“强需求+反内卷+新技术”主线共振——三季报看，新能源如何布局？

一、锂电

整体业绩：SW电池（801737.SI）2025年前三季度实现收入9019亿元，同比增长13%；实现归母净利润702亿元，同比增长34%。单季度来看，2025Q3实现收入3331亿元，同比增长19%，环比Q2增长10%；实现归母净利润281亿元，同比增长58%，环比Q2增长23%。锂电板块业绩持续改善，主要系：1）动力领域：国内乘用车坚挺+重卡报废更新驱动，欧洲电车补贴重启+电车促销与新车周期驱动；2）储能领域：国内地方政策托底+终端受益改善，美国政策空窗期抢装明显，非美需求延续景气。

细分板块：价格端，2025Q3资源品（锂、镍、钴、锰等）价格在需求预期和供给政策影响下，整体价格持续提升；材料环节在明年需求预期抬升后挺价意愿强烈，其中六氟磷酸锂实现散单价格跳涨，铁锂正极等其余环节预计在2025Q4和2026年存在较强烈的提升预期。业绩端，受益于下游需求景气，资源品、材料端、电池端均实现同环比明显改善。

后市展望：国内外储能持续向好、商用车空间依旧广阔、欧洲新车周期有望来临，2025Q4及2026年锂电产业链有望维持高景气，材料环节的涨价有望实质性落地。后续需求端的验证窗口将是年底，若出现备货现象，则2026Q1排产将延续淡季不淡，2026年锂电需求或有望进一步上修。近期固态电池板块技术突破消息不断，2025Q4有望在政策预期和产业催化下迎来持续性行情。

二、光伏

整体业绩：SW光伏设备（801735.SI）2025年前三季度实现收入6252亿元，同比下滑11%；实现归母净利润亏损69亿元，亏损进一步扩大。单季度来看，2025Q3实现收入2166亿元，同比下滑8%，环比Q2下滑4%；实现归母净利润盈利11亿元，同比环比均实现大幅扭亏。光伏板块前三季度业绩虽延续下滑态势，但2025Q3利润端已经呈现明显改善态势，主要原因：1）反内卷政策初见成效，2025Q3硅料硅片价格上涨带动业绩修复；2）逆变器相关企业受益于下游储能需求较好，业绩依旧延续较好。

细分板块：2025Q3光伏硅料/硅片/电池/组件各环节价格分别同比+12%/+7%/-1%/-14%，环比+17%/+12%/+6%/-2%。上游硅料和硅片环节率先涨价，盈利能力显著修复；下游电池和组件价格逐步触底，价格传导相对滞后，因此业绩端仍有一定的承压。辅材环节，抢装后辅材价格有所下滑，光伏胶膜和光伏玻璃环节的盈利能力依旧有所承压。

后市展望：“政策支持+市场化出清+技术迭代”三大要素将支撑产业链重回健康经营通道。当前反内卷仍是板块核心主线，10月31日，11家多晶硅企业在上海开会，讨论产能整合方案，预计近期光伏反内卷或将取得阶段性进展。展望明年，在低基数+反内卷的持续推动下，光伏板块业绩将延续修复态势；同时，光伏逆变器相关企业也基本都布局储能领域，逆变器环节明年有望延续景气，进而带动整个板块的业绩改善。综合而言，板块的“至暗时刻”已经过去，未来修复弹性较大。

三、风电

整体业绩：SW风电设备（801736.SI）25年前三季度实现收入1710亿元，同比增长38%；实现归母净利润57亿元，同比增长13%。单季度来看，2025Q3实现收入662亿元，同比增长27%，环比Q2基本持平；实现归母净利润14亿元，同比增长5%，环比Q2有所下滑。风电板块增收增利，经营业绩表现较好，主要系今年上半年风电项目开工建设加速，风电装机景气延续。同时，行业自律机制建立，招标价格也持续修复，下半年开始陆续交付涨价订单，板块实现量价齐升。

后市展望：风电有望迎来新一轮向上周期，海风、陆风有望全面向上。海风方面，深远海海风未来具备广阔发展空间，同时政策层面积极表态将有效提振国内海风装机；欧洲英国、德国、法国等国家海上风电项目全面加速，海外装机有望快速增长。陆风方面，当前陆风收益率较高，终端装机意愿积极，且部分企业明年出货指引乐观，招标有望持续恢复。

四、投资机会分析

可以关注3条主线：

1.强需求：储能国内外共振，AIDC或将打开未来成长空间；受益于储能和海外新车周期，锂电需求亦有望进一步上修；风电“十五五”有望开启新一轮上行周期。

2.反内卷：近期光伏反内卷或将取得阶段性进展，政策概率最大的硅料环节、价格传导终点的组件环节值得重点关注。

3.新技术：锂电方面，固态电池技术持续突破，产业趋势并未停歇；光伏方面，BC电池、铜浆料等进展积极，渗透率有望加速提升。

一揽子指数化布局是参与板块投资的重要途径：

针对性：对锂电需求上修+固态电池突破感兴趣的投资者，可关注新能源车ETF（159806），锂电池上中下游全覆盖，固态电池含量超65%；对反内卷概念感兴趣的投资者，可以关注光伏50ETF（159864）。

全面性：想要锂电+储能+光伏+风电一键全覆盖的投资者，可以关注20cm的创业板新能源ETF（159387），固态+储能含量约65%；以及碳中和50ETF（159861），市场上唯一一个跟踪环保50指数的ETF，各种新能源配置更为均衡。

数据来源：Wind，指数公司，国泰基金；截至日期：2025年10月31日。