为什么要从成长到红利？4000点之后，我们该配置什么

不知不觉快到年底，近期A股也从4000点的历史高度上有所后退，不少朋友也吐槽今年前三个季度赚的钱，进入四季度后开始回吐了。事实上，从历史数据上看，每年的四季度往往是市场风格切换更加迅速，市场波动加大的时候，这时候，咱们得想想怎么守住利润了。

为什么四季度波动加大？原因也不难理解，从资金面上看，四季度是机构年度考核的关键时期，基金经理们往往会锁定收益，减少冒险操作；同时，随着年底临近，各大机构开始进行资产调整，为明年布局做准备，这也会引起市场风格的快速切换。而对于普通投资者而言，“持币过年”、“落袋为安”的心态也会让获利了结行为迅速增加，导致部分资产超卖较多，从而引起较大震荡。

同时在政策面上，四季度通常是重要会议密集期，市场对政策动向格外敏感，都会影响市场预期；再加上当前国际经贸环境复杂，任何风吹草动也都可能引发市场过度反应。

对于今年来说，引起结构性科技行情的部分逻辑（如技术预期、政策偏向）已经逐渐兑现完毕，估值上也开始略有泡沫，因此四季度或许并非选择激进进攻的最佳时点，不少理性的投资者会在资产配置上调整部分防守策略，以应对这些市场波动。那么，红利策略又重新回到我们视野中了。

一、为什么说四季度红利策略相对可行？

我们知道，经典的红利策略是以股息率为核心指标的选股策略，主要投资于持续稳定派发分红的公司，力求通过公司的稳定分红获得盈利空间，在四季度成长风格有所回调，以及不确定性增高的环境下，投资于传统和成熟型企业的红利策略股息率不会受到太大影响。

而且这部分企业要么是国企央企，要么是行业内的大体量龙头，这部分企业经营模式和竞争格局相对稳定，不仅是提升股东回报的重要力量，也相对不易受到外部扰动因素（如近期的关税波动）的冲击影响，在波动行情中或能发挥出更好的防守能力。

其次，从长期来看，宏观经济仍旧在转型阶段，目前所处的低利率环境大概率还要延续，结构性资产荒或仍将延续。随着六大银行利率破“2”和国债收益率不断下行，分红稳定，股息率较高的红利策略也较为适合作为投资者资产配置中的一员。

更值得一提的是，近年来政策不断强调A股上市公司的“分红逻辑”，进一步增强红利投资的土壤；未来，随着央地国企控股上市公司市值管理考核进一步推开，相关央地国企估值有望进一步提振，尤其是优质的上市公司资产。

综合来看，虽然红利板块目前并非市场焦点，但从性价比和胜率角度上，红利资产可能仍然有着相对优势。

很多人对红利投资有误区，认为“涨得慢”。但数据告诉我们并非如此，自2004年12月31日基日起至2025年10月31日，中证红利全收益达1071.21%，年化收益率12.97%，大幅跑赢沪深300（全收益576.33%，年化9.93%）。对于长期投资而言，稳定才是硬道理，先不败而后胜。

二、三类红利工具：当前市场如何挑？

当然，随着各类因子的开发和下沉，目前市场上的红利策略五花八门，如何挑选更适合自己的产品？这里简单为大家介绍几个更加适合市场的策略。

1. 港股红利：离岸“高息币”+汇率对冲

代表指数：港股通央企红利（931233）

代表基金：港股通央企红利ETF（159266）

如果单论股息率的高低，那么港股相对于A股是更有优势的，如果标的进一步集中在央企国企等领域，那么这种优势还会进一步提高，港股通央企红利（931233）就是个典型的例子。

从行业分布来看，港股通央企红利集中于银行、交通运输和非银金融，成分股近50%是顺周期行业，前十成分股集中于国企央企银行，具备基本面相对独立，分红长期稳定、经营状况稳健等特征，外需冲击小，资产质量整体较高，且年内降准落地也有助于持续缓解银行负债端成本压力，或有力的推动了指数的抬升。

数据来源：Wind，时间截至2025.11.5

Wind数据显示，截至10月31日，其近12个月股息率高达5.72%，远高于中证红利的4.36%。即使是将20%的红利税纳入考量，这样的股息率无论放眼A股还是港股，依然都具有较高的吸引力。

