恒源煤电15.77亿接盘陕西黑猫亏损资产 煤炭行业逆周期扩张暗藏玄机

在煤炭行业整体下行的背景下，一场涉及近16亿元的资产交易在两家上市煤企之间悄然达成。

11月5日晚间，恒源煤电（600971.SH）发布公告称，拟以自有资金4.4亿元收购陕西黑猫（601015.SH）持有的张掖市宏能煤业有限公司（以下简称“宏能煤业”）和张掖市宏能昌盛能源有限责任公司（以下简称“昌盛能源”）100%股权，同时承接陕西黑猫对标的公司的11.37亿元债权。这意味着，这笔交易的实际总对价高达15.77亿元。

其中，宏能煤业100%股权价款约4.4亿元，昌盛能源100%股权价款仅1元。

亏损资产背后的算盘

天眼查工商信息显示，恒源煤电是安徽省省属国有企业控股上市公司，实控人为安徽省国资委，主要从事煤炭开采、洗选、运输、销售以及生产服务等业务。

表面上看，恒源煤电似乎接了个“烫手山芋”。

最新财务数据显示，今年1-8月，宏能煤业实现营业收入2.4亿元，净利润亏损5504.35万元；昌盛能源实现营收2.64亿元，净利润亏损1732.25万元。两家标的公司均处于亏损状态。

更值得关注的是，恒源煤电还需承接陕西黑猫对标的公司的11.37亿元债权。这笔债权支付完成后，将形成标的公司对恒源煤电的债务。截至今年8月末，宏能煤业总资产24.25亿元，所有者权益4.32亿元；昌盛能源总资产5.71亿元，所有者权益7007.88万元。

陕西黑猫方面，此次剥离资产被解释为战略调整。公司在相关公告中表示，未来已将煤炭业务聚焦于新疆，在甘肃短期内难以继续扩大规模，因此决定退出甘肃市场，聚焦陕西、内蒙古、新疆三个生产基地。

这一进一退之间，折射出两家煤企对行业前景的不同判断。

逆周期扩张的底气

对于正处于业绩下滑期的恒源煤电而言，这笔交易无疑是一场豪赌。

今年前三季度，恒源煤电归母净利润为-9972.34万元，同比由盈转亏。但公司货币资金储备充足，截至9月末账面金额达52.54亿元，这为此次收购提供了资金保障。

恒源煤电在公告中强调，本次收购可以增加公司的资源储量，提升可持续发展能力，且使用自有资金购买股权不会对公司生产经营产生不利影响。

从标的资产质量看，宏能煤业确实具备一定潜力。资料显示，宏能煤业产能已于2023年6月由90万吨/年核增至180万吨/年，同时拥有配套的300万吨/年选煤厂及矸石综合利用项目。昌盛能源则下辖一座300万吨/年选煤厂及配套矸石综合利用（制砖）项目。

一位煤炭行业分析师对记者表示，在当前行业低谷期进行并购，虽然短期可能拖累业绩，但从长期看，如果煤价回升，这笔交易或许能成为恒源煤电业绩反弹的催化剂。

行业寒冬中的曙光

这笔交易达成的大背景，是煤炭行业正在经历周期性下行。

国家统计局数据显示，2025年1-9月，中国煤炭开采和洗选业利润总额同比下降51.1%。煤价持续低迷是导致行业盈利大幅下滑的主要原因。

不过，近期市场出现回暖迹象。信达证券、民生证券等机构研报指出，随着冬季用电用煤高峰到来，10月底国内煤价已开始进入上行通道。

“煤炭行业的周期性特征明显，当前正处于周期底部区域。”上述分析师表示，“此时进行资产并购，收购价格相对合理，但需要承担短期继续下行的风险。”

值得注意的是，陕西黑猫于2021年11月以4856.01万元收购宏能煤业100%股权，如今以4.4亿元转让，看似获利丰厚，但考虑到期间投入的11.37亿元债权资金以及标的公司后续建设投入，实际收益情况可能更为复杂。

考验才刚刚开始

对于恒源煤电而言，收购只是第一步，如何让亏损资产扭亏为盈才是真正的挑战。

公告显示，恒源煤电将完全依靠自有资金完成此次交易，这虽然避免了融资成本，但也将消耗公司近三成的现金储备。在行业下行期，保持充足的现金流对企业经营至关重要。

此外，标的公司现有的11.37亿元债务将转为对恒源煤电的欠款，这部分债务如何偿还、是否会计提坏账准备，都将影响公司未来的财务报表。

根据公告，此次交易已经公司董事会审议通过，不需再提交股东大会审议。这意味着，除非出现重大变故，这笔交易将如期推进。

在煤炭行业的寒冬中，恒源煤电的这次逆势扩张能否带来预期中的资源增量和协同效应，仍需市场检验。但可以确定的是，随着冬季用煤旺季的到来和煤价企稳回升，这场交易的成败将更快见到分晓。