岚图汽车IPO的底气与隐忧

独立 稀缺 穿透

无限可能、未来可期！

作者：张浩

编辑：楚逸

风品：张戈

来源：铑财——铑财研究院

高研发投入、重资产建设、大力度推广,决定了造车是一门“烧钱”事业，上市融资几乎是所有车企的共同归宿，理想、蔚来、赛力斯、特斯拉皆如此。

10月2日，岚图汽车正式向港交所递交申请。根据计划，东风集团将从港股私有化退市，同时将其持有的岚图汽车股权向股东进行分派，后者则以“介绍上市”方式登陆港交所。招股书显示，上市前东风集团持有岚图79.67%股权，为控股股东。

值得注意的是，此番冲关堪称“光速”。递交招股书距母公司宣布推动岚图上市计划仅过去40天。不禁疑问：岚图汽车上市底气如何、做好准备了？还有没有隐忧呢？

01

最快单季盈利、现金流转正

感受岚图速度、岚图模式

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能够接替汽车巨头东风集团港股席位，岚图汽车自然具备实力。首先，业绩上创造了“岚图速度”。据招股书，2022年-2024年公司净亏额为15.38亿元、14.96亿元和0.90亿元，虽持续亏损但亏额逐步收窄。

分水岭出现在2025年，上半年岚图汽车累计交付56128辆，同比增长85%。6、7、8三个月份更连续攀升：6月交付新车10053辆、同比增长83%，7月交付12135辆、增长102%，8月刷新至13505辆、增长119%。

前7月营收157.8亿元，同比增幅90.2%，并实现4.34亿元盈利。这份成绩不仅对岚图意义重大，放眼整个新能源车圈也是相当炸裂的存在。

灼识咨询数据显示，岚图汽车既是业内最快实现单季盈利的新能源车企，也是最快达成经营现金流转正的“玩家”。反观理想、蔚来、零跑等，上市前皆未实现盈利。

与之相呼应，岚图汽车财务健康持续改善。招股书显示，毛利率从2022年的8.3%逐步攀至2024年的21.0%，2025年前七月继续升至21.3%。灼识咨询报告指出，2024年岚图汽车毛利率位列新能源车企第二。

对比或有更深体会。眼下新能源汽车业价格战愈演愈烈，不少从业者倍感“高投入、低盈利”压力。据乘联会数据，2024年新能源车新车平均降价1.8万元，降幅9.2%。2025年价格战仍在持续，仅1-2月就有28款车型降价，其中新能源车占20款，纯电动车型平均降价3.9万元，降幅高达17%。白刃鏖战中，车企利润空间持续下探，部分甚至连续多季亏损。

在此背景下，岚图汽车利润未因销量增长稀释，还实现“销量、收入、盈利”三重突破，好似一股清流、个中成长韧性与盈利潜力印证了商业模式的可持续性，更成为打动资本市场、支撑上市进程的一大底气。

行业分析师孙业文表示，岚图汽车模式被赋予多重行业意义。一是正值新能源汽车业规模扩张向效益优先转变时期，岚图较早迈入“量质同升”新阶段，为行业破解内卷提供了答案。二是传统大型车企受组织惯性、资源壁垒、创新滞后制约，因路径依赖导致转型缓慢，岚图汽车通过实践突破既有框架、探索出了新路径。

02

双轮驱动 练成用户型科技企业

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打深一度看，岚图汽车业绩拐点有两个核心支撑：母公司东风集团几十年来资源积淀、岚图自身市场化机制深度耦合。双轮驱动让其逐渐形成品质、技术、品牌优势、才有了上述三重突破。

招股书披露，作为东风集团高端新能源核心资产，岚图汽车传承了东风汽车56年的造车经验、成熟的研发体系、覆盖全域的供应链网络，以及共享超6000万用户的市场洞察能力。

比如，岚图汽车一座生产基地前身，正是东风集团旗下成熟工厂。依托工业基建与产线基础，岚图仅用14个月便完成工厂智能化改造、达成量产能力。要知道，新建一座现代化汽车工厂通常需3年以上时间和数十亿元投入，即岚图一入场就是热启动。

更可贵的是，岚图汽车没有止步“吃老本”，通过不断创新探索，在新能源领域打开一片新天地。招股书显示，短短5年多时间，岚图就搭建起一套覆盖“电动化+智能化”的科技创新体系，克服了平台架构、“三电”系统、智能驾驶等领域难点，打造了平台架构、岚海动力技术、智能座舱技术、智能驾驶技术和岚图技术生态五大技术底座，在电动化、智能化、安全和驾驶操控体验上处于领先。

