美联储即将重启“放水”模式，市场流动性盛宴再度开席？

来源：金十数据

当投资者紧盯着美联储上周降息25个基点的决策，以及12月可能暂停降息的信号时，他们或许正在忽略今年最后一个月即将发生的另一项关键转变。

美联储表示将很快结束其规模约6.6万亿美元的资产负债表缩减计划——这项被称为量化紧缩（QT）的政策始于2022年，旨在通过补充通胀驱动的加息来收紧金融条件。尽管美联储主席鲍威尔仅在两周多前已经暗示该计划可能即将结束，但这一宣布仍令部分市场参与者感到意外。直到9月初，大型银行与其他市场参与者还预期美联储的缩表行动将持续至2026年1月至4月。

从12月1日起终止QT计划，成为美联储官员放松金融条件的另一种方式，尽管其作用渠道与降息不同。美联储资产负债表的变化将以一种多数投资者难以察觉的方式影响金融体系的基础架构，除非系统出现故障。

结束QT的决定赶在了财政部本周发布季度再融资公告之前。这对投资者而言意义重大。

FHN金融宏观策略师Will Compernolle指出，其一在于这可能促使市场参与者转向股票和短期融资市场等金融领域，有助于缓解后者的流动性压力；其二在于它将赋予美国财政部更强能力来充实其普通账户的现金余额并为运营提供资金。理想情况下，这一切将助力联邦政府和金融体系基础架构更顺畅运行，而不会对市场造成冲击。

随着美联储自12月1日起停止缩减证券总持有量，其将停止从金融体系抽离流动性，转而将到期证券的收益进行再投资，实质上是将资金重新注入市场。值得关注的是，美联储当地时间上周三表示将把所持机构证券的全部本金偿付再投资于国债，并在拍卖中对所持国债的全部本金进行展期。

美联储购债逻辑

“当美联储实施缩表时，到期证券需要由私人市场吸收。一旦美联储停止这一过程，市场便无需以同等速度吸收证券，私人市场投资则可流向风险资产和短期隔夜融资市场等其他领域，”Compernolle上周五在电话中解释道。

这一切都与财政部本周的季度再融资公告密切相关。这位策略师指出：“财政部会估算其普通账户所需的现金规模，而由于年底后不再需要与美联储争夺投资者资金（特别是在国债领域），它如今在充实现金余额方面拥有了更大灵活空间。”此外，美联储将成为“自愿买家，吸收部分国债需求”。

美联储此前为帮助降低长期利率、减少借贷成本和刺激需求，曾大规模购入长期抵押贷款支持证券和国债，致使其资产负债表在2022年中达到近9万亿美元的疫情期峰值。随后，该央行于2022年6月启动被称为量化紧缩的缩表进程，以应对高通胀和收紧金融条件。美联储的QT努力是导致当年美股价格下跌和债市巨额亏损的重要因素。

尽管2022年对股债两市均是历史性的糟糕年份，但今年形势迥异——美股屡创新高，国债市场波动率降至2021年底以来最低水平。12月结束QT理论上将通过改善整体市场流动性和降低长期国债收益率，创造一个支撑股市的环境。

达拉斯联信银行首席经济学家Bill Adams表示：“美联储从资产负债表剥离的每一美元国债和抵押贷款支持证券，原本都需要私人投资者购入。如今美联储停止缩减债券持有量，更多私人投资资金将流向推动经济增长的资产。”他补充道，QT终结可能“在未来一段时间内转化为金融市场的更多流动性和涌入风险资产的更多私人投资基金”。

收益率不降反升

尽管美联储当地时间上周三降息25个基点，长期国债收益率却持续攀升——此前鲍威尔指出政策制定者对12月行动存在“严重分歧”。这对一直公开表示希望看到抵押贷款利率下降以提振停滞房市的白宫而言，或许不是乐见的消息。

股市在10月最后一个交易日稳健收官，投资者似乎受到最新企业业绩鼓舞。三大股指当日、当周和当月均收高。国债收益率上周五几无变动，但10年期和30年期国债收益率全周分别上涨10.4和8.3个基点，至三周高点4.1%和近4.7%。

隐性降息？

阿拉巴马州Aptus资本顾问公司投资组合经理John Luke Tyner认为，即使美联储12月暂停降息，早于2026年结束QT仍可能为投资者带来相当于降息25个基点的效果。他在致MarketWatch的邮件中称：“这无疑有助于缓解银行准备金的基础压力，并继续管理国债发行的供应，更重要的是管理其期限结构。”

然而并非所有人都认同如此直接的类比。华盛顿货币政策分析公司经济学家Derek Tang持不同观点。他在电话中表示，QT终结通过“强化股市风险偏好”放大了任何降息的影响，“既然QT结束已确定，我们便有了确定性”。但他视美联储此举更多为资产负债表政策的“渐进调整”，因其仅较市场9月预期提前了约三至六个月。

不过，QT终结很可能影响财政部11月5日的季度再融资公告，因它可能改变政府对短期国债发行规模的判断。Tang称，财政部“很可能会考量美联储的意图，并开始提出诸如‘既然美联储愿意吸收更多国债，我们能否增发？’的问题”。

另据美国投资公司协会数据，渴求国债的货币市场基金在截至上周三当周创下7.42万亿美元的资产纪录。康佩诺尔指出，这一纪录反映了市场对国债的需求存在，并支持了财政部通过向投资者借款来充实现金余额的“灵活空间”正在扩大的观点。