“煤炭航母”中国神华：将重构火电盈利模式

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（来源：火电之声）

交出三季报后的首个交易日10月27日，“煤炭航母”中国神华（601088.SH）收于42.69元/股，涨0.45%。

公司此前披露的业绩显示，前三季度实现营业收入2131.51亿元，同比下降16.6 %；归母净利润390.52亿元，同比下降10.0%。

中国神华以其煤电路港航化的纵向一体化经营模式为骄傲，其中煤炭板块与火力发电板块都是公司重要的利润贡献支柱。今年公司煤炭、电力的售价与销售量均有所下降，导致煤炭销售与售电收入下滑。

电力市场化改革持续深化，以及全国统一碳市场的扩容，也让参与其中的发电企业面临持续的挑战。能源结构绿色低碳的未来对于火电企业而言意味着更迫切的转型压力。

在10月27日召开的业绩说明会上，中国神华高管表示，煤炭消费在达峰以后，将较长时间维持高位水平。至于发电业务，未来火电盈利模式重构，公司将提高火电项目容量电费和辅助收入占比。

低煤价周期下开展成本管控，高管称煤炭消费仍将较长时间维持高位水平

有“煤炭航母”之称的中国神华煤炭保有资源量超过400亿吨，公司采用煤炭、发电、铁路、港口、航运、煤化工一体化经营模式，主要运营模式为煤炭生产→煤炭运输（铁路、港口、航运）→煤炭转化（发电及煤化工），各部分之间存在业务往来。

煤炭板块是中国神华最主要的利润来源，历年的利润占比基本在六成以上。今年前三季度，中国神华煤炭销售量合计3.165亿吨，其中通过集团销售的煤炭为3.044亿吨，这部分煤炭的不含税平均价格为496元/吨，较上年同期的579元/吨相比降幅达到14.3%。

今年上半年煤价一度承压明显，秦皇岛港5500大卡动力煤成交均价同比下降超过20%。不过进入夏季用电高峰之后，随着需求回升，煤价再度反弹。国家统计局数据显示，10月中旬全国各煤种价格以涨为主。

煤炭收入下降的同时，中国神华该项业务的成本也同比下降，自产煤单位生产成本同比下降7.5%，原材料、燃料及动力成本和安全生产费、维简费等项目均实现下降。抵消之后，最终公司煤炭板块毛利率为30.5%，较去年同期上升1.1个百分点。

展望四季度的煤炭业务表现，公司表示，当前煤炭市场供需情况基本稳定，煤炭价格稳中有升，受经济运行、供需形势、气候变化和进口情况等多重因素影响，价格走势存在一定不确定性，不过也同时提到受结算周期等因素影响，通常四季度公司成本费用水平高于前三季度。

中国神华总会计师、董事会秘书宋静刚表示，公司今年各业务板块开展降本增效专项行动，将按照增幅不高于6%的目标管控吨煤生产成本，力争实际成本管控效果好于年度目标。

中国神华独立非执行董事陈汉文在业绩会上表示，煤炭仍然是我国的重要能源，煤电仍然提供了我国超过50%的发电量。按照我国能源政策，在构建新型能源体系的过程中，依然要遵循“先立后破”的原则。按照专业机构预测，煤炭消费在达峰以后，将较长时间维持高位水平。因此，目前公司运营不存在因行业政策（如碳排放限制）或市场竞争导致的重大风险。

三季度发电板块利润大增，火电盈利模式将迎重构

发电业务是中国神华利润贡献占比在15%左右的另一大主要业务。截至三季度末，中国神华对外商业运营的发电机组总装机容量48681兆瓦，其中燃煤发电机组总装机容量45384兆瓦，占公司总装机容量的93.2%，此外另有少部分燃气发电、水电与光伏发电装机。

今年前三季度，中国神华发电板块实现利润总额101.42亿元，同比增长20.4%。其中三季度实现利润总额50.55亿元，同比增长58.3%，环比二季度增长105.3%。据公司介绍，发电业务利润增长受益于燃煤成本下降，以及售电量环比增长等因素。

虽然中国神华发电业务盈利增长，但公司发电量同比降幅大于行业。今年前三季度全国规模以上电厂火力发电量同比下降1.2%，中国神华发电量同比下降5.4%。中国神华副总经理李志明就此解释称，除了行业因素外，公司电厂所处的广西、山东、河北、福建等省份火电发电量同比降幅明显，此外去年三季度公司四川、重庆等区域发电情况较好，导致基数较高。

李志明在27日的业绩会上提到，今年大部分省份电力中长期合约签约价格同比下降，再加上新能源全面参与市场竞价，公司电厂所在的大部分区域电力市场竞争加剧。未来，火电盈利模式重构，电量电费占比将进一步下降，容量电费+辅助服务将是重要盈利来源。

据李志明介绍，下一步公司将加强火电项目投资管控，实施三改联动，强化电力营销，提高火电项目容量电费和辅助收入占比，实现火电板块差异化、高质量发展。同时公司积极与地方政府和相关企业对接，已取得位于矿区、电厂所在地的多个新能源项目的开发资源。截至2025年9月末，公司已规划、在建、投运新能源项目合计装机约345.87万千瓦。