值得注意的是，随着7月以来港股红利资产的小幅调整，港股通央企红利的股息率已连续三个月（25/7/14-25/10/31）恢复抬升姿态，尤其是美“关税政策”大幅摇摆，出口链承压，港股红利因低外需敞口获得机构增配；加之美联储9月以来连续两次降息，美元流动性边际宽松，港股高股息与美债利差走阔，外资净买入港股红利ETF连续10周净流入，这种环境更有利于港股。且同一公司H股股价通常低于A股，但分红相同，所以会推升港股股息率。简单说，就是同样的分红，你花更少的钱就能买到。

而在收益方面，在今年5月以来红利资产普遍回升之后，港股通央企红利的表现要相对优于其他港股红利类指数，Wind数据显示，5月至11月5日区间，港股通央企红利涨跌幅为23.31%，优于港股通红利低波指数的18.22%和国新港股通央企红利的19.45%。

数据来源：Wind，时间区间：2025.5.1-2025.11.5

2. 低波红利：夏普“放大器”，回撤“减速器”

代表指数：红利低波指数（H30269）

代表基金：红利低波ETF永赢（563690）

如果说股息率是红利策略盈利的核心，那么再加上低波因子，就进一步放大这种盈利的安全性和性价比，比如中证红利低波指数，把股息率和低波动率两个因子结合，在股息率>3%且连续分红>3年样本中，挑选波动率最低的50只，加权方式股息率×（1-历史波动率），天然“双因子”防御。

截至10月31日，红利低波指数（H30269）的近12月股息率是4.23%，虽然低于港股红利，但其近三年的最大回撤才17.46%，显著低于港股红利的26%，这种策略更适合对风险更敏感的投资者。

值得注意的是，今年“双降”落地后货币政策呈现持续宽松，10年期国债收益率虽然在股债跷跷板效应下有所回升，不过目前依然处于历史相对低位阶段，国有大行一年期定期存款利率更是一路跌破1%，面对长短端利率的持续下行与资产荒的双重挑战，4.23%的股息率依然十分“吃香”。

3. 现金流策略：红利“2.0”，盈利质量升级版

代表指数：国证自由现金流指数（980092）

代表基金：现金流ETF永赢（159223）

其选股逻辑是在自由现金流>0且FCF占比营收Top30% 的股票中，按过去三年现金流稳定性+股息支付率加权，剔除高杠杆、高质押，本质是“有能力分红+愿意分红”的双重验证。

其优势在于“现金流>净利润”这个核心逻辑，其意味着标的财务保守、跨周期能力更强；同时高FCF margin 提供未来股息提升期权，相对于传统红利指数，更侧重于标的赚钱能力的表达，夏普比率有所上升。

从成分股也能看到其和另外两个策略的差距，其配置中除了有色金属、能源等顺周期行业，也不乏汽车、电力设备等成长行业，但从重仓股上看，其又集中于市场份额大，盈利模式稳定的龙头，这些企业现金流充沛，能应对风险的同时，赚钱能力也强。

数据来源：Wind，时间截至2025.11.5

Wind数据显示，历史表现上，2019-2024，国证自由现金流指数年化19.51%，远高于中证红利的6.64%，2022年熊市仍录得2.1%正收益，是市场上唯一未跌主要红利策略（同年的中证红利为-4.5%，红利低波也是-1.16%）。

总体而言，三种指数各有优劣和侧重点，港股通央企红利强调股息率，稳扎稳打；红利低波强调低风险指标，追求更加“安心”，而自由现金流则牺牲部分股息，侧重收益方面的进攻，投资者可以根据自己不同的风险偏好来选择，

数据来源：Wind，时间截至2025.11.5

从宏观上看，在未来较长的时间范围内，国内流动性大概率都会维持宽松水平。当前红利的关注度与政策齐推，红利投资迎来发展机遇。红利的潜在规模空间很大，当前国内规模较小，机构配比不高，拥挤度较低，且指数当前估值不高，股息率较高，还处于比较好的布局时点。

且红利也可和科技、医药等高风险资产构成“哑铃”投资策略，优势互补，红利的“收租模式”可以提供稳定现金流，作为资产配置的底座，以提供组合的安全性。 $港股通央企红利ETF(SZ159266)$ $红利低波ETF永赢(SH563690)$ $现金流ETF永赢(SZ159223)$

来源：投基之王