Ray Dalio：继续买入黄金

最近，很多人问了我关于黄金的各种问题...（继一周前发文看多黄金后，Ray Dalio罕见的再发一篇，继续呼吁大家配置黄金）所以我邀请所有对黄金感兴趣的人来提问，并回答了其中的大部分。随后，我将这些问答整理成一份黄金常见问题集，并输入到我的“数字孪生体”（Digital Ray）中，这样Digital Ray就能与更多想要探讨黄金的人进行完整的对话（对应的注册方式放在本文文末了，大家看完后，可以自行注册去玩）。不过，我也希望在这篇文章中用最简洁的方式，概括我对黄金的核心观点。

在我看来，有一个事实几乎毋庸置疑：

黄金是一种货币，而且是最不容易被贬值或被没收的那种货币。

之所以如此，是因为黄金在几千年里、在几乎所有国家中都被视为货币，而其他形式的货币则此起彼伏、来去无常。

其运作逻辑历来如此：在人类历史中，货币（即通货）基本分为两种类型：一是“锚定型/硬资产支撑型”货币——例如与黄金挂钩，或与其他稀缺且全球认可的资产（如白银）挂钩。这类货币意味着政府承诺人们可以按固定汇率，用纸币兑换黄金或白银。另一类是“法定货币”，即不与任何实物挂钩的货币，因此没有供应上的限制。

纵观历史，当黄金挂钩体系下的债务规模（即金本位承诺的债务）超过了实际的黄金储备时，货币体系就会崩溃。因为此时各国必须在两条路中二选一：要么坚持金本位承诺，导致债务违约与通缩性萧条；要么放弃金本位，印更多的钱与信贷，从而导致货币贬值与通胀、金价上涨。

在1913年美国建立中央银行之前，世界通常选择前者的“通缩路径”；但在央行出现之后，路径转向了“通胀化解决”。

无论哪一种，最终结果都是债务危机，通过削减债务与收入的比值完成再平衡，从而在新的、更高的价格水平上恢复稳定。这就是价格长期上升的根源。金本位体系的两次典型崩溃分别发生在1933年与1971年。

详 见1） 2）

1971年后，世界全面转向法币体系。既然今天我们仍处在法币时代，那么历史上那些“债务远超支付能力”的法币体系所留下的经验，就对我们当下更具参考意义。在这些时期，央行往往采取相同的做法：创造大量货币与信贷，结果几乎无一例外地带来更高的通胀与更高的金价。

在所有这些阶段中，黄金都表现为“纸债货币”的替代性货币，并在长期内展现出最稳定的购买力。这正是它如今成为全球央行持有量第二大的储备资产的原因。

当然，这并不意味着纸币总是比黄金差。毕竟，纸币能带来利息，而黄金不能。当利率水平高于货币贬值速度时，持有纸币反而能获得更高回报。因此，如果想玩“择时”的游戏（尽管我并不建议），那就应在利率足以补偿违约和贬值风险时持有纸币；而当利率无法弥补这些风险时，则应转向黄金。

另一种更稳妥的做法是...永远配置一部分黄金。

长期来看，黄金的实际回报率大约为1.2%，与现金相似，但与现金呈负相关，因此两者共同构成了良好的流动性对冲资产组合。

黄金还具备比其他货币与资产更低的“没收风险”。因为它的价值不依赖他人支付，也不容易被政府或网络攻击夺取。正因如此，在金融危机、高税收、经济制裁或货币战时期，黄金总是最安全的“避风港”。

从历史经验看，每当出现债务/货币危机或战争导致的资产没收风险上升，黄金的价值都会显著上升（更准确地说，是黄金维持了自身价值，而其他货币贬值了）。这正是黄金长期以来能让自身价值与生活成本保持同步的根本原因。

这便是债务、货币与黄金三者之间的动态逻辑——古今皆然。尤其在债务庞大、货币不足以及没收风险上升的时期，这一逻辑尤为关键。

最后，黄金作为投资资产..（原文中这里开始独立成段）

从投资角度看，我将黄金视为组合中的一种资产，与其他资产一样，需要从预期收益、风险、相关性和流动性角度来决定配置比例。然后再根据宏观环境的变化进行战术调整。换言之，黄金只是组合中的一种“货币成分”，具有特定特征，与现金一样有其存在意义。

这种视角与多数人不同。很多人把黄金当作投机品种，而不是基本货币。而我之所以能从黄金获得帮助，正因为我始终将其视为货币。如果有人对此持不同观点，我乐意讨论，只为更接近事实。

至于黄金的配置比例，我认为首先应是“战略性配置”，而非“战术性择时”。每个投资者都应先确定适合自己的长期组合，再考虑是否具备择时能力。多数人并不具备这样的能力，因此应坚持战略配置。

所以，当投资者问我“金价会涨还是会跌”“该买还是该卖”时，我的回答总是：这只是次要问题。首先应当问，你在长期组合中应当有多少黄金？根据我的分析，这个比例一般在5%至15%之间，取决于组合结构与风险偏好。

至于在战术层面是否超配或低配黄金，我认为当货币体系面临崩溃、或出现资产没收与货币战争（如制裁）风险时，应提高黄金权重；反之，在平稳时期则应降低，因为从长期看，黄金与现金一样，并非生产性资产，表现通常不佳。

总而言之，黄金应被视为一种根本货币，每个人都应当至少持有一部分。

而现实是，大多数投资者根本没有。

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