上海
在美国科技业“七巨头”陆续公布第三季度财报后，人工智能（AI）投资浪潮再度成为市场焦点。财报显示，整体盈利依旧稳健、业绩指引普遍乐观，但投资者的反应却显得审慎。面对持续扩张的AI资本开支，市场情绪在乐观与担忧之间摇摆。
分析人士认为，高估值虽让部分资金保持观望，但与上世纪90年代的互联网泡沫不同，如今的科技巨头普遍具备坚实的盈利模式和现金流基础。美联储主席鲍威尔上周在讲话中亦提到，这些企业在AI基础设施上的投入，正成为推动美国经济增长的重要力量。
微软、亚马逊、Meta与Alphabet这四家“超级巨擘”今年的合计资本支出预计将达到3500亿美元，几乎相当于德国一年的基础设施预算。高盛测算，到2030年，全球AI相关基础设施投资总额或将突破4万亿美元。AI已经成为新一轮科技周期的核心命题，而市场的焦点，也正在从“增长速度”转向“回报周期”。
AI支出正蚕食现金流
AI芯片、数据中心、云计算架构与算力服务，已成为科技巨头资本开支的主要方向。阿波罗全球管理公司首席经济学家托尔斯滕·斯洛克（Torsten Slok）测算，这些企业的资本支出已占其运营现金流约60%，创下历史新高。
爱德华·琼斯（Edward Jones）高级股票分析师戴夫·赫格（Dave Heger）表示，各家公司正在显著加大支出力度，市场对自由现金流承压的担忧正在升温。
亚马逊最新财报显示，公司过去12个月的自由现金流下滑近七成；Meta上周预告未来资本开支将“大幅增加”；微软季度支出接近350亿美元，并警告全年仍将持续攀升。Unlimited Funds联合创始人鲍勃·艾略特（Bob Elliott）评论称，除非这些投资能在短时间内带来明显营收增长，否则科技巨头将在未来几年内把几乎所有自由现金流都投入资本支出。
投资者的容忍度在收窄
尽管AI投资规模空前，市场的焦点正从“技术突破”转向“资金回报”。哥伦比亚大学商学院副教授丹尼尔·金（Daniel Keum）认为，价值创造确实存在，但能否及时回流到那些进行大规模AI投入的公司，答案仍不确定。
以Meta为例，该公司今年宣布约700亿美元的资本支出计划，虽然旨在强化AI基础设施，但短期回报有限。分析人士表示，AI商业化仍处于早期阶段，目前“烧钱效应”更为突出，而收益兑现需要经历漫长的技术转化与生态构建周期。
与此同时，“七巨头”如今占标普500指数总市值的37%，英伟达一家公司权重已接近8%。这意味着，一旦AI投资回报低于预期，市场波动将被放大，对养老金、指数基金及被动投资者带来外溢影响。
不过，也有观点认为，资本市场仍在押注长期确定性。部分机构提到，这些公司正主导全球AI生态建设，即便利润短期承压，依然掌握未来科技格局的定价权。AI投资的边际回报尚未完全显现，但其结构性优势或将在更长周期内体现。
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