IPO前夜互掐，一场价值超90亿元的口水战

来源：凤凰网

路演PPT成首发子弹，CFO深夜檄文回击，全方位的正面交锋，只为争夺一张宝贵的资本门票。若全额行使超额配售，二者此次募资至多合计超90亿元。

公开活动远程互怼已经是“车圈传统”了。

前有何小鹏与余承东就AEB系统隔空交锋，后有智己汽车发布会误标小米汽车参数。如今，这场“PPT之战”再次升级，主角换成了两家即将登陆港股的自动驾驶明星公司——小马智行与文远知行。

事件起因是，小马智行在近期一场面向香港投资人的路演中，使用了一页PPT进行友商对比，其中将文远知行的开放运营城市仅标注为“北京”，订单量则标注为“零”。

这一举动迅速引燃战火。文远知行CFO李璇连夜发文，声称要正面回应小马的“虚假指控”，并就运营区域、运营数据、技术实力及技术路线逐一进行驳斥。她直言不讳地指出：“小马的行为已经超过正常竞争范畴，有片面不实、刻意贬低的表述。”

两家同样定于11月6日（本周四）冲刺港股的智能驾驶头部玩家，在上市前夕的敏感时刻“互扯头花”，显然并非简单的意气之争。

争的是规模，更是技术路线的“正统”

李璇的长文回应看似情绪化，但双方争夺的核心无非两点：数据规模与技术路线的先进性。这恰恰是自动驾驶行业估值的关键基石。

开放运营城市、车队规模、全球布局……这些表面指标最终都指向同一个核心数据——车队行驶的总里程。

为何里程如此重要？一位资深智驾从业者向凤凰网科技解释，智驾训练依赖两大类高质量数据：一是复杂路况信息，二是人类司机在对应路况下的正确操作。这些数据被源源不断地“喂”给机器进行学习。因此，车队跑的里程越多，捕获的有效数据就越丰富，算法迭代的燃料就越充足。

但从公开数据看，小马智行与文远知行在总里程上处于同一量级：小马智行招股书内总行驶里程为4860万公里；文远知行官网显示的总里程超4000万公里，不过在最新招股书内，这一数字改为了5500万。

这意味着，无论双方在布局细节上如何争执，从最终的结果——行驶总里程来看，两者实力在伯仲之间。

李璇回应的另一个重点，直指技术路径。她强调，文远知行与博世、奇瑞合作的“一段式端到端”方案已实现量产，并以此反驳小马智行称其仅有“两段式”技术的说法。同时，她反将一军，指出“小马智行L2+项目没有量产”，暗示其宣称的“完全端到端”缺乏落地支撑，恐成笑谈。

争论的焦点在于，谁真正掌握了更前沿的“端到端”技术。

“端到端”由马斯克在2023年力推，被视为自动驾驶的下一代解决方案。该路径要求技术团队进行重组，特斯拉为此曾裁撤FSD的规控部门，将团队整合为“单模型+数据工程+云端训练”的新架构。

此后，“端到端”成为行业追逐的技术共识。一位国内头部大厂的智驾算法工程师向凤凰网科技透露，其团队在保留原有业务的同时，也已另组团队进行“端到端”研发。

对于小马智行和文远知行这类技术驱动型公司而言，能否跟上最前沿的技术潮流，直接关系到其创新形象和市场估值。因此，这场口水战的核心，是两家公司在上市前对自身技术“正统性”和领先地位的激烈捍卫。

图｜来源阿斯达克财经网

还没到抢蛋糕的阶段

两家公司的交锋并非首次。同为百度系出身的创业公司，文远知行和小马智行面临着相似的叙事困境：Robotaxi（自动驾驶出租车）商业化进展缓慢，而L2+辅助驾驶市场早已是一片火海。

它们的早期路径高度重合：聚焦L4，推进Robotaxi试点，从一线城市向外拓展。大家比拼的是速度，看谁能最先突破技术、量产和商业化的瓶颈。

然而，自动驾驶的快慢，技术并非唯一决定因素。政策，才是看不见的天花板。

政策的影响有多大？从美国自动驾驶独角兽Waymo的经历可见一斑：其Robotaxi行驶总里程从2023年底的714万英里，猛增至今年6月的9600万英里，一年半时间增长超过13倍。这背后，是美国多个关键地区对自动驾驶政策的显著放宽。

也就是说，自动驾驶的行驶里程能“跑多少”，得看政策“放多少”。但政策推动的话语权不完全掌握在企业手上，除了技术本身，舆论、伦理、消费者接受程度都是政策每走一步需慎重考虑的因素。

去年5月，百度发布了全球首个支持L4级自动驾驶的大模型Apollo ADFM，并同步上新了第六代无人车，但在武汉试运行期间遭到大规模投诉，国内Robotaxi的落地进展也显著放缓。

文远知行和小马智行原本押注的是，抢占先发优势，做市场上最先实现技术突破的供应商，再找到买家。

但随着技术壁垒的降低，加上政策开放的缓步前行，使得Robotaxi的规模化迟迟难以实现。“当前Robotaxi仍依赖重资产，需要逐城争取政策批准，是个‘慢功夫’，很难在短期内出现赢家通吃的局面。”清华大学汽车系博士张抗抗对凤凰网科技表示。

当技术优势不再绝对，商业化路径又充满不确定性时，两家公司不约而同地尝试向L2+市场寻求出路。但这里早已强敌环伺：前有华为这样的科技巨头，后有Momenta等更聚焦的创业公司，同时还要面对各大车企全力推进自研的竞争压力。

最终，两家公司都陷入了相似的尴尬：作为技术供应商，无论是Robotaxi的运营平台（如滴滴），还是智能汽车的生产方（车企），销路的命脉并不掌握在自己手中。

根据公开数据，2025年上半年，小马智行净亏损6.81亿元，同比扩大约75.07%，文远知行净亏损7.92亿元，同比收窄10.32%。如果将时间拉的更长，小马智行三年半合计亏损34亿元，文远知行三半年合计亏损65亿元，上市，都是为了补充弹药。

境况相似，但资本对二者的偏爱度并不一致，截至发稿，小马智行美股总市值70.82亿美元，文远知行为34.09亿美元。即便上半年文远知行的毛利率约为小马智行的两倍。

据路透社最新报道，小马智行将其香港上市的最终发行价确定为每股139港元，并表示预计本次发行将募集约67.1 亿港元（约合 8.64 亿美元）的总资金，同步确认了5名基石投资者。

在招股书中，小马智行透露道在未来五年内将募资主要集中在两件事：做规模、补研发。从投资现金流的流向来看，今年上半年，小马智行的现金流出暴涨超459.55%，意味着其在购置车辆、设备、算力、基础设施等方面投入激增，已在为下阶段规模化铺路。

文远知行计划在香港发行约8825万股股票，筹资 29.32亿港元的总资金，无基石投资者。今年上半年，文远知行的经营现金流支出同比增长了102%，但投资活动现金流却在下降，显示其轻装上阵的经营态度。

文远知行称，此次募资主要用于自动驾驶技术开发、L4级车队的商业化量产和运营，这也是此前该公司支出的重要方向。

资本喜爱更烧钱的，但前提是，有更坚定的技术路线与清晰的盈利模型。

眼下，自动驾驶赛道远未狭窄到你死我活的程度。文远知行与小马智行的这场“口水战”，更像是L4赛道集体焦虑的一次集中宣泄。在真正的蛋糕做大之前，这场关于规模和技术的较量，或许只是漫长竞赛中的一个插曲。