拿ESSA原生智能电动架构举例，作为中国首个兼容纯电、混动、增程的多动力平台，支持六大车型品类开发，硬件通用化率达90%，显著提升研发效率。包括高能量密度电池（210Wh/kg）、800V快充、四电机动力总成（2220kW功率）等在内的岚海动力技术实现了续航与性能突破。

背后离不开真金白银的研发投入。2024年，以岚图为首的自主乘用车研发投入占东风集团总研发费用的8%，总额约86亿元，相当于单车研发投入超2万元。2025年岚图FREE+改款单车型研发投入达5亿元，涉及1366项升级。

团队结构上，截至2025年7月岚图汽车研发团队2611人，占员工总数37.3%，硕士及以上学历占比35.6%，平均从业经验超9年。2025年，计划新增智能驾驶等领域岗位500人。通过5G全连接工厂与数字化仿真技术，研发周期从36个月缩至24个月，专利增速行业第一。

当然，再酷炫的技术最终要落到产品、为用户体验服务，比如更稳定的续航、更流畅的车机交互、更可靠的驾驶辅助等等。关于具体体验，有用户反馈新款岚图Free纯电续航扎实（城区约180km，高速160km），满油满电总续航达640km，亏电油耗约8.9L/100km；在底盘与操控上，前双叉臂+后多连杆+空气悬架组合，过弯支撑性强，颠簸路面滤震舒适，刹车不点头、起步不抬头。

更进一步，岚图汽车打破传统车企的运营边界，在产品与用户交互层面构建起差异化竞争力。通过用户深度参与积累扎实口碑，形成 “用户反馈、产品优化、口碑传播、销量增长”的正向循环，初步练成了“用户型科技企业”。

将“用户共创”提至核心位置，还帮助岚图在激烈竞争中快速找准差异化、减少试错成本。通过电子电气架构的灵活迭代、智能座舱功能的更新以及智能驾驶的系统优化，来让产品跟上用户需求节奏，避免了传统车企因流程僵化导致的产品市场脱节等问题。

梳理至此，岚图汽车的的发展路径已清晰可见：一方面，依托东风深厚家底，形成扎实造车基本盘，为稳健发展提供底气；一方面，积极引入市场化机制，以用户需求为核心导向，深融互联网科技基因，让资源快速转化成技术突破与产品成果，为企业注入新增动能。二者协同不断激发内生动力，最终形成了岚图上述领先、最快。

03

负债、盈利、关联交易面面观

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不过，金无足赤、人无完人，这不代表岚图已经无懈可击。深入审视，运营基本面上仍存一些隐患挑战。

一是靠补助盈利。招股书显示，2024年前7月，岚图汽车“其他收入及收益”2.84亿元，2022年和2023年为2.14亿元和3.23亿元。2025年前7月该指标达到7.8亿元，同比大增275%，财务细则显示同期公司获得了总计6.4亿元的政府补助。

而2025年前7月，公司盈利4.34亿元，若减去政府补助6.4亿元，结果是负2.1亿元。这意味着，剔除这笔一次性的、非经营性的收入后，岚图汽车实际处于亏损状态。需警惕未来一旦外部补贴缩水或消失，公司财报“变脸”的风险，毕竟投资者较看重盈利质量、盈利的内生可持续性。

二是资产负债率处于较高水平。招股书显示，截至2025年7月末为67.2%，虽较此前高峰的88.09%显著下降，可仍高于理想汽车的约50%、蔚来汽车的约60%。

行业分析师李小敬表示，资产负债率高，可能影响融资灵活性，尽管岚图7月获得东风资管10亿元增资，但招股书显示短期借款利率较行业平均水平高0.8-1.2个百分点。此次IPO虽采用不募新资的“介绍上市”方式，可最终目的仍不排除是为后续“再融资”铺路。汽车属于资本密集型产业，负债率高意味着财务负担和潜在流动风险，利息支出侵蚀利润，消耗宝贵现金流，尤其新能源车企普遍需“烧钱”换市场，“余粮不足”可能限制企业扩张、市场卡位。

