跨界芯片亏1.76亿，还敢拿8亿买理财！探路者：我募资19亿只是“补个流”

大家平时买户外装备，可能都听过探路者吧？可最近这家老牌企业的操作，让不少人摸不着头脑 —— 前三季度扣非净利润最多跌了 72%，之前跨界买的芯片公司三年亏了 1.76 亿，现在一边说要募资 19.3 亿补流动资金，一边又打算拿 8 亿闲钱买理财。这事儿，市场上讨论声可不小。

图源：探路者官网

2025 年 10 月 17 日，探路者的前三季度业绩预告一出来，不少关注者都皱了眉。中新经纬也对这份业绩预告进行了报道，数据显示，公司预计归属于上市公司股东的净利润为 3000 万至 3600 万元，比上年同期下降 64.62% 至 70.51%；而更能反映主营业务真实盈利情况的扣非净利润，表现更糟，预计为 2500 万至 2900 万元，同比降幅达到 68.20% 至 72.59%，相当于直接少了近 7 成，下滑幅度相当刺眼。

图源：探路者2025年前三季度业绩预告

为啥会这样？探路者在公告里给出了明确解释，这和公司当下的两大业务板块都脱不了关系。一方面是核心的户外业务，受整体市场环境变化以及新品迭代节奏没跟上等因素影响，产品销售情况没达到预期，作为公司的 “基本盘”，户外业务不给力，业绩自然承压；另一方面，虽然公司提到芯片业务发展 “整体向好”，但受汇率波动带来的汇兑损益影响，这部分反而对业绩形成了反向拖累。这两个因素一叠加，就导致了本期业绩的明显下降。

而且得说清楚，探路者现在的业务结构是 “户外 + 芯片” 双轮驱动。根据过往公告，户外业务方面，公司主要做探路者 TOREAD、TOREAD kids 等品牌户外用品的研发设计、运营管理和销售，像咱们平时穿的户外服饰、穿的户外鞋，还有露营用的装备，都在这个业务范畴里；芯片业务则涵盖了全品类触控芯片设计、MiniLED 显示驱动 IC 设计、芯片封测以及智能装备等，同时还会提供相应的解决方案和技术服务。原本是想靠双业务撑起增长，现在却反而成了业绩下滑的双重因素，这确实有点出人意料。

跨界芯片埋隐患：2.6 亿买的公司三年亏 1.76 亿，业绩承诺全落空

说到拖后腿的芯片业务，就得回到 2021 年那笔让不少人当时看不懂的收购。那年 9 月，探路者联合嘉兴源阳股权投资合伙企业（有限合伙）、厦门曦煜股权投资合伙企业（有限合伙）两家投资机构，一起拿下了北京芯能电子科技有限公司（下称 “北京芯能”）80% 的股权。其中，探路者自己掏了 2.6 亿，拿下了 60% 的股权，另外两家机构合计掏了 8661.03 万元，拿下 20% 股权。

这笔收购的估值当时就特别夸张 —— 北京芯能在评估基准日的股东权益也就 1500 万元左右，可按收益法评估后，股东全部权益价值直接涨到了 3.89 亿元，评估增值 3.74 亿元，增值率高达 2424.87%，相当于一下子翻了 24 倍还多。当时不少人就疑惑，一家股东权益才千万级的公司，凭啥能值近 4 亿？

更让人期待的是当时交易方给出的业绩承诺：2022 年度合并报表主营业务收入不低于 7030.17 万元，扣非息税前净利润不低于 0 元；2023 年度、2024 年度扣非息税前净利润分别不低于 8597.45 万元、1.72 亿元。可实际结果呢？完全是 “反向走”。2022 年到 2024 年，北京芯能不仅没赚过一分钱，还连年亏损，分别亏了 3362.72 万元、7830.08 万元、6371.84 万元，三年累计亏损直接达到 1.76 亿元，每年的业绩承诺都成了 “空头支票”，不仅没给探路者带来收益，反而成了实实在在的业绩 “包袱”。

图源：探路者2024年年报

探路者后来解释，2024 年北京芯能业绩拉胯，主要是受宏观经济环境变化、全球消费电子市场需求持续放缓影响，同时 Mini LED 技术、成本、市场及生态等方面还存在制约，导致其应用不及预期。可即便有这些客观因素，从千万级股东权益到近 4 亿估值，再到三年亏 1.76 亿，这笔跨界收购的决策，现在看确实值得商榷。

核心户外业务失速：上半年营收降 7.8%，装备类销量跌超 4 成

作为户外用品行业的 “老大哥”，探路者的核心户外业务，今年上半年也彻底掉了链子。从 2025 年上半年财报能清晰看到，公司总营业收入 6.53 亿元，同比下降 7.82%；净利润 2009.41 万元，更是同比大幅下降 76.50%，跌幅远超营收降幅，盈利能力明显减弱。

图源：探路者2025年半年报

要是拆分户外业务来看，情况更不容乐观。上半年户外业务实现营业收入 5.38 亿元，同比下降 10.51%，而且三大核心品类全线下滑，没有一个能 “扛住”：户外服饰作为最大品类，营业收入 4.13 亿元，同比下降 4.83%；户外鞋品营业收入 8678.89 万元，同比下降 22.69%，跌幅超两成；最惨的是户外装备，营业收入仅 2420.34 万元，同比下降 42.63%，几乎腰斩。

