嗨学网赴港IPO：三年半亏超6亿，加码AI能否破局？

曾因退费难被央视“3·15”晚会点名的嗨学网，如今正式向港交所主板提交上市申请，招银国际为独家保荐人。

根据弗若斯特沙利文报告，2024年按收入计，嗨学网是中国第四大在线职业能力培训服务提供商，同时也是中国最大的在线建筑职业能力培训服务提供商。

然而，在行业领先地位的背后，嗨学网面临着连续三年半累计亏损超6亿元的窘境。

业绩困局

嗨学网的财务表现呈现两极分化。一方面，公司营收保持稳定增长，2022年至2024年收入分别为4亿元、4.72亿元和5.11亿元，三年复合年增长率达13.0%。

另一方面，公司深陷亏损泥潭，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司拥有人应占年度/期间亏损分别约为1.86亿元、1.75亿元、9069万元、1.58亿元。值得关注的是，2025年上半年亏损金额已远超2024年全年。

此外，嗨学网的毛利率水平令人瞩目，且呈现持续上升趋势，从2022年的78.6%增至2024年的81.6%，2025年上半年进一步升至85.8%。这一数据显著高于行业60%-70%的平均水平。

然而，高毛利率并未转化为净利润，营销费用高企是主要原因之一。2022年至2025年上半年，公司的销售及营销开支分别为2.85亿元、3.15亿元、3.3亿元及1.47亿元，占同期收入的60%以上。

其中，员工成本占销售及营销开支的约60%。这表明公司严重依赖人力营销团队进行用户转化。

嗨学网面临的另一个核心问题是业务结构单一。公司收入高度依赖建筑相关职业资格考试课程，2022年至2025年上半年，该部分收入占比分别为68.2%、61.5%、59.3%及59.8%。

尽管公司产品涵盖建筑施工、应急安全、财会经济、法律及医疗卫生等领域，但建筑类课程始终是收入主力。同时，公司收入来源高度集中于个人用户，2025年上半年消费类服务收入占比高达98.2%。面向企业服务的“数培通”品牌规模尚小，当期收入仅412万元。

布局与研发投入

为突破困境，嗨学网将AI技术作为重要战略方向。公司表示，自2024年开始探索AI大模型应用场景，2025年组建了独立的AI创新小组。目前已完成超过30个AI智能体应用于生产流程。

嗨学网的AI技术主要应用于“助学、助教、助销”三大场景。

公司声称，AI学霸助手用户使用超百万次，带动人工答疑量在2025年第二季度环比下降32.3%。

但与此形成对比的是，公司的研发投入规模相对有限。2022年至2024年研发开支分别为2450万元、2000万元和2370万元，占营收比例不足5%。2025年上半年研发开支同比下滑23.3%。

而且，嗨学网在用户体验方面面临严峻挑战。招股书显示，退费率持续攀升，从2022年的9.1%上升至2025年上半年的15.9%。截至2025年11月1日，黑猫投诉平台上有8414条涉及嗨学网的投诉。问题主要集中在退费难、服务与宣传不符、“保过”承诺等。

此外，公司还面临较高的司法风险。企查查显示，北京嗨学网教育科技股份有限公司关联905个司法案件，其中89.39%案件的身份为被告，87.73%的案件案由为教育培训合同纠纷。

嗨学网在招股书中表示，上市募资将用于扩大现有产品和服务、扩大渠道及销售网络，以及推进AI技术研发。

行业前景方面，中国在线职业认证考试市场规模预计将从2024年的345亿元增长至2029年的440亿元。在AI浪潮下，技术能否帮助嗨学网走出亏损困境，市场将拭目以待。