中国的财政部，要干美联储发行美元美债的事了。美国别想收割世界

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编辑：画榆林

谁敢信，中国的财政部，居然要干美联储发行美元美债的事了。

中美在马来西亚谈判的同一天，我们宣布11月初，要在香港发行美元主权债券，规模不超过40亿。

前言

2025 年 9 月财政部与中国人民银行联合工作组第二次组长会议的召开，标志着中国财政与货币政策的协同进入新阶段，其中关于政府债券发行管理与央行国债买卖操作的深度研讨，被外界解读为中国构建特色宏观调控体系的重要探索。

这种协同并非简单复刻美联储的职能，而是基于中国经济结构的制度创新 —— 美联储兼具货币发行与国债市场调控双重职能，而中国通过建立跨部门联合机制，在分工明确的基础上实现政策合力，形成 “财政部统筹债务供给、央行调控流动性” 的双轮驱动模式。

央行国债买卖操作的重启预期成为这一机制的具体体现。2024 年 8 月至 12 月，央行曾累计净买入 1 万亿元国债，通过基础货币投放为政府债券发行营造稳定环境，这种操作既不同于美联储的量化宽松，也区别于传统的公开市场工具。

数据显示，那段时期 10 年期国债收益率稳定在 1.6% 至 1.7% 区间，政府债券发行中标利率与二级市场收益率偏差控制在 5 个基点以内，既保障了财政融资效率，又避免了流动性过剩引发的市场波动。

2025 年 1 月暂停操作后，随着 10 年期国债收益率升至 1.8% 附近，市场对重启的预期持续升温，东方金诚首席宏观分析师王青指出，当前市场环境已具备重启条件，这将为四季度稳增长政策发力提供货币支撑。

离岸人民币国债发行机制的完善是另一项关键布局。财政部与央行在会议中明确将推进这一议题，香港作为全球最大离岸人民币中心的作用被进一步强化。

截至 2025 年三季度，离岸人民币国债余额已突破 1.2 万亿元，较去年同期增长 40%，但与 3 万亿元的离岸人民币规模相比仍有差距。

这种扩容不仅为境外投资者提供了稳定的人民币资产选择，更构建了 “人民币流出 - 资产配置 - 回流投资” 的闭环，与吴晓求提出的 “构建多元人民币资产池” 理念高度契合，为人民币国际化奠定基础。

中美债务货币体系的本质差异

中国财政与货币协同机制的推进，始终围绕自身经济特点展开，与美国依赖美元霸权的债务货币体系形成鲜明对比，这种差异在货币供应与债务结构上体现得尤为明显。

截至 2025 年三季度，中国 M2 货币供应量达 304 万亿元人民币（约 42.1 万亿美元），虽总量远超美国的 20.8 万亿美元，但 CPI 涨幅始终保持温和，未出现恶性通胀。

这背后是中国货币流向的结构性特征 —— 大量流动性被基础设施建设等固定资产投资吸纳，2024 年全口径政府债务中约 60% 形成了交通、能源等优质资产，与美国债务主要用于消费和利息偿付的模式截然不同。

美国债务体系的可持续性正面临严峻挑战。2025 年其联邦与地方政府债务总额已超 40 万亿美元，债务 / GDP 比率达 127%，仅债务利息支出就占联邦财政收入的 15%，达里欧警告的 “以债养息” 临界点正在逼近。

更关键的是，美元作为全球储备货币的特殊地位，让美国得以将债务风险向外转移 —— 美联储通过加息缩表制造全球美元流动性收缩，2024 年的加息周期已导致新兴市场资本外流规模超 8000 亿美元，许多美元负债国偿债成本激增，这正是 “美元收割” 的典型机制。

数据显示，美元在全球贸易结算中的占比仍达 58%，美元计价债务占全球外债总额的 60% 以上，这种依赖度为美国的政策溢出提供了基础。

中国债务体系的风险防控路径则凸显内生性特征。2024 年底中国全口径政府债务 92.6 万亿元人民币（约 12.3 万亿美元），官方口径债务 / GDP 比率 68.64%，虽存在地方隐性债务问题，但通过债务置换、延长还款期限等化债措施，利息成本已从 2022 年的 3.2% 降至 2.8%。

与美国 35.7 万亿美元的外债规模不同，中国债务以国内持有为主，外债占比不足 10%，这使得中国在面对全球金融波动时具备更强的抗风险能力。

财政部数据显示，2025 年已安排 1.2 万亿元化债资金，重点支持高风险地区债务处置，这种主动防控策略进一步降低了外部冲击的影响。

人民币国际化的实践与全球影响

中国财政与货币协同的深层意义，在于为人民币国际化构建制度基础，逐步打破美元霸权下的全球经济循环。

当前人民币国际化综合指数已达 5.68%，成为全球第三大国际货币，但与美元的主导地位仍有差距，吴晓求提出的 2035 年达到 20% 的目标，需要依托金融市场开放与资产池建设持续推进。

财政部与央行在离岸人民币国债发行上的布局，正是这一进程的关键环节 —— 通过提供高流动性、低风险的人民币资产，吸引境外投资者增持，2025 年二季度境外机构持有中国国债规模已达 3.8 万亿元，较去年同期增长 22%。

“一带一路” 沿线成为人民币国际化的重要试验场。中国与沿线国家的贸易中，人民币结算占比已从 2020 年的 15% 提升至 2025 年的 28%，在能源贸易领域这一比例更高。

由于沿线国家多为资源型经济体，中国适当扩大从这些国家的进口形成贸易逆差，为人民币 “走出去” 创造了条件。

例如在与俄罗斯的能源合作中，人民币结算占比已超 45%，双方通过建立本币结算机制，有效规避了美元波动带来的定价风险，这种模式正被复制到与中东、中亚等地区的合作中。

这种破局对全球经济格局产生深远影响。2024 年美联储加息引发的 “收割效应” 中，采用人民币结算的新兴市场国家，资本外流规模较依赖美元的国家减少 37%，输入型通胀压力下降 2.3 个百分点，显示出多元货币体系的缓冲作用。

IMF 数据显示，全球外汇储备中人民币占比已从 2020 年的 2.2% 升至 2025 年的 3.8%，虽仍较低，但增长趋势明确。

结语

香港离岸人民币中心的交易规模 2025 年上半年达 8.6 万亿元，较去年同期增长 35%，其作为人民币跨境支付枢纽的作用持续增强，为全球投资者提供了更便捷的人民币交易渠道。

从政策协同到市场开放，中国正在探索一条不同于美国的金融发展路径。财政部与央行的机制创新，既避免了美元体系下 “债务货币化” 的风险，又为人民币国际化奠定了制度基础。

这种探索不是对现有体系的颠覆，而是通过构建多元货币选项，为全球经济提供更稳定的运行环境，在这一过程中，美国依托美元霸权的 “收割” 模式正面临越来越多的制约。

参考信源