程强：市场风格维持红利、微盘、细分产业趋势结合特征

程强系德邦证券研究所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

PART.01

市场概览

2025年11月5日周三，A股市场低开高走；国债期货偏弱震荡；商品指数平稳，欧线期货创近半年新高。

PART.02

市场行情分析

1) 股票市场：低开高走，延续缩量

低开高走，延续缩量。今日A股或受隔夜美股及日韩股市下跌拖累下低开，但随后震荡反弹，三大指数全线收涨。上证指数收报3969.25点，上涨0.23%；深证成指收报13223.56点，上涨0.37%；创业板收盘涨1.03%至3166.23点，领涨主要指数。万得全A收涨0.34%，报6327.29点，合计3375只个股上涨、1902只个股下跌，显示市场整体回暖。全市场成交额1.89万亿，较前一交易日缩量约2.3%，连续4个交易日缩量。

产业与政策双轮驱动，新能源及海南板块领涨，红利与微盘指数维持强势。今年1—9月，国家电网完成固定资产投资超4200亿元，同比增长8.1%，预计全年国家电网投资规模将首次突破6500亿元，结合人工智能浪潮下数据中心建设或催化全球电网需求，今日特高压指数大涨5.03%，特变电工、保变电气等涨停。海南板块或因2025年12月全岛封关进入倒计时，板块上涨2.78%继续强势表现，海峡股份、海南发展等标的涨停。整体来看，今日领涨板块呈现产业趋势和政策驱动主题投资特征。微盘股指数今日上涨1.32%再创今年新高，红利指数上涨0.30%亦创近一个月新高，市场缩量环境下，或显示市场不同资金在红利避险及主题投资上风格的分化。

政策与数据真空期，维持均衡配置观点。伴随近期一系列宏观事件（中美经贸会谈/APEC会议/金融街论坛/四中全会等）落地，以及上市公司三季报披露完毕，市场逐渐进入政策和业绩真空期，短期进一步的事件驱动因素减少下市场维持缩量震荡，在此成交规模下市场或维持红利、微盘、产业趋势相结合的市场风格。红利板块或存在年末避险因素增配需求，十五五重点提及的新兴科技领域（如量子科技/可控核聚变/商业航天等）或存在主题投资机遇，部分人工智能细分（如今日领涨的特高压）或亦存在产业趋势投资机会。中长期来看，由于外部不确定因素逐渐打消，十五五新方向逐渐清晰，我们预计未来市场仍将维持震荡上行趋势。

2) 债券市场：偏弱震荡

国债期货偏弱震荡。今日国债期货偏弱震荡，30年期主力合约（TL2512）收盘报116.43元，跌幅0.08%；10年期主力合约（T2512）微跌0.01%收于108.620元；5年期（TF2512）和2年期（TS2512）合约分别收平、跌0.01%。

央行资金面维持净回笼，资金利率稳定。今日央行开展655亿元7天期逆回购操作，操作利率维持1.40%不变，当日有5577亿元逆回购到期，实现净回笼4922亿元。尽管回笼规模较大，但市场流动性仍显充裕，短端资金利率平稳。从近期趋势看，9月以来DR007整体运行在1.4%附近的相对低位。上海银行间同业拆放利率（Shibor）显示，隔夜Shibor持平于1.315%，7天期微升0.8BP至1.423%，14天期下行1.7BP至1.461%，1个月期下行0.45BP至1.5415%。

持续关注后续国内外政策。近期虽然央行维持净回笼，但资金利率相对稳定，建议关注后续国内外进一步政策和落地效果。央行国债买卖操作重启后，需跟踪其操作方向（长端/短端）及规模，或将成为影响收益率曲线形态的关键变量；国内10月制造业PMI录得49.0，较上月下降0.8个百分点，关注后续是否有进一步推动经济回暖相关政策；美联储12月议息会议临近，当前市场定价12月降息概率降至50%以下，需警惕美债收益率反弹对中美利差的扰动。

3) 商品市场：欧线期货创近半年新高

商品指数上涨，农产品偏强、能化黑色偏弱。今日国内商品期货市场呈现显著结构性分化，南华商品指数微涨0.03%，农产品与航运板块表现强势，工业品延续疲软。其中集运欧线主力合约大涨4.08%，鸡蛋期货延续反弹态势，上涨1.93%，菜粕主力合约涨1.60%，螺纹钢下跌1.21%。

欧线期货创近半年新高。集运欧线主力合约（EC2512）今日收报1946点，创近半年以来新高。日前，多家船公司已开始宣布新一轮11月的运价调整计划。MSC、马士基、赫伯罗特、CMA等多家船公司继续调整部分航线的运费，涉及欧洲、地中海、非洲、南美、中东航线等。结合近期中美贸易协定落地，市场或具备“船司涨价+节前备货”双重推动。

菜粕延续上涨或因供需错配预期驱动。今日菜粕期货延续强势，我们认为供需矛盾或将延续，供给端根据 Mysteel 统计，10月沿海油厂菜籽压榨量为5.70万吨，较上月减少10.5万吨。截止到2025年第44周末，国内进口油莱籽库存总量为0.0万吨，较上周的0.0万吨持平，去年同期为74.3万吨。加拿大总理卡尼近期表示，不会预测关税等争议问题的解决时间表。他对此解释称，立刻让中国降低对油菜籽等加拿大商品的关税，从来不是他与中方会面后能够达成的现实目标，或推动菜粕产业链供给紧张预期。需求端，11月进入水产养殖越冬前补料旺季，饲料企业采购积极性或提升，拉动价格同步上涨。

PART.03

交易热点追踪

1) 近期热门品种梳理

表1：近期热门品种梳理（括号内为近期趋势方向判断）

2) 近期核心思路总结

权益方面，我们认为市场近期延续缩量，当前政策和业绩真空期下，主要指数或将以震荡为主，建议均衡配置，红利、微盘、细分产业趋势或占优。

债市方面，我们认为短期资金面预计将维持宽松，后续需关注国内政策、央行买卖国债效果、美联储进一步降息预期等因素。

商品方面，我们认为美联储再次降息后贵金属品种配置价值正逐步显现，可逐步开始布局，国内反内卷相关品种政策效果正逐步体现，后市预计震荡上行。

风险提示： 中美贸易摩擦加剧，美联储降息节奏不确定，反内卷政策落地不确定。