三是关联交易、独立性质疑。据招股书，2022年至2025年前7月，岚图汽车前五大客户销售收入占比从9.1%升至26.2%，最大客户占比12.9%，其中东风系关联方（如东风出行、东风商用车旗下租赁公司）贡献了主要份额。2024年公司面向非关联方的零售销量占比68%。

往期看，关联交易较易引发外界对企业运营公允性、发展可持续性、核心竞争力、业绩质量等质疑审视，常是监管关注重点。

供应链方面，2024年及2025年前7个月，前五大供应商采购额占比均超30%，最大供应商占比破12%。

四是重视内控风控建设、把好合规经营篱笆。据中国质量新闻网2023年9月报道，岚图汽车销售服务有限公司深圳壹方城分公司被深圳市监局罚款10万元，具体事由涉及损害竞对商业信誉、商品声誉的不正当竞争行为。

04

单一依赖、更多新曲线冷思

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再深入业务面。截至2025年9月底，岚图汽车已打造了覆盖SUV、MPV和轿车三大品类的产品矩阵，主要车型包括岚图FREE、岚图梦想家和岚图追光，并计划推出岚图知音、泰山等多款新车。

产品线足够丰富，不过目前真正撑起销量规模和市场声量的还是岚图梦想家，招股文件明确指出，公司收入来源存在对单一车型的集中风险。

单一依赖需防范降低综合抗风险力、牵绊整体成长性。毕竟，理想、蔚来等也已形成多车型矩阵（轿车+SUV+MPV），岚图若不能齐头并进、培育更多更强新爆品曲线，可能会错失市场红利。

放大了看，高端新能源MPV市场过去几年尚是蓝海，岚图梦想家凭借较早切入抓住了市场机遇。可市场一直在变、竞品们也没闲着，随着新老玩家如鱼贯入，赛道正由蓝变红、争夺日益激烈。比如，比亚迪旗下的腾势D9、吉利旗下的高端品牌、极氪旗下的009车型都已占据一席之地。造车新势力头部玩家也加速入局，如理想汽车推出MEGA、小鹏汽车推出X9。这些新车型在设计、智能化、补能效率等方面冲击着现有市场格局。

一个直观表现即是价格暗战，为争夺有限客群，不少竞品在定价、配置和权益上“内卷”，这对毛利率刚转正的岚图而言是一个考验，如何构建“人无我有、人有我优”的差异化优势，已成当务之急。

同时，产品更迭不断加快。智能化、电动化技术日新月异，一款车型的领先优势可能短期就被超越，如岚图后续产品研发和投放速度跟不上市场节奏，或新品未能复制岚图梦想家的成功，其整体销量增长或承压。

再者，从一线反馈声音看，基础品控方面还有精进之处。浏览黑猫投诉，搜索“岚图汽车”，截至11月6日共有225条投诉，涉及虚假宣传、质量问题、销售欺诈等质疑。

（以上投诉均已经过平台审核）

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无限可能、未来可期

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当然，用户千人千面、人人满意并不现实，上述投诉或也有偏颇片面处。面对内外挑战，岚图汽车也在居安思危、不乏刀刃向内、突破舒服圈的勇气喜变。如为了抢滩智能化下半场，2024年1月其与华为签署战略合作协议，多款车型搭载华为乾崑智能驾驶系统。

以岚图梦想家为例，作为首款搭载华为乾崑智驾ADS 3.0的MPV，配备27个智能感知硬件，支持“车位到车位”高阶智驾功能，实现停车场到公开道路的全场景覆盖。2026款升级至ADS 4系统，新增3颗4D毫米波雷达，并配备鸿蒙座舱5，CLTC纯电续航达350km。

总的来看，岚图汽车拥有较扎实的造车基本盘，同时积极引入市场化机制，深融互联网科技基因，由此形成的新增动能、创新生态核心壁垒是其上市的一大底气。但同时，作为新兴赛道的新兴企业，在快速奔跑中也滋生了一些问题瑕疵，如何攻坚克难、消除这些“拦路虎”，短期关系上市成败、估值高低，长期影响企业的行稳致远、最终胜出。

IPO是一场实力秀肌、也是一次压力测试。真正优秀的企业从不抱怨压力与问题，而是拥抱变化、自我进化，在不确定环境中建立确定性的增长壁垒。期待岚图能以此为镜补短扬长，迎来一个更好的自己。

6岁的岚图还很年轻，拥有无限可能、未来可期可待。