探路者自己也承认，户外业务收入下降，直接导致存货跌价准备计提增加，这又进一步拖累了盈利表现，可谓 “雪上加霜”。要知道，户外业务是探路者的 “老本行”，从创立之初就靠这个起家，现在连基本盘都守不住，也难怪投资者会担心。

股权变动引关注：创始人夫妇累计套现超 14 亿，新实控人接盘后动作不断

业绩不好的同时，探路者的股权变动也一直是市场关注的焦点，简直像一部 “控制权交替记”。这家公司是 1999 年由盛发强、王静夫妇一手创立的，2009 年成功登陆创业板，成为国内户外用品行业较早上市的企业，算是 “元老级” 玩家了。但 2015 年后，公司业绩开始出现明显波动，增长动力不足。

直到 2021 年，局势发生大变化 —— 李明通过受让股份以及表决权委托的方式，成为了探路者新的实际控制人，而盛发强、王静夫妇则彻底退出了董事会，把经营控制权交了出去。这也意味着，探路者的 “创始人时代” 正式结束，进入 “李明时代”。

可创始人夫妇的动作并没有就此停止。今年 9 月，王静在 9 月 15 日至 22 日期间，通过集中竞价交易方式减持了 147.52 万股，减持后持股比例从 5.17% 降到 4.99%，刚好退出 5% 以上股东行列，按照当时的股价估算，这次减持大概套现了 1403 万元。如果从 2020 年开始算起，盛发强、王静夫妇通过各种减持方式，累计套现金额已经超过 14 亿元。一边是新实控人接盘后的业绩下滑，一边是创始人夫妇持续套现，这难免让投资者对公司未来的稳定性产生疑问。

资金操作遭质疑：账上躺9.6亿现金，一边募资19.3亿补流一边拿8亿买理财

最让市场看不懂、争议最大的，还是探路者近期的资金操作，怎么看都有点 “矛盾”。今年 8 月，公司发布了向特定对象发行股票预案，计划募集资金总额不超过 19.3 亿元，扣除发行费用后，全部用于补充流动资金。这次定增的发行对象也很明确，就是实际控制人李明及其控制的企业通域合盈，发行价格为 7.28 元 / 股，不低于定价基准日前 20 个交易日公司股票交易均价的 80%，相当于 “定向募资”，而且用途是 “补充流动资金”，听起来像是公司缺钱了。

图源：探路者公告

可要是翻看 2025 年上半年底的财务数据，探路者账上其实并不缺钱。截至 6 月末，公司货币资金为 8.27 亿元，交易性金融资产为 1.39 亿元，这两项加起来超过 9.6 亿元；而负债方面，短期借款仅 1000 万元，长期借款 1 亿元，整体负债压力并不算大，账面资金其实相当充裕。既然账上有近 10 亿现金，为啥还要定增 19.3 亿补流？这是第一个疑问。

更有意思的是，定增预案才发布两个月，10 月 17 日，探路者又紧接着发布公告，说董事会审议通过了《关于使用闲置自有资金进行现金管理的议案》，同意使用不超过 8 亿元额度的闲置自有资金，适时购买安全性高、流动性好、低风险的理财产品，包括但不限于银行结构性存款、定期存款、通知存款等。

一边喊着要定增 19.3 亿补充流动资金，一边又拿出 8 亿闲置资金买理财，这操作直接让不少投资者懵了：到底公司是缺钱还是不缺钱？如果真缺流动资金，那账上的 9.6 亿现金和拟买理财的 8 亿资金，为啥不能先用起来？如果不缺钱，那定增 19.3 亿的必要性又在哪里？而且定增对象还是实际控制人及其控制的企业，这难免让人联想到 “利益输送” 的可能，市场对这次定增的质疑声也因此越来越大。

（提醒：内容来自：探路者2025年半年报、探路者官网、公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。）

尾声：

“ 探路者作为户外行业的老牌企业，如今走到了一个“两难”的境地：核心户外业务增长没力气，三大品类全线下滑，基本盘守不住；跨界收购的芯片业务不仅没成“第二增长曲线”，反而三年亏1.76亿，成了拖累；加上账上有近10亿现金却要定增19.3亿补流，同时还拿8亿买理财的争议操作，以及创始人夫妇累计套现超14亿的背景，公司未来的发展路径确实充满不确定性。

接下来，探路者到底要怎么调整战略？是重新聚焦户外业务，把研发、新品迭代和销售渠道理顺，挽回核心业务的颓势？还是继续推进芯片业务，想办法解决技术和市场难题，让其真正产生收益？又或者是合理规划资金使用，给投资者一个清晰的资金需求解释，打消市场质疑？这些都是探路者必须好好琢磨的事。毕竟，投资者要看的不是“矛盾操作”，而是实实在在的业绩改善和清晰的发展方向，大家也会接着关注，这家老企业能不能真正“探路”成功，走出当前的困境。”

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