GDT | 第391次招标结果：现货惨淡全脂再跌，欧美低迷黄油坠落

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在11月4日中，我们发出了关于全脂奶粉、脱脂奶粉、奶酪、黄油、无水奶油价格走势预测的投票。投票结果如下：

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拍卖综述

2025年12月- 2026年5月发货，投放总量环比下降，同比大增，除脱脂奶粉外其它品种均较去年同期有所增加。中国买家比例继续维持高比例参与，但缺乏其它区域买家的配合，结果惨淡，除脱脂奶粉持平外，其他主要品种无一上涨，本次总体下跌2.4%，成交39508吨，成交量环比下滑2.8%；参与户数大幅度下降。

各品种平均涨跌幅：

第391次GDT主要买家成交比例：

本次拍卖中，中国买家对全脂奶粉兴趣略减，但在乳脂和奶酪上出击猛烈，黄油继续超过7成，而无水奶油占比也大幅度提高，奶酪甚至超过80%，占据了所有品种的购买榜首位置；东南亚似乎受到外盘影响，仅仅增加了脱脂奶粉的参与度，其它品种全面退潮；中东则是黄油上比10月买量大幅度攀升，奶粉和无水上乏善可陈；非洲似乎对脱脂奶粉兴趣在增加；中南美和欧洲继续受制于北美和欧盟本身的低价格水平，对新西兰产品的关注在迅速减少。

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主要品种拍卖结果

主要品种各合同期价格结果 ：11月5日招标结果：2025年12月到2026年5月发货。

得益于东南亚和非洲的支持，脱脂奶粉表现顽强，其他品种表现萎靡。

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未来主要品种的到货成本与现货成本比较（元/吨，汇率7.15，到货月）

拍价下行迅速，期现差价较大，将对现货形成较大压力。

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主要品种盘后点评

1.无水奶油：虽然本次中国买家由于国内现货坚挺而加大了参与力度，但是独木难支市场，东南亚和中东买家并不配合，因为有性价比更高的欧美产品的选择，而国内的消费旺季过后，价格是否能支持存疑，对该品种未来并不看好。

2.黄油：继续如期下挫，由于国际乳脂过剩，国内两大品牌到货偏多，预计后期继续下滑概率较大，谨慎介入。

3.切达奶酪：近2月累计涨幅已高，本次大幅度回调后再次进入价值投资区间，考虑到短期国产奶酪替代性较弱，国内市场旺盛，逢低可入。

4.脱脂奶粉：随着乳脂的大幅度下挫，该品种在价格上底部逐渐显现，主力到货期逐步进入使用旺季，可以开始重点关注。

5.全脂奶粉：中国买家的兴趣缺少对该品种走势形成巨大压力，而国内中小贸易商持续抄底，也使得未来一个季度的到货量将维持高位，虽然目前属于今年较低位置，但考虑到市场需求，似乎可以继续等待更好的操作时机。

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综述

国内现货市场进口奶粉表现惨淡，使得国内买家对于GDT的参与热情消减，转而投向更灵活的国际贸易商的套保盘，但近一个季度的高参与率，也明显预示着未来26年1季度到货水平将处于高位，而目前生产方旺盛的生产量对于目前的投放量来说，态度过于克制，未来还存在变数。抄底谨慎，现货操作性价比更高。

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