什么信号，又要涨价了！

2025 年以来，全球铝价开启强势 涨价行情 。

截至 1 1 月 3 日 ，伦敦金属交易所（LME）铝期货价格报 2908 美元 / 吨， 一举突破2900 美元 / 吨 的整数关口，创下过去4年的高点。

国内上期所铝 加权 合约突破 21000 元 / 吨，年内涨幅 也超过 15%， 即将挑战2021年全球大放水时期的历史高点 。

这一轮 涨价 ， 就像早些年的黄金，似乎才刚刚拉开序幕 。

这对于全球经济而言，又将酝酿多个机会与挑战。

为什么这么说？

因为电解铝的供应在全球市场似乎都遇到了瓶颈，供应 的收缩态势已成定局 。 一方面是， 中国产能 遇到 天花板 ； 另一方面则是 海外扩产 遇到电力成本、设备老化等 困境 。

这些 成为 全球铝价涨价 的 关键因素。

首先讲下中国产能的逻辑。

中国作为全球最大电解铝生产国，产能已触及 4500 万吨的政策红线 ， 就是说中国接下来原则上是不会再大规模批复新的电解铝产能（项目） 。

而 据 SMM 数据，截至 2025 年 9 月底，国内电解铝建成年产能约 4584 万吨，运行年产能约 4406 万吨，产能利用率高达 96.1%，几乎满负荷生产。

所以从 政策层面 来讲 ，新建产能只能通过等量置换实现，未来增量极为有限。

据华泰研究所数据， 2025-2026 年国内新增产能仅来自天山铝业 24 万吨置换项目、扎铝二期 35 万吨绿电铝项目等，合计不足 100 万吨。

但是，中国经济还在发展，电解铝的需求就会增长，这样下去，国内电解铝就会慢慢供不应求！

再来讲讲海外产能的逻辑。

海外新增产能 目前看，几乎不可能 填补中国的增长缺口。

比如， 印尼作为全球原铝产能增量核心来源，虽规划总产能超 600 万吨，但受燃煤电厂政策限制与基础设施约束，2025-2027 年新增产量仅为 27.9 万吨、68.5 万吨、100.0 万吨，落地进度远低于预期。

比如， 欧洲受能源危机影响，2021-2023 年累计减产 100 万吨电解铝产能，截至 2025 年仅恢复 30 万吨。西班牙 San Ciprian 冶炼厂重启计划因停电推迟至 2025 年 10 月，预计 2026 年年中才能完成重启；挪威 Lista 项目因电价高达 0.662 欧元 / 千瓦时，2026 年现金成本达 2733 美元 / 吨，短期复产可能性极低。

又比如， 美国受电力成本高企与设备老化影响，2020 年后电解铝产量连续五年下降，2022-2024 年同比分别下降 3.7%、10.7%、13.8%。尽管 2025 年加征关税带动铝溢价攀升，但 Holly 项目仅能重启部分产线，2025-2027 年新增产量合计仅 7.2 万吨，复产进度显著低于预期。

大家知道， 能源成本占电解铝总成本的 40%-60%，欧洲电价较能源危机前仍高位运行，美国密苏里州、印第安纳州工业电价较 2021 年同期分别上升 19.8%、16.2%，高能源成本 将会 导致海外部分高成本产能持续退出 。

所以电解铝，国内新建产能受到4500万吨产能的政策红线的约束，而海外新建产能则受到全球电力无法快速扩张的因素的制约，这些都将加剧全球电解铝的供应紧张。

当下电解铝的另一个现实是，新的需求始终居高不下。

第一个，全球 新能源汽车轻量化驱动 的需求。

2025 年 1-7 月，国内汽车产量 1807.47 万辆，同比增长 11.24%，其中新能源汽车保持高速增长。在以旧换新政策支持下，2025 年汽车以旧换新补贴申请量已达 322.5 万份，带动内销回暖；同时汽车出口增速达 12.81%，内销出口双增推动汽车用铝需求持续提升。

新能源汽车轻量化趋势显著，单车用铝量远高于传统燃油车，欧洲车型达 200kg / 辆，北美达 229kg / 辆，中国车型达 187kg / 辆。随着渗透率不断提升，汽车领域已成为铝需求增长的核心动力之一。

第二个， 光伏装机 需求也比预期强。

光伏领域是铝需求的另一大增长点。2025 年 1-5 月国内光伏组件累计装机量达 197.85GW，同比增长 149.97%，分布式光伏装机占比达 53%。分布式光伏支架以铝制为主，单 GW 耗铝量约 1.3 万吨，显著高于集中式钢制支架。

尽管市场担忧下半年需求下滑，但 SMM 数据显示，6-7 月光伏组件产量分别为 46.3GW、47.1GW，未出现大幅下降。测算显示，2025 年下半年光伏领域对铝需求环比将上升 4.9%，全年同比增速达 7.1%，成为需求增长的重要支撑。

此外，电解铝的传统需求也逐渐在复苏。比如 电网投资维持高增速，电缆用铝需求延续高景气度 。

这样 综合测算 下来 ，2025 年国内电解铝消费同比增速将达 2.6%。全球制造业复苏预期下，2026 年海外电解铝消费同比增速预计达 2.5%， 也将进一步 带动全球需求稳步增长。

电解铝的供需在可以预见的未来，供需将会越来越趋于紧张。所以， 2025-2026 年全球铝市场缺口将持续扩大，支撑铝价维持高位震荡并逐步上移。

具体到缺口 方面， 据华泰研究所测算， 2025 年全球原铝供需缺口为 59.1 万吨，2026 年将扩大至 84.3 万吨。国内因供给硬约束更突出，供需矛盾更为显著，2026 年内外盘价差有望大幅收窄，国内铝价表现或强于海外。

具体到 价格走势上， 据华泰研究所测算， 短期受库存低位与消费旺季支撑，铝价仍有上行空间 。 长期来看，美联储降息周期带来的流动性改善、产能增速不及需求增速的基本面，将推动铝价中枢上移，2026 年 LME 铝价有望突破 3200 美元 / 吨。

这种供需不平衡，也终将会体现在行业利润上。

比如，电解铝企业 2025 年二季度国内行业平均利润超 3500 元 / 吨，预计下半年将升至 4500 元 / 吨以上。 这也导致了行业内各个企业在今年赚得盆满钵满，中国铝业前三季度赚了108亿元，云铝股份前三季度是44亿元，天山铝业前三季度是33亿元，神火股份前三季度是35亿元，就连小小的焦作万方前三季度也是9亿元。

关键是这些企业今年的净利润大概率都将会创下上市以来的历史高点，也就是说今年的利润将会是历史上最为丰厚的一年。

这个利润在整个全球低迷不振的周期里，实在是难能可贵！

这当然也会使得全球的供应链更加脆弱。中国也会因为电解铝产能在全球占比超过50%，远超欧美日等其它国家，更具有话语权。

回望历史，每一次铝价剧烈波动都伴随着经济结构的重构。从工业革命的铝制机械到新能源时代的轻量化应用，铝价上涨往往是产业转型的见证。

也希望这一次铝价的涨价，能够成为中国转型的最好见证！

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