A股4000点关口博弈 基金经理激辩科技股估值

吴琦/制表 图虫创意/供图

证券时报记者 吴琦

有人辞官归故里，有人星夜赶科场。当上周上证指数一度站上4000点整数关口后，A股市场博弈加剧。有基金经理坐享科技赛道红利，旗下基金净值一路飙升；有基金经理则因错失行情，焦虑不安；也有基金经理对科技行情表现出泰然自若的心态。

这种分歧不仅体现在业绩上，更延伸至基金经理的操作策略中。基金三季报数据呈现出的多个极端数据，成了分歧背后的佐证。近期，公募绩优产品频频限购、私募基金选择封盘的现象，也成为分歧的直接映射。

在沪指4000点关口附近，A股市场已现震荡，关键节点的走向之争愈发激烈。

关键节点市场分歧加大

一个月前，上证指数率先站上3900点整数关口，到了10月28日，该指数更是时隔十年首次迈过4000点大关，A股指数“扬眉吐气”。

然而，在指数节节攀升的背后，市场热情并未被全面点燃。久违的亢奋情绪转瞬即逝，A股市场成交额在2万亿元上下徘徊，部分高位板块近日甚至遭遇较大幅度调整，呈现出“指数新高与结构调整并存”的分化格局。

与市场走势相伴的，是基金经理陷入激烈的多空分歧，对市场未来走向的分歧日益凸显，有关后市走势的方向更显迷雾重重。

从基金三季报数据或能一窥究竟，比如规模超50亿元的主动权益基金产品中，超四成产品在三季度行情一路上涨的背景下，反而选择下调股票仓位，足见机构投资者对当前市场的谨慎态度，也印证了市场分歧的深度。

此外，三季度末主动偏股型基金的总份额环比减少了1634亿份，单季度净赎回份额更是高达2162亿份，较上一季度扩大了1099亿份，这表明资金在基金净值大幅上涨之际反而赎回更多。

对于当前的市场态势，不同机构人士表达了差异化观点。上海一位所管基金最新净值创历史新高的基金经理，在接受证券时报记者采访时态度谨慎：“现在市场可能会迎来牛市的中场休息时间。我并非看空，只是对短期快速上涨积累的风险感到不安，应适时规避；但从长期来看，牛市应该还有下半场。”

华南一家公募基金的投研负责人则从市场逻辑层面提出思考：“当前市场演进节奏与结构分化程度均超出预期，一定程度上高估了短期需求增长的强度与持续性，同时对供给端长期调整的节奏关注不足；在这一背景下，估值因素短期内对市场的影响相对有限。”

另有一位基金高管给出更聚焦的观点：“目前市场仍以存量资金博弈为主，投资者应淡化指数点位，将精力更多放在行业筛选与个股研究上。”

相较于部分机构的谨慎，金信基金的观点代表了市场上对指数突破4000点后乐观派的主流看法：“站在4000点关口回望，A股此番上涨绝非偶然——经济复苏为市场筑牢基本面，政策持续加码为市场注入‘强心剂’，中美关系缓和则为市场打开外部空间。短期来看，指数冲关过程中可能伴随震荡，但4000点的突破已具备扎实基础。长期而言，科技产业的突破与经济结构的优化，将支撑A股走出更具可持续性的慢牛行情。对投资者来说，不必过度纠结于短期点位波动，应着眼长期价值布局。”

科技赛道成激辩焦点

在科技这一热门赛道上，基金经理的看法和投资策略大相径庭，存在着更为明显的分歧，对4000点下的科技股行情也展开了激辩。

例如景顺长城基金经理杨锐文强调，科技产业的发展并非一蹴而就，它遵循着螺旋式上升的内在规律，常经历从概念导入、技术成熟到商业化应用的周期性波动，过程中的曲折与调整是常态。

记者还注意到，一位以投资新能源产业著称的基金经理在三季度减持新能源，开始加大配置PCB（印制电路板）、液冷等科技主题。

基金三季报的基金经理持仓数据也能佐证这一趋势。主动权益基金经理三季度大幅加仓半导体、消费电子和通信设备等领域，电子行业更是成为历史上首个主动权益基金持仓超过25%的申万一级行业。主动权益基金在TMT（科技、媒体和通信）方向的仓位接近40%，创下历史新高。

