从格力电器2024年以来的季度涨跌变化，谈营收与净利润的密切关系

看到有人在说格力电器的财务表现有点严峻，是不是这样呢？我们看过其2025年半年报，上半年营收微跌，但净利润仍在增长，只算是正常波动，还不至于到严峻的程度。

又过了一个季度，是不是形势发生了很大的变化呢？必须再来看一看了。

2025年一季度，格力电器的营收同比增长一成多，净利润的增速是营收增速的两倍，形势一片大好。接下来的二季度和三季度，都是营收和净利润双双下跌，形势就算称之为“严峻”不是太妥当，但确实没法说表现较好了。

我们经常强调，营收下跌时的净利润增长是不可持续的，以前我们在中型或小型的上市公司财务表现中，多次得到印证，本次格力电器就以其业绩表现，给出了大型企业的答案。

2024年二季度至四季度，连续三个季度出现营收同比下跌，但净利润却能较大幅度增长。有人认为，格力电器可能会给出不同于一般规律的结果，但2025年的二季度和三季度的表现却说明，想打破规律是很难的，特别是业务形态变化不大的成熟期企业，几乎都无法逃脱这一规律。

2025年的三个季度的毛利率同比都在微跌，二季度和三季度的毛利率下滑的幅度为0.6和0.3个百分点，影响并不算大。

二季度的营收下跌后，期间费用占营收比上升，结合着毛利率下滑，主营业务盈利空间同比下跌，如果不是其他收益方面多赚了一些，净利润是会比营收下跌幅度更大的。

2025年三季度，格力电器大幅压缩期间费用，同比降低了11.1亿元；在营收下跌的情况下，也通过期间费用更大幅度下跌，把其期间费用占营收比压缩了1.2个百分点。抵消掉毛利率下滑和税金及附加占营收比的上升后，主营业务盈利空间反而提升0.6个百分点。还要加上其他收益方面净收益同比更高的影响后，净利润的下跌幅度才没有超过营收跌幅。

有人会认为压缩期间费用是好事，其实并不一定，如果压缩的主要是销售费用或研发费用的话，有可能会有交叉影响，也就是进一步导致后续的营收下跌，或者是原有的下跌加速。

2025年前三季度的营收同比下跌6.6%，这是2024年下跌的延续，虽然有四季度翻盘的机会，但整个经营形势向下的趋势已经比较明显了。从2018年超过2000亿元之后，格力电器已经“卡”在了这一高度，就算2023年有过突破，但幅度很低，而且还稳不住，更无法持续增长了。

营收提不起来，那就在净利润方面做文章，这方面确实没有受2018年的约束，2023年和2024年连续创下新纪录。大有不按一般规律发展的趋势，甚至可能成为新的“传奇”。

2025年前三季度的波动，当然就是回归一般规律的必然反映，高处不胜寒，没有谁真的可以跳出行业和企业发展规律。除非可以在业务形态等方面持续更新，通过产品组合，始终让公司处于成长期，至少要避免掉入衰退期。

虽然不排除四季度把这2.3个百分点的下跌给抹平，甚至再创新高也是有可能的。但最终都会在营收无法提升后，随着行业竞争的激烈，盈利能力大跌的，这个时间是好久呢？

虽然不能给出准确的时间，但可能就在这几年就会发生；如果快的话，四季度就会开始明显体现。

2025年前三季度的毛利率较前两年有所下跌，比2024年前三季度也是下跌的，就算四季度的毛利率要高一些，但影响并不会太大。就算专门挑赚钱的业务来维持毛利率的提升，也会因为竞争而无法持续，也就是说，那些产品结构的调整，一般只会有短期的效果。

2025年前三季度的期间费用占营收比为10.3个百分点，比2024年增长了0.1个百分点。但是，财务费用就贡献了0.7个百分点，其他三大费用都在同比增长之中。

2023年的销售费用占营收比为7.2%，达到了148亿元，格力电器可能看上了这项支出的可节省空间，2024年就压缩了超50亿元。

我们当然不清楚是压缩销售费用导致了营收下跌，还是以前过度促销导致了营收透支。不管是主动还是被动，其导致交叉影响的概率极大，怎么选都只能拖延时间。

“经营活动的现金流量净额”表现很好，特别是从2023年以来，其表现比同期营收和净利润优秀得多。固定资产类的投入在2024年明显下降，2025年前三季度还在大幅下降。营收都在下跌，继续加大投入的必要性就不是太大了。

2024年末还仅是“经营性长期资产”在下降，固定资产仍在增长；2025年三季度末，固定资产也在明显下降了。虽然旧的工厂和设备等并不影响正常生产，甚至还更稳定；但竞争对手们新建的工厂，在效率、能源和自动化等各方面，都可能会更有优势，这或许就是所谓的“后发优势”吧。

格力电器对现在的市场形势，还是心里有数的，其存货规模和占流动资产比都在持续下降，周转天数从2023年以来也在持续缩短。

“产销联动”当然可以减少库存积压，对于成熟期企业来说，管理起来的难度也不是太大。但产能利用率肯定会受到影响，这会导致单台产品中摊入的固定成本和费用上升，间接降低毛利率。鱼和熊掌不能兼得，没有最优，只有更优的选择。

“应收票据及应收账款”也随着营收的下降而下降，合同负债（主要是预收货款）较年初有所增长，似乎说明四季度表现并不会太差，毕竟还有这么多付了预付款的订单。

格力电器似乎无视了“60天账款”，在营收下跌时，采购量当然要下跌，其“应付票据及应付账款”不降反升。但预付款项等却有明显增长，是哪些供应商不仅不能欠，还需要增加预付款呢？

不管怎么说，在业务往来中，格力电器也是多出了“经营活动的现金流量净额”的，和存货以及折旧等回收资金，一并达成其优秀的现金流量表现。

我们并不是不看好格力电器，在相当长的一段时间内，其仍然是一家非常赚钱的上市公司，就算后续出现下跌，在国内，特别是家电行业中，可以与其比肩的同行并不会太多。

只是，其增长空间可能已经不大了，虽然还有很多种选择或者尝试机会，有可能摆脱这种模式，但格力电器已经试了七八年，效果只能说一般，或许到了认命的时候了。企业如此，个人或其他主体，或许也是这样的规律。

不认命，就还得继续努力尝试，加油！