鸣鸣很忙港股IPO：毛利率仅9.3%，如何撑起280亿营收？

出品｜公司研究室IPO组

文｜曲奇

10月28日，湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司（下称“鸣鸣很忙”）更新招股书，继续推动其赴港上市进程。

2025年上半年，鸣鸣很忙集团实现GMV 411亿元，较2024年同期增长86.9%。弗若斯特沙利文资料显示，以2024年休闲食品饮料产品GMV计，集团是国内最大的连锁零售商。

鸣鸣很忙与万辰集团两家公司不同的运营模式略有不同，鸣鸣很忙重周转率，万辰集团更重视高毛利。如今两家公司都打算在港交所上市，竞争从线下延伸到了资本市场。

门店数量超1.6万家，上半年净利润增长246.6%

零食很忙于2017年在湖南长沙成立，赵一鸣零食成立于2019年，2023年11月零食很忙完成对赵一鸣零食的收购，两家公司合并后保留双品牌运营，公司更名为鸣鸣很忙。

零食很忙与赵一鸣零食均是量贩式零食连锁店，主打质价比。根据招股书，鸣鸣很忙的平均价格比传统商超渠道的同类商品便宜约25%。

报告期内，鸣鸣很忙业绩呈爆发式增长，主要有两大原因，一是零食很忙与赵一鸣零食合并，二是门店快速扩张。

2022年至2024年，鸣鸣很忙收入分别为42.86亿元、102.95亿、393.44亿元，年复合增长率203%；毛利率稳定在7.5%-7.6%区间；同期，经调整净利润分别为0.81亿元、2.35亿元和9.13亿元，年复合增长率235.7%。

根据弗若斯特沙利文报告，2024年按休闲食品饮料产品GMV计，鸣鸣很忙是中国最大的连锁零售商。

鸣鸣很忙主要以加盟模式在全国扩张，2024年末，公司门店数达到14394家，年内净增7809家，平均每天新增21家门店。

2025年6月末，鸣鸣很忙门店数量超1.6万家，覆盖全国28个省份和所有线级城市，其中约58%位于县城与乡镇。

虽然2025年上半年公司开店速度有所放缓，但GMV、收入、净利润仍在高速增长。

2025年6月末，鸣鸣很忙GMV411亿元，同比增长86.9%；收入281.2亿元，同比增长86.5%；净利润8.7亿元，同比增长246.6%。

运营模式存差异，利润率与周转率的对决

在量贩零食赛道，鸣鸣很忙最大的竞争对手是好想来母公司万辰集团（SZ300972）。不久前，万辰集团也向港交所递交招股书，或将实现“A+H”两地上市。

业绩方面，2022年至2024年，万辰集团营收分别为5.49亿元、92.94亿元、323.29亿元；经调整净利润分别为3930万元、-2810万元、8.23亿元。

2025年上半年，公司营收225.83亿元，同比增长106.9%；经调整净利润9.22亿元，同比增长286.78%

两家公司对比来看，门店数量方面，2025年6月末，万辰集团门店数量为15365家，较鸣鸣很忙的16783少1418家。

业绩方面，2025年上半年，鸣鸣很忙收入更高，比万辰集团高24.5%，但净利润方面却是万辰集团更高，较鸣鸣很忙高6.0%。
这次差别的原因或许在于万辰集团的毛利率相对更高。

2022年到2024年，万辰集团毛利率分别为1.1%、9.9%、10.7%。2025年上半年，万辰集团毛利率11.4%，同比提升0.7个百分点
2022年到2024年，鸣鸣很忙集团的毛利率分别为7.5%、7.5%、7.6%。2025年上半年，鸣鸣很忙的毛利率虽提升至9.3%，但仍比万辰集团低2.1个百分点。

财务数据的差别，实质上是两家公司在经营哲学上差异的体现。

万辰集团的运营模式倾向于追求稍高的单笔交易利润，而鸣鸣很忙的商业模式的核心是依靠极致的运营效率和巨大的销售流量来驱动。

两家公司是在利润率与周转率之间做了战略取舍。

万辰集团从每件售出的商品中获取略高的毛利，鸣鸣很忙的增长引擎则建立在以更低的毛利销售海量商品之上，最终通过庞大的销售规模创造了更高的GMV和收入。

从零食到全品类，拓展“硬折扣超市”模式

鸣鸣很忙和万辰集团IPO所募集的资金都打算进一步增加门店密度。

开源证券认为，目前南方湘赣市场竞争激烈，北方市场由于起步较晚，市场仍有较多空白市场待挖掘。按照湖南为饱和市场测算，行业未来开店空间或可达6万家以上。

虽然仍有门店扩张的空间，但鸣鸣很忙和万辰集团都意识到，单纯的零食赛道已趋于饱和，天花板可见。向“硬折扣”全品类零售转型，是双方共同的战略方向。

2024年12月，万辰集团推出了来优品省钱超市、好想来省钱超市、全食优选多种门店，新增现制烘焙、生鲜水果、冻品等品类。

2025年2月，鸣鸣很忙推出3.0店型，并正式推出“赵一鸣省钱超市”。鸣鸣很忙3.0店型新增了百货日化、文具潮玩、烘焙等多元化产品，增设鲜食和低温冻品专区，但暂未涉及蔬菜和水果等生鲜产品类别。

两大巨头这场战役的竞争核心在于，能否将在零食领域验证成功的高效供应链模型，成功复制到饮料、日化、烘焙、冻品等更复杂的品类上。这不仅能打开收入天花板，也是构建更深护城河的关键。

目前，万辰集团独有的优势在于它已经是一家A股上市公司，有更便捷的融资渠道。

倘若鸣鸣很忙成功登陆港交所，它与万辰集团都将成为公众公司，两家公司便都具有了在资本市场融资的能力。

两家公司竞争将从单纯的业务层面，延伸到投资者关系、市值管理和利用资本进行更大规模并购整合的能力上。谁能更好地利用资本市场的力量，谁就将在未来的战略布局中占据先机。