贵州茅台进入高质量发展新阶段

蓄势下一轮周期

作者 | 胜马财经陆马

编辑 | 欧阳文

茅台以一份稳健增长的季度答卷，展现了白酒龙头的韧性与深度。10月29日贵州茅台发布的2025年第三季度报告显示，今年1-9月公司实现营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%；利润总额894.03亿元，同比增长6.37%；归母净利润646.26亿元，同比增长6.25%。

在白酒行业加速出清、整体动销下滑的当下，茅台这份稳健的成绩单显得尤为难得。更值得关注的是，茅台的发展方式正经历从高速向高质的转变，通过稳住茅台酒基本盘、系列酒主动降速等举措，向行业提供了一份在周期调整中转型变革的“茅台方案”。

业绩稳健显韧性

细看茅台三季报单季度表现，公司实现营收390.64亿元，同比增长0.56%，归母净利润192.24亿元，同比增长0.48%。这一增速放在茅台自身发展历程中看似不高，但放在当前白酒行业整体调整的背景下，却具有不同寻常的意义。

与行业整体状况相比，茅台是三季度少数实现正增长的白酒公司，这一表现再次验证了茅台品牌的超强韧性和抗风险能力。

从盈利质量看，茅台依然保持着出色的盈利能力。前三季度，公司整体毛利率小幅提升0.2个百分点至91.4%，在行业调整期仍能保持毛利率微升，体现了茅台酒作为高端品牌强大的定价能力。

茅台酒基本盘稳定

茅台酒作为公司的核心大单品，继续发挥着“定海神针”的作用。前三季度，茅台酒实现收入1105.14亿元，同比增长9.28%，这一增速明显高于公司整体营收增速，显示出核心产品的强劲韧性。

从终端动销来看，茅台酒的市场表现呈现出明显的回暖趋势。6-7月，茅台酒动销趋于稳定，8月开始回暖，9月后大幅提升，经销商“存销比”下降五成，处于良好水平。这些信号充分印证了茅台酒强大的品牌力和市场需求基础。

茅台酒的稳健，得益于公司对市场形势的精准把握。今年以来，茅台管理层先后深入全国各地市场调研，春节复工后不到两周就走访了18个省区的1700多家渠道商，这种深入一线的调研，为公司制定精准的市场策略提供了有力支撑。

系列酒主动降速

与茅台酒的增长形成对比，系列酒前三季度实现营收178.84亿元，同比下降7.78%，特别是第三季度系列酒收入同比下降33.7%，表面看这是增长压力，实则是贵州茅台主动进行的战略调整，系列酒的降速是“主动为之”，目的是为渠道减负，构建更具韧性的生态体系。

在山东青岛召开的茅台酱香系列酒市场营销座谈会上，管理层明确表示，尽管茅台1935酒终端动销同比有显著增长，渠道存销比回到健康水平，但仍要清醒认识当前面临的“渠道承压”挑战。

茅台为系列酒量身定制了 “一品一策”、“一域一策” 的市场支持政策，匹配不同产品、不同区域、不同消费者进行精细化管理。不仅大幅纾解了经销商库存压力，也助力系列酒在良性轨道上健康发展。

构建多元生态体系

在销售渠道方面，茅台持续推进多元化布局。前三季度，公司直销渠道实现营收555.55亿元，批发渠道实现营收728.42亿元，尽管第三季度直营渠道占比回落至40%，但茅台渠道变革的步伐并未停止。

茅台正在统筹规划品牌旗舰店、形象店和专卖店、专柜等终端的变革方案，重点打造文化体验终端，计划用三年时间将文化体验馆打造成超级终端。这些终端将贯通餐饮、服务和空间等多个业态，与销售端互为补充，共同构成一个完整的生态。

在即时零售布局上，茅台通过自有平台上线即时配送服务，整合线下7000余家“茅台酱香，万家共享”主题终端与1400家体验中心，入驻京东秒送、美团闪购等平台，实现线上线下融合，提升了消费便利性与品牌黏性。

转型变革 股东回报

面向未来，贵州茅台的市场策略体现在“转型”“变革”两个关键词上，通过进一步深化 “三个转型”，推动 “三端变革” ，把握好市场“稳”和“动”的平衡。

客群转型方面，茅台积极与新兴产业、科技企业打交道、做朋友、培育市场；场景转型方面，公司进一步明确了围绕“事业”和“生活”两条主线去细化消费场景；服务转型方面，茅台逐步创新服务内容、加强专业服务人才培养，打造终端专业服务的系统工程。同时，茅台聚焦产品端、渠道端和终端的“三端变革”，明确不同产品功能定位，强化产品科学精准投放，构建体系化的销售体验服务终端。

在回应投资者诉求方面，茅台主动构建由常规分红、特别分红、股份回购、大股东增持及投资者交流等构成的市值管理体系，用真金白银、实实在在的行动书写企业以长期主义为内核的市值管理答卷。

茅台对企业内在价值的坚定信心和对股东权益的重视，也赢得了市场的认可。近期知名投资人段永平逆势增持，并公开表示支持茅台，看好消费长期逻辑，坚定对茅台未来可持续成长的预期，部分机构投资者同样也加大了对其持仓力度，显示出专业投资者对茅台前景的乐观判断和看好。

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