星巴克中国易主，压力给到了瑞幸

作者| 谢芸子

编辑|张帆

封面来源|视觉中国

星巴克中国的股权转让终于“落下帷幕”。

今日，星巴克正式宣布与博裕投资（也称博裕资本）达成战略合作，双方将成立合资企业，共同运营星巴克在中国市场的零售业务。

根据协议，博裕将持有合资企业至多60%的股权，涉及金额约40亿美元（不计现金与债务），星巴克同时保留40%的股权。

博裕投资由平安集团前总经理张子欣和TPG资本前中国区高管马雪征参与创立，管理着百亿美元规模的基金。今年上半年，蜜雪冰城、宁德时代、恒瑞医药、海天味业等明星企业等在港股扎堆上市，在他们的基石投资者名单上，都能看到博裕的名字。

而在合资公司尘埃落定的同时，星巴克的业绩表现也出现好转。

星巴克近日公布的2025财年（截至2025年9月28日）及第四季度财报显示，星巴克全球的总体营收同比增长5%，第四季度全球同店销售额增长1%，这是七个季度以来实现的首次正增长，整体表现好于市场预期。

具体划分各区域，作为星巴克的最大市场，美国的同店销售与上一季度持平。公司解释称，这是因为咖啡原料成本上涨导致的价格上涨，使得交易量减少。

相较美国市场，星巴克的国际业务板块表现亮眼。第四季度，星巴克国际市场的同店销售额增长3%。星巴克全球董事长兼首席执行官倪睿安（Brian Niccol）称，这主要得益于包括日本、英国、墨西哥在内市场的强劲表现。

当然，中国同样被视作拉动整体业绩增长的重要角色。

图片截自星巴克财报

星巴克营收情况，36氪根据财报数据整理

吃到“外卖大战”红利

2025财年，星巴克中国的总收入达到31.05亿美元，同比增长5%。

单看第四季度（截至2025年9月28日），星巴克中国的营收达到8.316亿美元，同比增长6%；同店销售额同比增长2%，同店交易量同比增长9%。

星巴克中国CEO刘文娟表示，中国业绩的增长得益于持续的产品创新、外卖业务成长、定价体系优化，以及门店扩张。

产品创新方面，除时令产品外，星巴克中国主要升级了非咖啡品类的茶、拿铁系列，并推出了多款符合中国消费者口味的餐品小食，带动了早餐和午餐时段的消费提升。

此外，与诸多新茶饮品牌相同，星巴克也吃到了“外卖大战”的红利。

自今年4月起，京东、阿里旗下饿了么以及美团，纷纷开启巨额补贴。巨头火拼下，品牌方也不甘示弱。

6月，星巴克又在中国市场主动调价，针对“星冰乐、冰摇茶、茶拿铁”三大非咖啡系列的数十款产品，单杯均价下调5元，最低售价下探至23元。这也是星巴克入华以来最大规模的降价。

9月，新茶饮品牌古茗又开启了为期45天的“万店狂欢，首杯咖啡4.9元起”活动。随即，瑞幸、库迪等连锁咖啡品牌也加入了价格战。36氪查询美团APP，外卖一杯瑞幸咖啡，价格甚至达到了3.9元。

超低的价格吸引消费者下单，也使整个餐饮业在短期获得增量。

星巴克财报数据显示，2025财年第四季度，其在中国市场的外卖业务“专星送”，单日、单周、单月及当季的销售额皆创下历史新高。客单价方面，尽管同比下降7%，但专星送业务仍实现了健康的利润水平，连续四个季度保持两位数经营利润率。

图片截自星巴克财报

然而，业内始终有观点认为，价格战会大幅降低中国消费者的价格预期，使包括星巴克在内的国际咖啡品牌卷入“低价竞争”。

且一直以来，星巴克始终坚持为消费者提供“第三空间”的线下服务，无论是店租成本还是品牌调性，都使其咖啡产品保持在30元左右。但外卖平台的流量争夺，如京东外卖近期推出的“百亿补贴”，也使得星巴克的价格被动下降，一定程度上冲击了其高端定位。

美团、京东及星巴克APP产品价格对比

咖啡豆涨价，净利润下跌

从当下的财报数据看，尽管星巴克的全球市场出现回暖，但仍有声音认为，其恢复期或许要比人们预期的漫长。市场关注的重点在于营业利润的下滑。

2025财年第四季度，星巴克的营业利润率降至2.9%，而去年同期为14.4%。

财报中，星巴克高层也明确表示，考虑到咖啡豆价格居高不下，这一成本问题预计将在至少接下来的两个季度内成为不利因素。

在更多公开媒体的报道中，受特朗普政府实施关税政策、巴西气候问题等因素影响，阿拉比卡咖啡豆的期货价格不断突破历史新高，这也引发了业内对全球咖啡供应可能出现长期短缺的担忧。

而此前，星巴克已经历了多个季度的销售额下滑。倪睿安于去年8月临危上阵后，启动了一项名为“回归星巴克”的品牌重塑计划。这其中包括关闭全球数百家业绩不好的门店、简化菜单，并努力加快服务速度。

反观中国市场的这笔股权转让，星巴克在让总部“回血”的同时，也希望通过不断放权，努力本土化。

一个可以类比的案例是，2017年起，中信牵头对麦当劳中国80%的股权收购。也正是从此时期，“金拱门”在中国快速发展。去年10月，中信资本再次收购中信股份持有的麦当劳中国19.23%股权，进一步强化了控股地位。

另据星巴克披露，其与博裕新成立的合资企业，将致力于扩展中国市场门店数至20000家。

然而，中国一、二线城市的咖啡市场早已趋于饱和。这也意味着，星巴克需要在下沉市场开出更多门店，这又将与瑞幸、库迪、幸运咖等品牌直接竞争。

欧睿咨询数据显示，星巴克在华市场份额已从2019年的34%持续下滑至2024年的14%。想要吸引低线城市的更多人群，只少在产品价格上，星巴克还要继续做出妥协。

截至2025财年末，星巴克已进入中国1091个县级市场，共开设门店8011家。也因为门店数的不断扩张、价格补贴的加大，星巴克中国的可比门店销售额下降1%，这主要由于平均客单价同比下降5%所致。

图片来自光大证券

而在未来，当互联网巨头对外卖的补贴热度退潮，中国咖啡市场增速放缓的问题或将再度浮出水面。此前曾有媒体报道，2024年，中国咖啡市场消失了超过45000家门店。

截至11月日发稿前，星巴克报价每股80.96美元，加拿大皇家银行则将星巴克的目标股价下调至每股100美元。

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