国联民生证券：三季度家电板块实现稳健经营 外销短期波动后或将修复

智通财经APP获悉，国联民生证券发布研报称，2025Q3家电板块营收同比+2.68%至3897亿元，归属净利润同比+4.50%至325亿元；三季度毛利率同比+0.66pct，归属净利率同比+0.14pct。三季度家电板块实现稳健经营，展望后续，年度维度内销压力有限，外销在消化短期波动后或将修复，板块对美敞口或不高，同时以扫地机为代表的新兴品类海内外景气仍较为高涨。在此基础上，龙头结构升级、全球产能布局等应对空间充裕，叠加龙头经营高质量且高股息，重视股东回报，建议积极关注家电行业投资价值。

国联民生证券主要观点如下：

白电：内需环比放缓，盈利能力稳定

2025Q3白电板块营收同比+3.83%至2697亿元，内需趋弱环境中，环比略有放缓，仍保持稳健。龙头成长产业α强劲，内销超越行业，海外新兴市场持续高增，关税影响或减弱，带动外销环比Q2改善。白电板块2025Q3归母净利润同比+3.32%至256亿元，经营现金流量净额同比+4.66%至470亿元，好于利润，经营质量优异；当季板块归母净利润率同比-0.05pct至9.49%，平稳为主，降本增效仍持续兑现。

黑电：板块压力显现，盈利显著改善

2025Q3黑电营收同比-2.64%至486亿元，或受外需不确定性影响，当季营收增速转负。尽管2025Q3经营基数开始逐步抬升，外需也有一定不确定性，但彩电龙头内销产品结构持续改善，且LCDTV面板成本环境仍较为温和。在此基础上，龙头主营同比延续增长，盈利能力同比优化，当季归母净利润超此前预期。龙头带动下，黑电板块当季归母净利润同比+37.21%至15亿元，且板块盈利能力同比提升。

后周期：经营延续平淡，龙头表现更优

2025Q3家电后周期板块(厨电+电工照明)收入同比-4.09%，延续下滑趋势，符合预期。低景气度推动行业洗牌，市场布局更分散、产品策略更多元化、渠道能力更强的传统厨电和电工照明龙头凭借份额提升，展现出更好的收入韧性。三季度后周期板块毛利率、归属净利率分别同比+0.45、-1.38pct，厨电企业毛利率韧性较强，不过去年同期存在坏账减值损失冲回、利润基数偏高，当季盈利波动。

智慧家居：景气领跑行业，盈利有所分化

2025Q3智慧家居板块营收同比+24.81%至114亿元，海内外景气带动下板块营收仍然延续较快增长。分企业看，石头科技当季营收同比依然高增，但当季自补力度较大影响盈利；科沃斯当季营收延续较快增长，在此基础上依托降本增效与新品占比提升，在同期低利润率基础上实现了业绩快速增长。2025Q3智慧家居板块归母净利润同比+93.18至9亿元，增速较快，归母净利润率同比+2.85pct至8.05%。

传统小电：外销承压显著，扰动当期经营

2025Q3传统小家电板块收入同比-4.03%，其中受益于国补的小家电品类内销表现相对更好，而伴随国补退坡，新品类外延的重要性将提升；板块收入下滑主要受外销业务拖累，关税影响下订单前置，并导致了海外小家电需求的波动；三季度传统小家电板块毛利率、归属净利率分别同比+0.52、-1.44pct，毛利率提升或主要因高毛利内销收入占比提升，需求承压背景下企业营销投放加大，压制利润率表现。

风险提示

原材料成本大幅上涨，外需及关税不确定性。