山哥请回答·10月报 | “十五五”锚定科技自立自强，半导体后续发展怎么看？

来源：市场投研资讯

（来源：银河基金）

核心聚焦

1、半导体板块近期整体销售情况如何？

2、有哪些新技术动向值得关注？

3、后续可重点关注哪些细分领域？

二十届四中全会公报发布，报告提出“十五五”期间要将“科技自立自强水平大幅提高”作为主要目标之一，凸显出科技自主可控建设的重要性。而作为现代科技产业根基的半导体，正是实现这一目标的关键环节。政策持续聚焦科技自主，意味着像半导体这类“卡脖子”的关键领域，未来仍然是发展的重中之重。与此同时，中美新一轮商贸谈判进展积极，中美就多项经贸问题达成基本共识，半导体供应链的紧张态势趋向缓和。那么在国产半导体产业外部环境向好的背景下，板块内部整体销售情况如何？有哪些新动向？下游服务器市场又出现哪些新变化？山哥登场！为您详细解析。

郑巍山

首先和大家分享一下半导体板块整体销售表现情况。根据美国半导体协会（SIA），2025年8月全球半导体市场销售额达648.8亿美元，同比增长21.7%，连续16个月同比增速超17%，延续强劲增长势头。

银河引擎手

服务器板块近期供给与需求端表现如何?有哪些新变化？

郑巍山

从上游供给端数据来看，根据企业公开披露数据，2025年9月，某6家台湾服务器芯片公司合并营收分别为1,841/2,034/606/863/280/100亿元新台币；分别同比增加18.7%/109.9%/7.7%/150.2%/4.7%/90.4%，环比分别约增加20.5%/增加17.9%/下跌1.2%/下跌10.1%/增加17.1%/增加62.5%。这六家公司9月营收合计约5724亿元，环比约增长11.6%。

从公开数据中可以看到，AI服务器需求仍是主驱动，这也是其中两家同比营收持续翻倍以上的原因。个人电脑/笔记本电脑（PC/NB）需求则呈现结构性分化，整体维持“AI强、传统PC平淡”的格局。

根据我们调研，尽管之前GB200和300 GPU芯片良率进展不及预期，导致市场份额有所下调。但海外市场预期GB200/300GPU芯片机柜2025全年出货量上调，至3.3万台；而从根据基板上晶圆芯片封装（CoWoS）产能布局来看，2026年的出货量约在9-10万台。

从下游需求角度看海外聊天机器人（Chatbot）、AI编程（coding）、AI视频生成（Video）等应用的年度经常性收入（ARR）、日活跃用户数（DAU），需求可以支撑10-11万量级的服务器芯片。

从产业新发展来看，在最近的GPU技术大会（GTC）大会上，超级AI芯片Vera Rubin实物首次亮相，该芯片采用3nm制程与CoWoS封装技术，黄仁勋预测在2026年底前，Blackwell+Rubin芯片总出货量将达2000万颗，对应约5000亿美元的营收规模。出货量和收入体量均是Hooper架构GPU的5倍。后续服务器芯片发展方向展望：

(1)某台湾芯片厂商是否扩产CoWoS产能;

(2)某三家美国科技公司相关的CoWoS需求是否下调，如是，下调部分的需求是否由 NV芯片补上;

(3)TPU芯片订单是否持续增加。

深空信号员

近期半导体板块有哪些最新动向？哪些新进展值得关注？

郑巍山

我们看9-10月半导体板块发生的核心变化，主要围绕两个方向：

第一，存储周期向上，主要受模型推理需求变化推动。

第二，多模态模型和应用显著发展，当前发展阶段可类比于今年3-4月大模型实现质变的时期。

具体看存储方面，云服务商（CSP）已开始为2026年积极布局，动态随机存取存储器（DRAM）和闪存（NAND）产能、光模块的1.6T密集加单，还有FII的机柜数提升和CoWoS的加单等等，这些动向均与当前多模态模型发展的需求相匹配。我们更应该思考的是，在veo3视频生成和genie3游戏生成模型发布后，CSP大厂看到了怎样的未来？

关键应聚焦于以下几点的后续研究和观察：

1.模型本身的变化以及推理任务的复杂化和多样化；

2.CSP厂商的AI战略布局和即将推出的AI功能和应用；

3.供应链各个环节的节奏协调与资源分配。

光年导航员

半导体板块细分领域发展怎么看？

郑巍山

1. TPU芯片抓住海外TPU厂商产业链上的相关公司，部分公司可能有结构性提升或者从0到1的突破机会；

2.视频模型（包括生成和理解模型），国内和海外这方面模型能力差异较小，小于LLM，因此国产算力产业链仍需要高度重视。

近期半导体板块关键指数表现一览：

基金经理

曾任职于国元证券股份有限公司、景顺长城基金管理有限公司、兴业基金管理有限公司，从事投资、研究相关工作。2018年10月加入银河基金管理有限公司，现任股票投资部总监、基金经理。

