Q3净利骤降9成现金流转负！口子窖离“徽酒老二”越来越远？

口子窖表示，前三季度公司营业收入降幅较大、平均销售单价略有下滑致毛利率降低、净利润下滑

投资时间网、标点财经研究员 董琳

2025年第三季度，安徽口子酒业股份有限公司（下称口子窖，603589.SH）迎来上市以来相当严重的业绩滑坡。

今年1—9月，公司实现营业收入31.74亿元，同比下滑27.24%；归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）为7.42亿元，同比下滑43.39%。现金流方面，截至第三季度末，口子窖经营活动产生的现金流量净额为-3.90亿元，较上年同期的3.58亿元同比下滑208.91%。

其中第三季度单季，口子窖业绩下降势头尤为明显，期内营业收入为6.43亿元，较上年同期减少46.23%；归母净利润为2696.51万元，同比降幅达92.55%，均创下上市以来单季度业绩最大跌幅，远超此前市场预期。

投资时间网、标点财经研究员梳理公司历年财报注意到，受春节销售旺季带动，口子窖全年三成以上利润都是在第一季度实现的。也就是说，在前三季度大幅下滑的前提下，即便公司在第四季度业绩能止住下跌趋势，全年归母净利润要达成10亿元以上也面临巨大挑战，而2024年该公司归母净利润为16.55亿元。

二级市场方面，业绩公布后次日，口子窖股价开盘即下跌近3%，开盘价31.96元/股（不复权，下同）创下今年以来最低值。截至10月30日收盘，口子窖微涨0.4%，报32.39元/股，年内股价下跌14.36%，总市值为193亿元。

2025年以来口子窖股价走势情况（元/股）

数据来源：Wind

作为“徽酒四朵金花”之一，口子窖白酒主打香型是兼香型，即兼具浓香、酱香等多种香型特征的复合型白酒。2015年，该公司顶着“兼香第一股”光环在上交所成功挂牌，省内营收规模仅次于古井贡酒（000596.SZ），稳坐“徽酒老二”位置。

但从2020年开始，在外部经济环境、消费市场转型、行业存量调整等诸多因素影响下，白酒行业逐渐进入降速发展转型期。在此背景下，口子窖的业绩增速随之放缓，并在2022年被迎驾贡酒（603198.SH）超越，跌落至省内第三的位置。

据迎驾贡酒最新发布的三季报数据，前三季度，公司营业收入为45.16亿元，归母净利润为15.11亿元，虽同样出现同比下滑走势，但可以看到，口子窖要重返“徽酒老二”，还需要更多的时间。

对于业绩骤降，口子窖在财报中解释称，营收下降主要因白酒市场消费疲软，高档产品营收减少所致；同时营业收入降幅较大、平均销售单价略有下滑致毛利率降低、净利润下滑。

按产品档次分类来看，作为营收主力，前三季度口子窖高档白酒的销售收入为29.61亿元，较上年同期的41.12亿元减少27.98%；中档白酒销售收入为0.41亿元，同比下降15.38%。在产品结构整体下移的情况下，公司低档白酒实现销售收入1.14亿元，从半年报的同比下滑转为前三季度同比增长25.09%。

2025年前三季度口子窖按产品档次分类收入及同比变动情况（万元）

数据来源：公司公告

作为口子窖的利润核心，高档白酒产品近三成的降幅直接拖累了公司整体盈利水平。前三季度，公司销售毛利率同比减少3.81个百分点至70.96%，其中第三季度同比减少9.25个百分点至62.66%。

从销售区域来看，在古井贡酒、迎驾贡酒的营销攻势下，口子窖的市场份额被进一步挤压，前三季度省内市场实现销售收入25.87亿元，同比下降27.24%；同时公司省外拓展较为缓慢，实现销售收入5.30亿元，同比下降23.93%。

从渠道来看，口子窖前三季度全国净增102家经销商，经销商总数达到1121家。但新增经销商未能有效转化为实际销量，公司期内批发代理渠道实现营收28.94亿元，同比下降29.70%；直销（含团购）渠道实现营收2.22亿元，虽增幅达64.94%，但营收占比仅为6.99%，尚未形成规模效应。

业内有分析认为，在直播电商、社群营销成为酒业新渠道的今天，口子窖的数字化布局相对落后。其传统的渠道体系与线上新渠道之间存在割裂甚至冲突，未能有效融合。当竞争对手通过数字化工具直接触达消费者时，口子窖仍较为依赖日益老化的渠道网络。

截至2025年第三季度末，口子窖的存货为62.18亿元，较2024年末的58.54亿元继续增加，渠道周转效率进一步降低。同期公司合同负债为3.39亿元，比2024年末的5.60亿元减少2.21亿元，显示出经销商打款意愿下降。

投资时间网、标点财经研究员注意到，2024年初，口子窖曾提出“实现销量规模翻番、加速推进百亿口子”的三年战略规划。但就目前来看，公司距离这一目标已越行越远。面对百亿营收目标与行业结构性调整的双重挑战，口子窖能否尽快找到突围路径，走出业绩“寒冬”？

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