流动性预期改善 债券市场情绪转暖

来源：上海证券报

　　◎记者 张欣然

　　进入11月，货币市场延续宽松基调，债券市场情绪逐步修复。多家机构认为，随着财政投放节奏趋稳、中长期流动性到期压力减轻，资金面有望维持平稳偏松运行。

　　叠加央行重启国债买卖操作、市场对宽货币预期升温，债市回暖信号愈发明显，短端利率保持低位，长端收益率企稳回落。机构普遍认为，年末债市或呈现“资金稳、利率降、情绪暖”的运行格局。

　　预计11月资金面延续宽松态势

　　从流动性供需关系看，11月形势较10月明显改善。

　　财通证券研报认为，沿着资金缺口的视角观察，11月中长期流动性到期压力环比下降约1000亿元，缴税规模预计减少约8000亿元，均对缓解流动性紧张形成支撑。与此同时，央行重启国债买卖操作，为市场注入期限更长、稳定性更强的中长期资金，也在一定程度上增强了市场信心。

　　从历史规律看，11月往往是资金面相对平稳的阶段。财通证券研报认为，10月DR001加权报价约为1.34%，为近1年最低值，显示市场流动性充裕。参照往年季节性规律，11月资金中枢通常较10月更低，预计短端利率仍将运行在政策利率下方。

　　机构认为，当前宽货币信号明确，央行有望继续实施温和“呵护”。参考9月经验，即便面临较大到期压力，央行通过买断式逆回购、中期借贷便利（MLF）等操作仍能保持市场稳定。预计11月初央行仍将视情开展续作，延续稳中偏松的流动性取向。

　　中信证券预计，11月隔夜资金利率中枢仍将维持在政策利率下方，资金分层幅度有限，市场利差或继续保持低位。在货币政策保持灵活适度、财政政策逐步发力的背景下，资金面或继续呈现“稳中偏松，波动收敛”的运行特征。

　　债市情绪修复

　　资金面的改善逐步传导至债券市场。自10月中旬以来，债市走出震荡调整期，30年期国债期货价格从113元低点回升至116元上方，长端利率缓慢下行，市场情绪明显修复。多家机构表示，在流动性保持充裕和政策预期回暖的支撑下，债市有望在年末延续回暖势头。

　　市场人士普遍认为，本轮债市反弹得益于短端资金利率的回落。

　　中信建投证券研报认为，央行超预期重启国债买卖操作，释放出货币政策趋于宽松的信号，市场对流动性环境的预期明显改善。受此影响，1年期同业存单利率近期小幅回落至1.63%附近，显示短端资金价格保持平稳。中期来看，若经济恢复节奏温和、物价水平持续偏低，不排除四季度或明年初仍有一次降息窗口。

　　随着短端稳定，长端利率亦呈缓慢回落态势。中信证券研报认为，当前债市的核心支撑逻辑依然来自经济基本面的偏弱格局。10年期国债收益率近期已降至1.8%以下，反映出市场对宽货币和稳增长的持续预期。

　　年末行情或以节奏取胜

　　多家机构对年末债市总体态势持谨慎乐观态度，预判短端配置价值凸显，长端具备修复空间，市场或延续震荡向好的走势。业内人士表示，当前资金利率维持低位、资金分层有限，机构配置需求平稳释放，交易盘情绪逐步回暖。

　　从短端市场看，机构认为，配置与交易价值并存。中邮证券研报认为，对年末债市可以更乐观一点。当前同业存单利率处于高配置价值区间，在流动性充裕、资金利率维持低位的情况下，短端收益率存在超预期下行的可能。

　　在操作层面，国泰海通证券认为，从现在到11月中旬，机构仍处在年度考核的活跃阶段，交易盘将继续跟随做多，但进入跨年阶段后，配置动力或逐步减弱。投资者应“重配置节奏、轻追逐信息”，关注高弹性债种与短债的哑铃式组合结构，同时适时止盈。