袁海霞等：10月PMI供需两弱，价格下行压力加大

袁海霞 中国宏观经济论坛（CMF）主要成员，中诚信国际研究院院长

张 堃 中诚信国际研究院研究员

汪苑晖 中诚信国际研究院研究员

赵皓月 中诚信国际研究院研究员

本文转载自10月31日中诚信研究微信公众号。

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事件：10月制造业PMI为49%，较上月下降0.8个百分点；非制造业PMI为50.1%，较上月上升0.1个百分点，其中建筑业PMI为49.1%，较上月下降0.2个百分点；服务业PMI为50.2%，较上月上升0.1百分点。综合PMI产出指数为50%，较上月下降0.6个百分点。

外需扰动叠加前期政策效应递减，10月制造业PMI再次降至年内低点。10月制造业PMI为49%，较上月下降0.8个百分点，与4月持平，为年内最低值；“PMI新订单-产成品库存”指数连续两月下降，本月降至0.7%，为2024年8月以来的最低水平，表明经济增长动能持续走弱；10月制造业PMI表现低于季节性（2021-2024年10月制造业PMI均值为50.5%）。

产需同步回缩，生产回缩幅度较大。10月制造业PMI供需分项均走弱，新订单和生产分项分别较上月下降0.9和2.2个百分点，生产走弱幅度更大，“新订单-生产”指数较上月上升1.3个百分点至-0.9%，供需缺口收缩。需求端外需回落，10月新订单分项较上月下降0.9个百分点至48.8%，为年内最低水平，且低于季节性（2021-2024年10月新订单分项均值为49.1%）。外需拖累更加显著，10月新出口订单分项较上月大幅下降1.9个百分点至45.9%，仅高于4月份，原因在于9月底10月初中美双方出台的多项贸易限制措施对国际贸易造成了较大扰动，外需大幅回落；出口订单分项环比下降1.9个百分点的情况下新订单分项仅下降0.9个百分点，表明内需对10月制造业需求端形成了一定支撑。生产端显著放缓，10月生产分项较上月大幅回落2.2个百分点至49.7%，为年内最低点，且低于季节性（2021-2024年10月生产分项均值为50.2%），原因有三：一是“十一”假期前部分需求提前释放、中美双方出台贸易限制政策等的短期扰动； 二是9月是传统生产大月，产成品库存大幅上升，需求不足下10月提升产量的必要性不大；三是此前原材料价格上升、中下游企业利润被挤压，企业对生产作出了一定调整。 产需放缓下，生产经营活动预期较上月大幅下降1.3个百分点至52.8%。

价格连续两月下降，或表明“反内卷”对价格支撑的连续性不足，库存由升转降。从价格来看，10月原材料购进价格、出厂价格分项均较上月下降0.7个百分点，连续两个月下降。价格是供需双方交易的结果，尽管“反内卷”下价格有一定回升，但终端需求不足的问题仍存，导致“反内卷”对价格的提振作用受到较大制约，难以持续。从库存来看，10月原材料和产成品库存分项分别较上月下降1.2和0.1个百分点，原材料库存下行幅度更大，主要由于本月生产回缩、企业降低了采购力度，10月采购和进口分项分别较上月下降2.6和1.3个百分点。

新动能和消费品相关行业仍具韧性，基础原材料行业景气度持续回落。10月高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI虽然较上月有所回落，但仍处于扩张区间（分别为50.5%、50.2%和50.1%），显著高于制造业总体水平，显示出较强韧性，其中，汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均位于52.0%及以上，产需两端较为活跃；基础原材料行业PMI为47.3%，比上月下降0.2个百分点，景气水平连续两个月回落。

大中小型制造业PMI均回落至临界点以下。10月大、中、小型制造业PMI分别较上月回落1.1、0.1和1.1个百分点，且均回落至临界点以下。今年4月以来大型企业景气度再度回落至临界点以下，但生产指数和新订单指数分别为50.9%和50.1%，均连续6个月位于扩张区间；小型企业本月制造业PMI回落幅度较大，主要受国际贸易条件恶化、出口趋弱影响。

内需支撑下非制造业商务活动景气度回升。10月非制造业商务活动指数为50.1%，较上月上升0.1个百分点，但低于季节性（2021-2024年10月非制造业商务活动指数均值为50.5%）。受贸易条件恶化影响，9月新出口订单分项较上月大幅下降3.6个百分点，但投入品价格、销售价格和存货分别较上月上升0.4、0.5和1.1个百分点，表明外需下滑下，内需对非制造业商务活动形成较大支撑。

建筑业PMI小幅回落。10月建筑业商务活动指数较上月小幅回落0.2个百分点至49.1%，连续三个月处于荣枯线以下，地产修复和基建投资压力依然较大。但新订单分项较上月大幅上升3.6个百分点，销售价格也较上月上升0.3个百分点，主要源于10月5000亿新型政策性金融工具全部完成投放完毕，对基建形成一定支撑。从市场预期看，建筑业业务活动预期较上月大幅上升3.6个百分点，连续三个月边际上升，表明建筑业企业对市场发展预期持续改善。

服务业景气度小幅回升。10月服务业商务活动指数为50.2%，较上月上升0.1个百分点，其中，新订单分项较上月下降0.6个百分点，但销售价格分项较上月上升0.5个百分点。节日效应带动相关行业景气度上升，铁路运输、航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间，市场活跃度较强；另外，受“双十一”促消费活动等因素带动，邮政业商务活动指数升至70.0%以上，业务总量加快增长。

整体来看，10月制造业PMI呈现“供需两弱、价格下行”的特征。10月制造业PMI供需均边际下行，需求端下行主要源于中美贸易限制政策出台后外需大幅回落，而生产端下行主要源于9月生产旺盛、产成品库存上升叠加短期扰动，企业对生产安排有所调整。供需两弱下，10月原材料购进价格和出厂价格均下降，目前已连续两个月下行。10月底中美在吉隆坡的经贸磋商取得成效，9月底10月初互相出台多项贸易限制措施暂停，“芬太尼关税”下调10%，24%对等关税继续暂停，这些均有助于稳定中美双方的经贸关系，改善我国外需，同时，5000亿新型政策性金融工具落地，以及财政部提出盘活5000亿元地方债结存限额，其中，新增2000亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设，将对基建形成一定支撑，内外需改善下未来我国制造业PMI产需两端预计将有所回升。考虑到当前我国经济发展的症结仍在于需求不足，因此后续政策也应当从需求端发力。内需方面，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》明确提出“坚持扩大内需这个战略基点”，把“建设强大国内市场”置于重要位置，未来一方面要大力提振消费，稳就业、增收入是提升居民消费能力的基础，考虑到我国服务消费还有较大空间，未来可大力发展服务消费，“国补”也可由当前的商品消费扩展至服务消费领域；另一方面要扩大有效投资，投资于物和投资于人紧密结合，提升托育、养老、医疗、教育等领域的民生投资比重；此外还要促进消费和投资、供给和需求良性互动，并坚决打通全国统一大市场建设卡点堵点，全面释放内需潜力。外需方面，未来仍需坚持扩大“朋友圈”和推动企业出海“两手抓”，一方面稳定中美经贸关系的同时，着力加深与非美国家的经贸合作，另一方面也要基于我国制造业优势推动产能出海，在消化国内产能的同时，还可以提升我国在全球产业链中的参与度与话语权。

附表：