机构持有超50%，员工也自购！这只产品为何持续圈粉？

既能分享经济增长红利，又不想在单一资产方向暴露太高的风险，这正是“固收+”产品诞生的初衷。然而，理想与现实之间常存差距，如果加法做不好，就容易做成减法，因此在“固收+”的选品上需要格外留心。

今天，我们聚焦于一只追求绝对收益、季度胜率高且收益风险具有性价比的“固收+”——广发集轩（A类：017475；C类：017476），它在过去8个季度的市场波动中，连续7个季度实现净值正增长。

同时，三季报显示，截至9月30日，广发集轩过去一年回报为7.34%，相比同期业绩比较基准（4.65%）超额显著，在回撤控制上，基金的区间最大回撤始终控制在2%以内，明显好于同类普通债券型基金(二级)(A类)最大回撤均值（2.68%），也正因如此，取得了3.97倍的卡玛比率，收益回撤性价比优秀。

这份“成绩单”的取得绝非偶然，而是由经验丰富的基金经理、成熟的投资体系与强大的平台支撑共同作用的效果。

追求胜率与收益风险性价比

资本市场的魅力在于其永远充满不确定性，而应对不确定性的武器是经验与策略。

广发集轩的基金经理张雪，一位在证券行业深耕16年、管理公募基金超过10年的投资老将，经历了股债市场的多种极端环境，由此也养成了对市场的敬畏与敏锐的风险洞察意识。

截至今年三季度末，张雪在管产品共5只，累计管理规模达121.13亿元，Wind数据显示，其在管的所有产品任职以来均实现正收益，且排名均位居同类前列。

表1：张雪在管的五只基金产品任职情况

来源：Wind，截至10月31日

如果对时间维度进一步切分，她管理的产品在季度与月度的胜率都较高。例如，广发集轩A成立8个季度里，有7个季度实现正收益；在其成立以来的26个完整自然月中，基金也有18个月实现正收益，月盈利概率接近70%。

除了对于胜率的追求，在“既要又要”的固收+基金中，如何平衡收益和波动控制也是考验基金经理的重要维度。在衡量收益风险特征上，我们引入两个概念，一是夏普比率（Sharpe Ratio），其衡量的是承担单位波动获取的超额收益；二是索提诺比率（Sortino Ratio），衡量的是单位下行波动中实现的超额收益。两者的区别在于，夏普比率把上涨的波动和下跌的波动“一视同仁”，都算作风险，而索提诺比率则只关注下跌的波动。

从风险收益指标来看，张雪管理的5只产品，其夏普比率（Sharpe Ratio）与索提诺比率（Sortino Ratio）多数优于同类平均。值得注意的是，相比夏普比率的超额，索提诺比率的超越幅度较大。

表2：张雪在管产品的夏普比率和索提诺比率情况

来源:Wind，近2年（2023年10月1日-2025年9月30日）,日频年化，无风险收益为一年期定存

换而言之，张雪旗下的产品具有良好的抗跌性，在同样的市场下跌环境中，相关基金的净值波动较小，持有的心态会平稳得多，也更容易“拿得住”，从而真正享受到长期复利。

宏观视野与精细化配置

在管理“固收+”组合中，张雪的投资策略核心可概括为：以宏观视角把握大类资产配置的“大波段”，债券方面将风险控制置于首位，灵活操作获取稳健回报，股票方面通过左侧布局寻找“时代的贝塔”来增强收益。

1. 债券投资：精细化管理，注重信用定价

在债券投资上，张雪倾向于在大方向做选择，在判断机会来临时敢于拉长久期进攻，例如2022年下半年曾将产品组合久期拉长10年左右，但在风险加大时也会及时规避，例如今年前两个季度的组合久期均在1年以下。

张雪对债市大方向的把握，可以从其定期报告中看到前瞻性的预判和防范。在2024年中报中，张雪提到债市的长牛尾可能走到了中后期，在2024年的四季报中就明确指出债券市场存在风险，并已经采用相应的措施来规避风险。

值得注意的是，在近期发布的基金3季报中，张雪依然表达了对债券市场的担忧，她表示：债券长端仍在定义中期通缩，如果反内卷能局部见效，那么长端收益仍有上行压力，我们仍然保持偏防守的态度。

在券种选择上，她强调资产定价能力与精细化管理，需全面评估债券价格所包含的市场预期，判断是否存在被忽略的风险点，并对这些风险进行准确定价。

2. 权益投资：把握“时代的贝塔”，偏成长风格

张雪通过自上而下与自下而上相结合的方式进行权益投资。她会从宏观视角选择代表时代发展方向、行业景气度较高的行业方向；再与研究团队一起，对重点公司进行深入研究，挑选具备持续盈利能力的优质企业，为组合提供稳健的Alpha。

在“把握时代贝塔”的理念下，张雪在管的多只产品的股票持仓呈现出成长风格。中金公司研究部近期发布的研报《“固收+成长”策略的时代已然到来》中，张雪管理的广发集轩和广发集远被归入“固收+成长”策略二级债基。

从广发集轩等基金的股票持仓方向上，既能看出其突出的自上而下宏观预判能力，也能看到她在中观层面对于成长板块的挖掘。例如，早在2023年一季度，张雪就同时表达了对黄金、港股和医药（特别是创新药）三大投资方向的看好。

案例01：黄金

张雪是全市场较早系统性关注并配置黄金资产的基金经理。自2022年末起，组合中就出现了黄金股。这一决策基于对“去美元化”长期逻辑。她认为，随着地缘政治动荡与全球央行持续购金，黄金的配置价值日益凸显。

案例02：港股

2023年，张雪在管的“固收+”组合接近顶格配置港股。她判断，在美国降息周期预期下，港股因与海外流动性关联度高，可能展现出比A股更强的弹性。截至今年三季度末，广发集轩和广发集远的港股投资占股票的比例仍保持在40%以上。

案例03：创新药

2023年，张雪分析我国创新药已领先于半导体等行业，真正实现与国际接轨。同时，创新药融资环境改善，政策也给予发展空间。

管理愿景和投资者信任

目前张雪管理的5只产品，分布在低波、中波、高波不同的波动坐标轴上，采取同一思路进行管理，不同之处只是根据产品定位的差异，相机调整组合的风险暴露。Wind数据显示，截至10月29日，张雪在管的产品任职年化均超3%，且定位中波、高波等4只产品年化回报都在5%以上。

值得一提的是，这些产品的策略定位不同，预期的收益回撤情况也各有差异，但张雪都抱着追求绝对收益的目标进行管理。

其中，广发集轩、广发恒通六个月和广发安润一年均实现了管理以来所有年度正收益。广发集远和广发价值回报虽各有一个年度未能如愿，但年度跌幅分别不超0.2%和0.4%，并且在第二年净值得到了快速修复。

稳健的历史业绩表现，让张雪赢得了投资者的认可。Wind数据显示，截至今年上半年，广发集轩的机构持有份额达到15.59亿份，占比达54.88%，同时，广发集轩还被广发基金的员工持有58.52万份。

表3 张雪在管的5只基金持有人结构

来源:Wind，基金定期报告

结 语

寻找一款理想的“固收+”产品，本质上是寻找一位值得托付的财富守护者。它无需在每个阶段都领跑，但需在漫漫长跑中持续稳定向前；它也无需承诺可观的回报，但需在市场下跌时展现强大韧性。

广发集轩（A类：017475；C类：017476），作为一只稳中求进、注重波动控制的“固收+成长”基金，或者是这个暖冬的一个不错的选择。