从模型、云到应用“全线卡位”，高盛：谷歌的“全栈AI”优势全面展现

高盛称，凭借从底层模型、云基础设施到终端应用的"全栈AI"布局，这家科技巨头正在将技术优势转化为实实在在的财务回报，维持买入评级，并将目标价上调至330美元。

10月31日，据硬AI消息，高盛在最新研报中称，谷歌在第三季度财报中全面展示了其"全栈AI"布局的竞争优势。分析师Eric Sheridan指出，从底层模型开发、云计算基础设施到消费级和企业级应用，谷歌已经在AI产业链的各个环节实现卡位，这种垂直整合能力正在转化为实际的财务回报。

据华尔街见闻此前文章，Alphabet第三季度综合营收首次突破1000亿美元，搜索业务付费点击和每次点击成本均同比增长7%，YouTube广告收入增长15%超预期，而谷歌云34%的同比增长率和23%的运营利润率成为本次财报的最大亮点。高盛称，管理层在财报会议上对AI驱动的工作负载竞争定位发表了积极评论，显示出对长期增长前景的信心。

与此同时，公司将2025年资本支出指引从此前的约850亿美元上调至910-930亿美元区间。高盛相应调整了对2026年的资本支出预期至约1220亿美元，同比增长32%，反映出谷歌在AI基础设施上的持续重注。

高盛强调，尽管宏观经济环境和数字广告需求仍是市场关注焦点，但谷歌在过去12个月已经跨越了围绕AI主题的多重质疑，管理层对消费者和企业采用其AI解决方案的规模化展现出极为积极的态度。综上所述，高盛维持对Alphabet的买入评级，并将12个月目标价从288美元上调至330美元。

核心业务全线增长，云计算成最大亮点

研报称，第三季度Alphabet各项核心业务均展现强劲增长动能。搜索及其他业务收入同比增长15%，管理层首次披露付费点击量和每次点击成本(CPC)均同比增长7%，显示出跨垂直领域的广泛增长实力。这一双重增长打消了市场对AI驱动的新搜索形式可能侵蚀传统搜索盈利能力的担忧。

YouTube复合业务(广告+订阅)保持增长势头，广告收入同比增长15%，好于预期。管理层特别强调了订阅服务的贡献度不断提升，披露所有服务的总订阅用户已超过3亿，其中YouTube Music和Premium订阅用户的毛利润率高于广告用户。

谷歌云业务表现最为突出，在高盛看来是本次财报的核心亮点。该部门营收同比增长34%，收入积压同比增长79%至1550亿美元，运营利润率达到23%。管理层透露，今年前三季度签署的10亿美元以上大额订单数量已超过过去两年的总和，显示出企业AI需求的强劲增长。

资本支出大幅上调，基础设施投资加码

公司将2025年资本支出指引从约850亿美元上调至910-930亿美元，增幅显著。管理层表示，这些投资将分配至服务器(60%)和数据中心(40%)，重点支持持续的基础设施建设。虽然管理层尚未对2026年资本支出给出指引，但高盛已将预期上调至约1220亿美元，同比增长32%。

高盛表示，资本支出的激增将对财务报表产生双重影响。第三季度折旧费用同比增长41%至16亿美元，管理层预计第四季度将略有加速，反映出高额基础设施投入对利润表的持续压力。高盛预计公司资本密集度将在2026年保持高位，之后才可能逐步回落。

尽管投资规模扩大，公司仍在平衡运营效率与增长投资，保持了标准化的利润率上升轨迹。第三季度GAAP运营利润率为35.7%，全年运营利润率预计维持在38%左右，2026年和2027年有望进一步提升至39.5%和39.6%。

AI应用规模化展现，从搜索到企业全面渗透

高盛特别强调，管理层对AI解决方案的消费者和企业采用规模化展现出非常积极的态度。在财报电话会议上，管理层列举了多个跨传统搜索、AI概览(AI Overviews)、Gemini和AI模式等不同查询格式的规模化案例，显示AI正在全面重塑谷歌的产品体验。

高盛认为，谷歌能够成功应对未来数年搜索产品的演变，其核心优势包括：现有庞大用户基础、加速的产品创新步伐、技术基础设施规模以及相对竞争对手的成本优势。该行分析师指出，市场对谷歌的双重优势认识不足——既拥有AI大规模分发能力(10亿以上用户应用集合)，又具备计算规模优势来推动投资和效率提升。

从长期来看，高盛继续看好谷歌在当前计算环境(桌面和移动计算的全球规模应用)和未来计算环境(AI/机器学习、个性化、降低应用使用门槛)中的定位。随着AI货币化从"基础设施"层向"平台"和"应用"层演进，这种全栈能力的价值将更加凸显。

长期增长引擎储备充足，量子计算带来额外选项

除了核心业务和云计算的强劲表现，高盛还强调了Alphabet结构内部的长期上行潜力，特别提到了Waymo自动驾驶业务和量子计算项目。这些长期项目虽然目前尚未对财务表现产生重大影响，但为公司未来增长提供了额外的选择权。

高盛上调盈利预期，将2025年GAAP每股收益预期从9.86美元上调至10.49美元，2026年从10.51美元上调至10.71美元，2027年从11.96美元上调至12.34美元。

基于更新后的预期，Alphabet当前交易价格约为2026年和2027年GAAP每股收益预期(扣除现金)的26.5倍和23.0倍，公司当前股票回购授权剩余约750亿美元。

高盛的330美元目标价基于两种估值方法的均等加权：对未来12个月加1年EBITDA预期应用22倍EV/GAAP EBITDA倍数，以及对未来12个月加4年自由现金流减去股票薪酬(FCF-SBC)预期应用30倍倍数后按12%贴现率折现3年。这一目标价较当前股价有约20%的上行空间。