中信证券：看好美股明年整体表现，预计美元明年或会震荡后走强

本文来自格隆汇专栏：中信证券研究 作者：崔嵘 李翀 韦昕澄

全球经济可能在2026年进入更柔和而明朗的增长基调，美国经济应能温和增长、欧元区内需有望修复、日本表现或会不温不火，财政扩张料将支持经济动能。海外主要经济体的通胀“舒适区”隐约可见，美国通胀或会在小幅波动后稍有降温、欧元区可能延续平稳的新常态、日本表观通胀率应会下降。美欧日央行政策利率的利差可能在明年收敛，美联储新任主席将主导未来降息路径、基准情形下明年全年或降息50bps。中信证券看好美股明年整体表现，对长端美债持谨慎观点，预计美元明年或会震荡后走强，并提示关注黄金和工业金属潜在的需求驱动型机会。

▍经济增长：骤雨新霁，天色渐明。

美国经济明年（2026年）或会呈现缓步增长的状态，人工智能热潮应将继续拉动科技投资，传统投资需求可能温和修复，私人消费应会在消化关税影响后稳健增长。欧元区面临的外贸冲击趋于消退，居民消费意愿应会回升，企业活动可能回暖，但其脆弱的工业仍存供应链风险。日本企业销售额增速正回落，明年商业投资需求可能维持增势但较难持续加速，积极涨薪的基调应能延续，“早苗经济学”有望修复家庭实际消费需求。

▍通货膨胀：“舒适区”隐约可见。

美国明年通胀率可能将呈现小幅波动、温和降温的走势，关税的扰动或会趋于淡化，租金通胀应将保持稳定且温和的状态，劳动力市场的温和前景也有助于超级核心通胀维持较理想的增速。欧元区通胀环境已进入健康且温和的新常态，内生通胀动能平稳，这种状态可能会在明年延续。日本新内阁的汽油税改革等物价对策应能在今年底通过国会，这将抑制明年的表观通胀率中枢，不过需求拉动型通胀动能有望延续稳健表现。

▍货币政策：新任美联储主席决定路向何方。

中信证券认为下任美联储主席的核心角逐在沃勒和哈塞特之间，预计美联储明年初在鲍威尔任内或会降息50bps，此后在沃勒执掌的基准情形下暂停降息至明年底、若哈塞特胜选则明年可能再降50bps。欧元区温和且稳定的通胀前景意味着欧央行没有降息的必要，存款便利利率2%的新常态可能将维持至明年底。中信证券预计高市内阁难以动摇日银政策独立性，日银在未来一个季度内可能加息25bps，此后或维持政策利率于0.75%。

▍财政政策：美国减税效果显现，欧日国防扩张。

明年美国“大美丽法案”效果将开始显现，居民端财政脉冲峰值或现于1Q26，累退税结构虽可能拉大贫富差距，但应能支持整体消费动能。欧盟总体财政立场趋于中性，结构上或会呈“国防继续扩张、非国防支出克制”的特征。日本新首相高市早苗主张“负责任的积极财政”，中信证券预计“负责任”和“积极”平衡的结果是日本财政温和扩张。

▍资产配置：美联储独立性与美元信用是核心影响因素。

在沃勒当选的基准情形下，市场对美联储独立性和美元信用的担忧可能缓解，短期利空黄金，长端美债利率或因美国经济温和增长而稍走高；若哈塞特当选，美元或继续走弱，利多黄金，长端美债利率或受通胀预期和风险溢价提振而明显走高。美股方面，中信证券看好明年美股整体表现，预计主旋律仍是AI浪潮。商品方面，中信证券看好明年海外需求复苏驱动下的黄金和工业金属表现，原油整体或仍供大于求。

▍风险因素：

海外经济动能不及预期；政治或突发事件影响超预期；市场情绪变化超预期；美国通胀反弹超预期；日本通胀不及预期；欧日财政扩张不及预期

注：本文节选自中信证券研究部已于2025年11月6日发布的《2026年海外宏观与资产配置展望—骤雨新霁时》报告，分析师：崔嵘S1010517040001；李翀S1010522100001；韦昕澄S1010524090013