也有不少基金经理直接表达了对科技板块估值与风险的担忧，他们对科技板块的热度持谨慎态度，认为过高的估值可能会透支科技股未来的增长空间，一旦市场情绪发生变化，科技板块可能会面临较大调整压力。

今年业绩翻倍的中欧基金基金经理冯炉丹强调，当下必须清醒地认识到，经过前期较大幅度的上涨，AI板块整体估值已不再处于低位区间，部分热门概念股的估值甚至包含了对未来多年高速成长的乐观预期。她指出，当前投资机遇与风险并存，机遇在于AI技术正处于加速迭代和商业化落地的黎明期，产业天花板极高；但风险在于，高估值意味着对业绩兑现的要求更为苛刻，也更容易受到市场情绪、流动性及宏观因素变化的冲击，板块波动性会显著加大。

最为极致的分歧体现在是否要参与人工智能投资。鹏华基金基金经理陈金伟坦言，因未持有科技股，其产品在本阶段大幅落后，但他认为这更多是底层价值观的分歧，“我们很难跟踪到或者把握到这个股价向下的拐点，我们的代价就是基本上会踏空所有泡沫的机会”。

银华基金基金经理焦巍直接表达了坚守其“不参与”的立场，他在季报中强调，越是牛市思维盛行，越需要避免被叙事裹挟，一个良好的牛市也不可能脱离估值的引力，把树长到天上去，常常念叨“牛市”，放松对投资标的的基本面和估值要求，轻易追高和信任，往往成为下一轮泡沫破灭的伏笔。焦巍认为，与其郁闷和道歉，不如对一个交易策略的长期有效性和短期时效性加以判断。

“面对技术浪潮，需要大胆假设小心求证。”兴证全球基金经理谢治宇则认为，部分投资者对行业长期景气度开始产生疑虑，理由是“尚未在终端应用领域看到AI模型的广泛渗透”，技术路线快速迭代也给未来竞争格局带来不确定性。他希望通过密切跟踪行业的发展变化，力争做出足够前瞻的判断，并在此基础上进行合理的估值定价。

业绩分化严重

“基民之所以对指数不断创新高没有深切感知，或与近年来基金业绩表现不佳对基金投资者造成的信任缺失有关。”一位基金老将对记者表示，尽管其管理的产品业绩不错，但是整体份额三季度还是净赎回的。

在上证指数4000点的当下，基金经理的业绩表现可谓是冰火两重天，呈现出鲜明的分化。一边是40余只基金近一年业绩翻倍，成为市场瞩目的焦点；另一边则是200余只基金近一年业绩仍处于亏损状态。

在科技股爆发的时期，重仓科技行业的基金经理自然能够坐享科技红利，业绩蒸蒸日上；而那些未能及时布局热门行业的基金经理，则需要面临市场的质疑。

投资策略的差异无疑是重要因素之一。偏好成长投资、积极布局新兴产业的基金经理斩获不错业绩，一些坚守价值投资理念、深耕传统行业的基金经理则跑输市场。在市场风格快速切换的背景下，基金经理的应对策略决定了其业绩表现的差异。

展望后市，基金经理对市场走势的预测可谓是众说纷纭，充满了不确定性。在这个充满变数的市场环境中，宏观经济、政策导向、行业发展等因素相互交织，共同影响着市场的未来走向。

博时基金预计，接下来微观流动性仍然将延续充裕的状态，但需要注意的是两融等高风险偏好资金的变化，可能将加剧市场的波动。不过，仍然需要注意的是，自今年6月23日行情启动以来，A股整体已经积累较大涨幅，后续需重点关注增量资金尤其是高风险偏好资金的变化情况，预计市场下一阶段将以时间换空间，放缓斜率并进一步震荡整固。

金信基金认为，科技板块成为牵引市场上行的核心引擎。不妨沿着“自主可控+产业趋势”主线布局——半导体设备与材料、AI算力与应用、高端制造中的工业母机、新能源领域的储能、锂电等方向，既受益于国家战略，又具备业绩弹性。