“胖改”17个月，永辉超市还没上岸

10月30日晚，永辉超市交出了一份备受市场关注的三季度成绩单。

收入下滑、门店持续减少，资金吃紧……一系列数据显示，这家正在经历深度转型的零售巨头，仍在进行着一场深度的变革。

01、永辉超市最新答卷

最新财报显示，永辉超市2025年第三季度营业收入124.86亿元，同比下滑25.55%，归母净亏损达4.69亿元，同比扩大超三成。

从累计数据看，前三季度永辉超市424.34亿元的收入同比下滑22.21%，下滑幅度同比持续扩大，扣非归母净亏损高达15亿元，同比扩大8.4亿元。

与业绩大幅下滑相对应的是门店数量持续萎缩，截至9月末，永辉超市全国门店数量仅剩450家，相比巅峰时期的1057家大幅减少，相当于回到了大幅扩张前的水平。

用7年时间完成700多家门店的扩展，相当于再造2个永辉超市，再用2年时间关闭约550家门店，这种大开大合，在中国零售业发展史上也属罕见。

对于业绩持续承压，永辉超市财报指出两方面原因：零售行业竞争激烈，消费者习惯的改变导致客流与客单价双双下滑；公司主动进行门店优化调改，关闭亏损门店的同时对潜力门店进行改造。

简单来说，即行业环境有待改善，“断臂求生”的大业也仍未完成。

进一步来看，永辉超市持续闭店的代价有多大？永辉超市第六届董事会第八次会议决议公告显示，今年三季度永辉超市关闭104家超市产生的损失为6.12亿元（未经审计），平均每关一家超市就会产生近600万元的损失，相比2024年以来历次相关公告，永辉超市的单店闭店成本正在增加——从2024年第一季度的250万元，到2024年第三季度的372万元，逐步增加至今。

门店减少、收入下滑，叠加沉重的闭店负担，永辉超市的经营性现金流持续缩水——2025年第三季度其经营活动产生的现金流量净额由上年同期的8.36亿元转为-0.68亿元，意味着永辉超市的入不敷出。

但闭店必须进行下去——公告显示，现存的450家门店中，已调改门店222家，即还有大约一半门店在等待调改，这必然也需要持续投入大量资金。

单靠永辉超市的账面资金，显然不够用了——截至2025年9月末，其账面货币资金33.58亿元，是其近10年来最少的，且账面流动负债与流动资产的差额呈现扩大趋势，达到了65.97亿元，为有史以来最高，永辉超市的流动性愈趋紧张。

为了缓解这种资金压力，与三季报同一时间披露的还有永辉超市的定增公告申报稿，其计划募资31.14亿元，用于门店升级改造、仓储物流升级以及偿还银行借款。值得注意的是，这一募资规模已从最初计划的39.92亿元调减了近9亿元，计划升级改造的门店数量也由298家调整为216家，背后或是永辉超市在转型过程中的现实考量。

所幸漫长的闭店、调改，终于看到尽头。有市场人士对商业观察家称：“预计永辉超市11月底将可能结束这波闭店调整，随后，永辉超市总店数会维持在410~420家左右。”至于要完成永辉超市所有门店的调改，根据此前叶国富的说法，还需要等到2026年。

2025年3月，名创优品创始人兼CEO叶国富加入永辉超市董事会，并主导了永辉超市的变革。此前，名创优品的子公司骏才国际以62.70亿元的价格收购永辉超市29.4%的股权，成为其第一大股东。

02、“胖改”之于永辉超市

回顾永辉超市为何需要调改，又通过调改获得了什么，才能更好地理解其当下的处境与困惑。

本世纪初，为解决传统农贸市场食品安全问题，北京、上海、广州、福州等城市开始积极探索和实践，旨在用生鲜超市替代传统菜场，以改善市容、保障食品安全、提升居民消费体验。这为永辉超市的商业模式提供了强大的外部推力和政策红利。

2000年，永辉超市在福州开设了第一家“农改超”超市，成为这一模式的早期实践者，并借此走向全国。

2015年左右，在资本期待与业绩压力下，结合当时的电商爆发期，永辉超市开始一系列的创新与扩张，截至2021年，永辉超市全国开业超市数量达到1057家，最远甚至开到了西藏、青海、甘肃，经营隐患也不断被埋下。

事实上，永辉超市的持续扩张恰好撞上了电商爆发的黄金时期，永辉超市门店达到巅峰的2021年、2022年，电商赛道已如日中天。数据显示，国内网购用户规模从2014年的3.6亿增至2019年的6.4亿，2020年双11大促期间，社会消费品零售总额的增长均由线上电商贡献，线下实体零售额几乎零增长。

更为关键的是，超市行业本就利润微薄——上市以来永辉超市净利率始终未超过3%，和其他传统超市模式相类似，“高客流量×低客单价×低毛利率”能够覆盖包含租金、人力、水电、仓储物流在内的“固定成本”，但也仅能保持小幅盈利的微妙状态。

