聊聊这周的几个热点

大家周日晚上好啊，上一次周日晚上发展望，还是10月初的《》，时间过得太快了，转眼之间，25年就剩2个月不到了。

上周，全球最重要的两件事落下帷幕，一是中美会谈，二是美联储降息，事实上，未来短期内，在宏观层面，可能会出现一段时间的空窗期——海外来看，年内剩余的，最需要关注的，是10月、11月的美国非农就业和通胀数据（假如劳工统计局能及时发出数据），以此来判断12月是否还会再降息一次；而国内层面，年底之前，最核心的，应该就是26年的发债额度，以及年底最重磅的经济工作会议，是否会有新增信息了。

虽然短期内，宏观层面不会有太多热点出现，但微观视角，本周还是有很多值得聊的东西的，我选了如下几个话题，和大家简单唠唠。

一、A股三季报披露完毕，周五市场出现了一种“罕见”的跌法。

二、十月亏钱很正常，为何港股表现垫底？

三、大佬纷纷限购，是否需要关注风险了？

四、周末出台的黄金征税新规，如何影响我们投资黄金？

五、如何看待A股和美股的三季报？

六、从险资三季报的视角，看权益投资。

一、A股三季报披露完毕，周五市场出现了“罕见”的跌法。

我们先来聊下周五的市场，周五是A股三季报披露的最后一天，与此同时，市场出现了比较罕见的一幕，在70%以上的个股上涨，5000多只股票的中位数上涨0.85%的情况下，A股成交额排名前二十的个股，全线大跌，一个涨的都木有，下图。

其中，可以看到，今年最火的AI产业链相关的，易中天、胜X科技、工业X联，都是大跌7个点起步，集体暴跌。

可以合理推测，在部分投资者看来，一方面，公募三季报出台后，基金在TMT板块的集中度达到了极值，从风险的角度看，这不是一个好事情；另一方面，不少的热门股，在三季度的营收，环比前几个季度，增速有所下滑，因此高成长能否持续，需要打个问号。

因此，抱团出现了一丝裂痕，市场出现了一次，主动集中卖出这些6月底以来领涨的大盘成长热门股的情况。

二、十月亏钱很正常，为何港股表现垫底？

在连续多个月持续上涨后，10月，A股和港股都出现了一定的震荡，下图，是10月份，全球主要股指的表现，可以看到，日韩大幅领涨，而美股和欧洲小幅上涨，A股这边是“红利涨+双创跌 ” 的结构行情，而港股表现垫底。

从南下资金的角度看，下图，10月单月，南下净买入港股850亿左右，是近四个月新低。

更重要的是，下图，是日、韩、港股，三个市场，从年初以来的走势图，很明显，进入10月份，日韩股市陡峭化上行，而港股下挫，日经225和恒生科技的年内收益基本“接龙”了。

韩国股市比较特殊，一方面，是因为去年底的政治风波导致大跌后，本身就有反弹的基础，另一方面，则是近期存储芯片的行情，使得三星电子、SK海力士这两大龙头股暴涨，而上周五，英伟达的黄仁勋，还和三星的老板吃了炸鸡，喝了交杯酒。

但是合理推测，从日韩股市和港股的表现来看，大概率，这一轮，外资在前者和后者之间，做了一些头寸的摆布，从后者挪了一点出来，并对前者进行了加仓。

而其背景，可能和近期，在川宝的访问过程中，美国与日韩，就“再工业化”等达成重磅协议有关，感兴趣的，可以看我之前发布在星球的内容，下图里的pdf。

三、大佬纷纷限购，是否需要关注风险了？

上周，我们在《》里，提到了杨东的宁泉资产停止新投资者认购的消息。

而随后，睿远的陈光明，也宣布旗下的某专户系列停止新老投资者申购。

对所谓的封盘的解读，其实上面的链接里已经说过不少了，还是那句话，不能抛开存续规模谈封盘，对陈光明的专户而言，也是一样的——新增规模，对其边际的贡献，已经非常有限了，甚至可能不太划算，所以，不要新钱，不见得是亏本的买卖。

