特约 杜志刚/文

80天收益率近60%，看起来似乎不容易实现。但我践行施洛斯的低估+分散的投资策略，在中远海能（01138.HK）上小试一次，结果还不错。

2025年8月1日，我对中远海能H股进行了初步研究，并买入了少量仓位，买入价格约为6.4港元。10月20日，市场上遍布乐观情绪，股价当天大涨约8%，我则逆向而行卖出，卖出价格10.07港元，共计持有80天，收益率约57%。

施洛斯通常喜欢工业类企业，市净率较低，负债率低，股价在近一年或三年的底部，被市场冷落。在1989年的访谈中，他曾经说过：“We're buying in a way that we don't have to be too smart about the business。”这种分散低估买资产的被动投资方式，并不需要对业务有特别的了解或认知，或者说不需要做到像巴菲特那样精通生意。买入足够便宜的，等股价回升到一定程度，盈利卖出，再去考虑买其他便宜的股票，就足够了。

回顾我对中远海能H股的买入，主要有如下理由。

首先是港股折价较高，发行股份利于H股股东。根据7月发布的《中远海运能源运输股份有限公司2025年度向特定对象发行A股股票证券募集说明书（修订稿）》，发行价格不低于本次发行前公司最近一期经审计的归属于上市公司普通股股东的每股净资产。中远海能H股当时的市净率为0.77倍，股价相比净资产有一定的折扣，这次发行对于H股股东是有利的，相当于会增厚每股权益。

其次，股价处于相对低位，股息率可观。当时近一年的最低股价约为5港元，最高股价约为10.7港元，6.4港元的买入价格相对最低点上涨约28%，这个条件严格来说也不满足施洛斯的标准，他通常限制在10%以内。不过我认为下行风险有限，而上涨潜力可观，同时当时的税前股息率约7%，非常有吸引力。

第三，公司负债率不是很低，但风险有限。评估中远海能的财务状况，其资产负债率约为51%，有息负债比例小于40%，流动比率大于1.1。尽管不太满足施洛斯眼里的低负债率，但我认为风险可控，一方面是因为央企控股，破产的风险相对较小，另一方面，公司的油轮船队运力规模世界第一，覆盖全球主流的油轮船型，行业进入壁垒高，具有一定的垄断属性。

第四，控股股东增持价格显著高于股价。2024年10月至2025年4月，控股股东斥资7.21亿元增持公司A股约5972万股，占比1.25%，平均增持价格约为12.07元/股，该价格远远高于当时H股股价。控股股东的增持通常表明他们认为股价是低估的，H股的股价不到增持价格的50%，这提供了足够的冗余或安全边际。

最后，公司经营现金流表现稳健。过去9年的经营性现金流净额累计约为550亿元，整体的税后盈利累计为126.7亿元，现金流净额远远超出净利润，当然这也与公司的重资产高折旧摊销的商业模式有关。但买入时其市值仅为305亿港元，公司经营现金流充沛，可持续发展能力无忧。

总之，以当时的价格买入中远海能H股，产生永久性亏损的可能性很低，股价进一步下行的风险也有限，但上涨的潜力较大。当然我们无法预测短期股价的涨跌，同样也难以预测到9月以来原油运价的大幅上涨。但买得便宜，就可能会有好事发生。

（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）

本文刊于10月25日出版的《证券市场周刊》