2019年5月起担任银河创新成长混合型证券投资基金基金经理。2020年2月起任银河和美生活主题混合型证券投资基金基金经理。2020年5月至2021年12月任银河臻选多策略混合型证券投资基金基金经理。2022年3月起任银河产业动力混合型证券投资基金、银河智联主题灵活配置混合型证券投资基金基金经理。

投资理念

风险提示：上述数据仅代表本基金截至 2025 年三季度未持仓情况，并不代表甚金实时持仓情况。

业绩数据来源：银河基金，经托管行复核。

郑巍山于2019年5月起担任银河创新成长混合型证券投资基金基金经理。2020年2月起任银河和美生活主题混合型证券投资基金基金经理。2020年5月至2021年12月担任银河臻选多策略混合型证券投资基金基金经理。2022年3月起任银河智联主题灵活配置混合型证券投资基金、银河产业动力混合型证券投资基金基金经理。

郑巍山自2019年5月起担任银河创新成长混合型证券投资基金基金经理。银河创新混合成立于2010.12.29，2021.11.22增设C类分额，2020年-2024年A类净值增长率分别为45.42%、32.36、-35.25%、-10.73%、39.74%，同期业绩比较基准收益率分别为17.04%、12.88%、-14.53%、-4.59%、6.91%。2022-2024年C类净值增长率为-35.64%、-11.26%、38.90%，同期业绩比较基准收益率为-14.53%、-4.59%、6.91%。银河创新混合基金业绩比较基准：中证500指数收益率×75%＋上证国债指数收益率×25%。

郑巍山于2020年2月起任银河和美生活混合基金经理，银河和美生活混合成立于2018.11.22，2019年-2024年A类净值增长率分别为26.36%、35.68%、-18.92%、-33.76、8.68%，同期业绩比较基准收益率分别为19.17%、1.42%、-14.21%、-5.79%、11.78%。2022.5.16银河和美混合增加C类份额，2022年-2024年C类净值增长率分别为4.60%、-34.15%、8.04%，同期业绩比较基准收益率分别为-0.19%、-5.79%、11.78%。银河和美生活混合基金业绩比较基准：中证800指数收益率×70%＋中证全债指数收益率×30%。

郑巍山于2020年5月至2021年12月担任银河臻选多策略混合基金经理。银河臻选多策略混合成立于2020.5.9，A类份额2020年净值增长率为-0.34%，同期业绩比较基准收益率为7.70%，C类份额2020年净值增长率为-0.45%，同期业绩比较基准收益率为7.70%。银河臻选多策略混合基金业绩比较基准：沪深300指数收益率×25%+上证国债指数收益率×75%。该基金已于2021.12.10终止运作。

郑巍山于2022年3月起担任银河智联混合基金经理。银河智联混合成立于2015.12.17，2023.2.9增加C类基金份额。本基金2020年－2024年A类净值增长率分别为76.90%、20.94%、－11.11%、－4.11%、13.68%，同期业绩比较基准收益率分别为24.64%、19.36%、1.01%、－14.19%、－6.18%、11.52%。2024年C类净值增长率为12.98%，同期业绩比较基准为11.52%。银河智联混合基金业绩比较基准：中证800指数收益率＊70%+上证国债指数收益率＊30%。

郑巍山于2022年3月起任银河产业动力混合基金经理，银河产业动力混合成立于2021.1.25，2023.8.4银河产业动力混合增设C类份额。2021年-2024年A类净值增长率分别为6.34%、-22.98%、-7.81%、10.24%，同期业绩比较基准收益率分别为-8.09%、-14.67%、-8.29%、12.68%。2024年C类净值增长率为9.55%，同期业绩比较基准为12.68%。银河产业动力混合基金业绩比较基准：中证800指数收益率*60%+中证港股通综合指数收益率*20%+中债综合全价指数收益率*20%。

数据来源：各产品年度报告。

风险提示：

具体评价情况请详见基金评价机构的评价报告，基金的过往业绩和评价并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。

本公司投资观点的内容是公司对当时的证券市场情况进行研究的结果，观点具有时效性，并不构成对任何机构和个人投资的建议。银河基金管理有限公司不对任何人因使用此类报告的全部或部分内容而引致的任何损失承担任何责任。

投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

银河智联混合、银河创新混合、银河和美生活混合由银河基金管理有限公司（以下简称“基金管理人”）依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。前述基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站[http://eid.csrc.gov.cn/fund]和基金管理人网站[www.cgf.cn]进行了公开披露。中国证监会对前述基金的注册，并不表明其对前述基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于前述基金没有风险。

本基金管理人评估上述基金风险等级为【中风险】，上述基金在代销机构的风险等级请以代销机构的风险等级评价结果为准。