四川大决策投顾：多因素共振背景下，煤炭板块价值有望重估

四川大决策投顾 摘要：当前煤炭板块呈现短期供需改善与长期高股息防御的双重逻辑。冬季用煤旺季叠加“反内卷”政策导致的供应收紧，支撑煤价反弹。长期看，行业资本开支下降，现金流充裕，龙头公司高股息在低利率环境下具备突出配置价值，业绩稳健的龙头煤企是核心标的。

1.煤炭是能源供应的压舱石‌

中国富煤、贫油、少气的资源特点决定了煤炭是中国能源消费的主体，煤炭在我国能源消费中占比维持在 70%左右。‌煤炭行业‌是指以开采煤炭资源为主的产业，是国家能源的主要来源之一，对国民经济具有重要支撑作用。煤炭行业涉及煤炭的勘探、开采、洗选、运输、销售等活动，涵盖了从资源开发到产品消费的全过程。

2. 供给侧：煤炭新增产能释放趋缓

回顾原煤历史产量，2014-2016 年间产量出现较大幅度下滑：1）2014 年由于经济增长乏力，煤炭需求放缓，库存长期处于高位价格不断承压，部分中小煤矿被迫减停产，煤炭产量增长趋势得到压制；2）2015 年供给侧改革使得煤炭行业削减产能；3）2016 年国内原

煤产量 34.11 亿吨，同比-8.97%，出现近几年较大幅度下滑，主因供给侧改革后再增新的供给约束：2016 年 2 月，国务院印发《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，文件提出适度减少煤矿数量、化解煤炭行业过剩产能、严格控制新增产能、加快淘汰落后

产能和其他不符合产业政策的产能等。2024 年原煤产量小幅增长，2024 年国内原煤产量47.6 亿吨，同比+1.3%，而5年复合增速为4.36%，较上一年增长出现较明显的放缓。动力煤产量增速同样趋缓，2024年国内产量为38.79亿吨，同比+2.7%，而5年复合增速为4.42%。未来，随着“双碳”目标推进，原煤产量增速或将进一步放缓，但短期内或仍是国内能源体系的支柱。

反内卷政策下供给边际收缩。2024年至2025H1，一年半的时间内，月均原煤产量在4亿吨;随着7月国家能源局发布煤炭“反内卷”相关举措，7.8月煤炭全国产量为3.8亿3.9亿吨，明显弱于过去1年半的月均产量，实际煤炭产量收缩在所有反内卷行业内领跑。2025年7月，国家能源局在晋、蒙、陕等8大主产省区开展专项核查，重点排查2024年超年度产能、2025年单月超产能10%的煤矿，对违规者一律责令停产整改并全省通报。2025年11月起，中央安全生产考核巡查组进一步强化监管力度，持续压缩违规空间。我们认为在反内卷政管推动下的煤炭行业，产最方面已经失去的向上弹性，并且产业也逐步达成"稳量稳价”的一致共识。

3.需求侧:偏刚性需求持续释放

煤炭仍是主要能源消费形式。据国家统计局数据，2024年煤炭消费量在能源消费结构中的占比为 53.2%，同比下降 2.1个百分点，随经济增速边际放缓，能源消费增速放缓，煤炭在能源消费中的比重随之减少，但仍是主要能源消费形式，占比超过一半。

从历史角度看，新能源装机的持续增长显著挤压了火电的市场份额，导致其占比不断下降，而不稳定性问题始终未得到解决。过去5年，我国国内风电装机占比分别从2021年的17%、21%提升至23%、57%，受新能源冲击，火电古比持续收缩，火电发电量占比从2017年的73.5%下滑至2025年5月的65.6%，火电装机容量占比从2017年的62.2%下滑至2025年5月的40.4%。

极端天气下需火电跨区调度保供，调峰支撑高比例新能源并网。由于新能源发电具有强波动性与间歌性，极端天气下，火电为保供核心。据国家能源局预测，今年度夏期间，全国用电负荷还将快速增长，最高负荷同比增长约1亿千瓦。新能源渗透率提升后，电网需更强的灵活性资源。火电通过灵活性改造，可快速响应风光波动,。而2024年全国新型储能装机容量仅为7509万千瓦，仅占比风电装机占比的2.2%，调节能力较弱。