永辉超市的护城河是“生鲜引流，百货盈利”的模式，但在电商冲击下，不仅百货类商品份额大幅迁移至线上，生鲜品类也受到盒马、美团买菜、多多买菜、朴朴超市等新兴平台的挤压。

加上门店翻倍扩张的同时，供应链和管理能力未能同步跟上，这个零售巨头逐渐失速，越来越多门店失去“平衡”，进入“不经济”的状态，永辉超市也自2021年开始整体陷入亏损泥潭。同一时期，步步高等国内其他零售商超也大多面临相似的困境。

其实2022年和2023年，永辉超市就已经意识到问题，开始关闭部分尾部门店，只是市场反应较大，股价一路下跌至2024年4月的历史最低点2.08元/股。

这时候，白衣骑士出现了。

偏居河南许昌的零售神话胖东来，以“胖改”这面大旗，掩护深陷扩张泥潭的永辉超市等零售商超，开启大刀阔斧的改革，而大规模关闭亏损门店就是改革的核心任务。

股价首先被稳住了——2024年5月永辉超市启动胖东来调改后，永辉超市股价企稳回升，出现多次久违的大涨，目前已从最低点2.08元/股回到4.67元/股的位置，市值较最低点增长了235亿元。

▲永辉超市近11年股价走势图，月K线

截至2025年9月，“胖改”已17个月。在这一过程中，站在聚光灯下的，是调改门店细致的服务、优化的商品结构、增长的客流量，但作为更核心的“暗线”任务，关店也在大刀阔斧地持续推进。

每一家被关闭的门店，或许都曾承载着永辉超市扩张时期的雄心。

10年光阴，永辉超市在资本的期待下经历大举扩张，又在现实面前不得不“刮骨疗伤”。一切似乎重归原点，但永辉超市早已不是曾经的永辉超市了。

03、新任CEO接棒，永辉超市能否顺利穿越周期？

自2018年永辉超市创始人张轩松、张轩宁两兄弟“分家”，张轩宁带领云创从永辉超市报表中剥离，2021年任命李松峰为首席执行官，再到2024年叶国富62.70亿元入股，永辉超市逐步进入了“后创始人时代”。

2025年10月，永辉超市首届新品发布会上，永辉超市创始人、董事长张轩松并未露面，对外代表永辉超市发言的，是新任CEO的王守诚，其于2017年以“融才”管培生身份进入永辉超市，后担任改革领导小组副组长，主导“学习胖东来”调改项目。

在“胖改”的最后一段艰难时期，永辉超市确实需要托举一位能够平衡新旧利益方、承接胖东来流量与光环的“自己人”，但现年34岁、年薪116万元的王守诚，是否能够扛起大旗，助推永辉超市完成最后的周期穿越，仍需验证。

经过一年多的调改，永辉超市从胖东来学到了精简SKU、打造自有品牌、供应链改革、打磨极致服务等等，但要真正从“形似”过渡到“神似”，并且找到符合自身的发展路径，永辉超市仍要解决许多问题。

毕竟，胖东来之所以是胖东来，有一系列“天时地利人和”，比如偏居一隅不图扩张、在本地极具吸引力的薪资待遇、供应远高于本地消费水平的品质商品等等，这些都与永辉超市全国扩张的基因有本质区别。

从市场反馈来看，不少永辉超市胖改店在开业爆火一段时间后，都会逐渐回归平静，原因就是一些消费者出于好奇“一日游”后会发现，胖改店内的商品并没有太稀奇。

反而永辉超市早期沉淀下来的相当一部分消费群体，习惯于传统的卖场模式、现场“挑拣”果蔬商品的购买方式，对于转型之后突然变得“精致”的永辉超市，有些不太适应。

如何在提高胖改店员工待遇的同时，平衡供应链改革与门店投入带来的财务压力，如何将胖改店的细致标准严格落实至全国数百家门店，又要如何开发真正有用户需求的100个亿元级大单品，这些都是永辉超市自己要解决的问题。

除此之外，在即时零售浪潮席卷而来的当下，如何快速跟上节奏，提高线上业务占比，是永辉超市完成闭店后的下一个核心任务。2025年5月，永辉超市曾在年度股东大会上宣布，将加快在关店较多地区布局前置仓，填补关店地区的市场空白。在这之后，永辉超市在重庆、南昌、西安等地开出多个前置仓，也在组织结构上设立了到家事业部，并在南京成立了全国到家事业部供应链公司总部，意味着线上业务与线下业务的分别独立。

最新数据显示，永辉超市前三季度线上业务收入占比18.33%，相比过去几份财报这一比例不升反降。如何在线下业务尚未完成整顿的同时，开启线上业务的扩张与增长；如何解决自身线上线下业务互搏的问题，都是永辉超市的重要课题。

如果说永辉超市的第一个10年借助了“农改超”的东风快速发展，第二个10年凭借资本的力量实现全国化布局，探索各种新零售业态，那么永辉超市的下一个10年，并不在于能否再造一个胖东来，而在于能否在传承与创新中，找到独属于自己的路径。

（作者 | 墨璇，编辑 | 春野，图片来源 | 视觉中国，本内容来自财经天下WEEKLY）