那么，这些封盘的动作，是否是风险的信号？

我个人认为，目前的A股，显然确实存在结构性过热的问题，咱们此前也聊过N次了，包括上面第一条提到的这种热门股集体暴跌的情况，其实就是资金出现了一定的分歧。

但是，是否整体过热呢？

不尽然，从个人角度，我依旧坚信，拥抱优质股权投资的大时代，远未结束， 答案，其实在《》中，我们已经回答了。

根源，在“前所未有的低利率环境”，以及“居民财富蓄水池切换”，这两条主线上，包括，在上周，潘行再次强调：

“要收窄短期利率走廊的宽度。”

这意味着，低利率依然是趋势，而非周期。

但是，经过了连续多月的大涨后，A股确实进入了“胜率依旧，但赔率下降”的阶段，因此，在投资上，一是需要降低预期，二是更需保持均衡配置。

四、周末出台的黄金征税新规，如何影响我们投资黄金？

最新的征税公告，大家应该都已经看到了，下图。

长话短说。

出台政策的目的是什么？

一是扩大财政收入，二是规范市场交易，三是反洗钱。

对于普通个人投资者而言，有什么影响？

因为抵扣增值税的比例变化，购买黄金首饰、实物金条的成本都会提升，而相应地，通过黄金ETF、银行纸黄金等投资黄金，成本会相对更低，因此，黄金投资ETF化，将是大势所趋，不可逆。

如果想看具体分析的，请见今天下午16点左右，我在星球发的帖子。

五、如何看待A股和美股的三季报？

从A股的角度，贴一个开源策略做的图，具体不展开，大家可以慢慢看，整体来看，从非金融企业的视角来看，目前难言盈利拐点的出现，但结构分化很明显，而当我们看三季度同比数据的时候，要意识到，去年三季度是负增长的低基数。

当然，同样不能忽视的一种可能性在于，上市公司即使利润不增长了，横向比较来看，其相对非上市公司的经营优势，如今反而可能是扩大的，这就是当下的时代里，投资这些上市公司优质股权的意义和逻辑。

另外，美股的视角看，截至上周，七巨头里的五家，披露了最新一期的财报，下图，红色柱子，是其财报公布后，至今的涨跌幅，而紫色，则是其前三季度的净利润同比增速。

可以看到，整体来看，大科技的利润还在保持高增长，而市场最关心的，也是这种高增长可以维持多久，去消化目前偏高的估值。

六、从险资三季报的视角，看权益投资。

最后，聊聊保险。

险资，从去年四季度以来，就是资本市场最核心，也是最稳定的配置盘增量资金来源，因此，多看看他们的视角，对大家做投资（特别是做底仓布局），帮助应该是不小的。

我摘录一些，新华保险在业绩发布会上提到的核心观点：

1、 净投资收益率承压是行业共性，主要因利率下行导致利率债等标准化利率品种收益下滑，以及信用风险因素促使行业普遍收缩非标配置

2、债券投资上， 利率债以资产性配置为主，结合利率回调择时配置基本盘；

3、对金融产品进行结构性调整，压降以地产为代表的传统风险类资产增量，积极跟进各类类REITs并取得进展；

4、 在资管计划与固收加领域，坚定布局两条主线，一是以基础设施为代表的红利型另类资产，二是面向数字经济与医疗健康赛道的成长机会，在绝对收益导向下稳定净投资收益率；

5、自2024年以来，持续稳步提升权益资产配置比例，综合考量市况、波动性、净资产收益率与长期价值，将高股息与成长股并行配置，不追求固定比例，而是动态调整结构。

五大上司保险公司，完整版的分析，可以看今天下午15点30分，我在星球发布的帖子。

就这些。

求赞、在看，祝大家最后两个月，投资顺利！