非电煤需求整体呈现下滑态势。2025年1-8月，全国粗钢累计产量67,181万吨，同比下降2.8%6:但考虑到2403以来更多钢铁以钢坯形式出口销售以绕过双反，整体202.年铁水运转量较2024年有所拍升。1-8月份全国水泥产量110457万吨，同比下降4.8%，整体反映出基建+地产需求动能不足。最后化工行业受益于新型煤化工投产，对煤炭的需求依然保持了超过5%的增长态势，整体非电端钢铁+水泥+化工需求可能2025年保持略增态势。

展望2026年，非电煤端需求下行乐力仍在，核心的钢铁需求，在钢铁行业“反内卷”推动下，可能开始呈现实际的小幅度收缩:水泥行业预计依然保持2.3%的下滑幅度，化工预计可能依然有所增长，与水泥下滑的需求进行对冲。整体来看，非电煤预计2026年保持小幅略降的态势。

4.2025年煤市复盘与2026年煤炭供需展望

我们认为2025H1核心源于天气因素导致的需求缺失，叠加2404进口煤天量进口及国内主要产区产量释放导致的库存高企，25H1煤炭基本面急转直下，价格持续跌破800、770、700、650元吨关口，市场预期煤价要逐步回落至2015年全行业亏榀的"冰点”。6月以来，随着夏季用电高峰需求的旺季更旺，截至8月累计全社会用电量已经恢复4.6%增长，已然证伪市场对于需求的悲观预期;同时7月以来"査超产”反内卷带动国内产量收缩明显，供需逐步显现偏紧平衡态势。供需格局较H1已然逆转，煤价进入快速上升通道。

2026年开始步入新一轮上行周期。我们认为展望2026年，在查“超产”的反内卷政策推动下，全国产量已经失去了向上弹性，预计保持和2025年相当的47.5亿吨左右的水平。需求端，电煤预计增长1%左右(叠加供热耗煤及火电辅助服务提升对于煤炭消耗量抬升，预计整体火电煤耗增长近2%)，2025年钢铁产量下滑0.5%，水泥产量-2.5%，化工用煤增3%，非电整体用煤需求下降-0.3%，整体煤炭需求端增长1.5%左

2026年，煤价重回800元/吨。我们判断2026Q1前，煤炭价格在稳态冬季气温假设下价格可能保持720-750元/吨水平;二季度春季新开工到来，考虑到当前较弱的基建及地产需求，可能春季新开工强度依然较为低迷，对于煤价可能造成短期拖累。但进入夏季用电高峰后，电力需求弹性释放叠加新能源替代压力趋缓，可能导致火电需求端呈现较为可观的弹性，煤价有望全面回到800元/吨以上。

6.煤炭投资逻辑与个股梳理

当前煤炭板块呈现短期供需改善与长期高股息防御的双重逻辑。冬季用煤旺季叠加“反内卷”政策导致的供应收紧，支撑煤价反弹。长期看，行业资本开支下降，现金流充裕，龙头公司高股息在低利率环境下具备突出配置价值，业绩稳健的龙头煤企是核心标的。

相关个股：中煤能源、陕西煤业、中国神华、恒源煤电、新集能源、甘肃能化、淮北矿业等。

风险提示 ：国内经济增长不及预期；全球经济下行带来下游需求波动风险；进口煤大量进入、国内产量大幅释放的风险；价格大幅

下跌等风险。

参考资料来源：

1.2025-7-29华鑫证券——供需缺口或逐步扩大，煤炭行业或迎新一轮价值重估

2.2025-10-26国泰海通证券——否极泰来，行业迎新一轮上行周期

(分享的内容旨在为您梳理投资方向及参考学习，不构成投资建议，不作为买卖依据，您应当基于审慎原则自行参考，据此操作风险自担！）