三冲上市！这家破伤风抗毒素龙头九成收入来自一款产品！

10月26日，江西生物制品研究所股份有限公司（下称“江西生物”）向港交所递交招股书，拟在主板上市，中金公司、招商证券国际为联席保荐人。这是继其于2025年4月11日递表失效后的再一次申请。

作为人用破伤风抗毒素龙头，江西生物占据中国及全球人用TAT市场65.8%及36.6%的份额，近年来业绩增长迅猛，但九成多的收入来自人用TAT一款产品也是其风险之一。

制图：佘诗婕

市场前景

江西生物的历史可追溯至1969年，最早为上海生物制品研究所江西分所，2002年7月，由全民所有制企业改制为有限责任公司，由现任董事长敬玥的父母最终控制，并在2017年完成股改。

截至目前，敬玥通过海南至正、前海天正合计控制76.64%的表决权，敬玥、海南至正及前海天正为一组控股股东。

此前，江西生物曾于2024年6月提交新三板挂牌申请，后于2024年8月主动撤回。

江西生物是中国最大的人用破伤风抗毒素（“人用TAT”）提供商和出口商，也是全产业链贯通的抗血清平台商。

资料显示，破伤风抗毒素是一种抗血清，通过中和破伤风梭菌（导致破伤风的细菌）产生的毒素，为破伤风感染提供即时保护及治疗。抗血清是指一类含有免疫球蛋白（也称为抗体，即主要由浆细胞产生的蛋白质，被免疫系统用来识别及中和病原体或毒素）或免疫球蛋白F(ab’)2片段的生物制品，由免疫的血浆制备而成。抗血清被用于通过直接给予抗体和即时保护来提供被动免疫，并提供针对多种严重医疗状况（包括破伤风、蛇伤中毒及狂犬病，该等疾病需立即干预以消灭病原体或中和毒素并挽救生命）的治疗。该等疾病持续构成重大公共卫生挑战，尤其是于医疗资源相对有限的发展中国家及地区。

根据咨询机构弗若斯特沙利文的资料，全球人用抗血清市场从2019年的3.21亿美元增加至2024年的4.09亿美元，复合年增长率为4.9%，预计到2028年将继续增加至8.21亿美元（复合年增长率为19.1%），2033年达到20.95亿美元（复合年增长率为20.6%），预计增长前景广阔。中国人用抗血清市场从2019年的4800万美元增加至2024年的6410万美元，复合年增长率为5.9%，预计到2028年将继续增加至1.32亿美元（复合年增长率为19.9%），2033年达到2.91亿美元（复合年增长率为17%）。

而根据同一来源资料，江西生物是中国及全球最大的人用TAT提供商，按2024年销量计，市场份额分别为65.8%及36.6%。于2024年，江西生物的人用TAT总销量为2540万支，其中在中国销售1320万支，向海外市场出口1220万支。

江西生物在中国人用TAT市场一直占据主导地位，市场份额连续18年保持50%以上。

除人用TAT外，江西生物的现有产品包括兽用破伤风抗毒素、孕马血清促性腺激素（“PMSG”）以及若干用于补充或支持PMSG治疗的激素类药物，这些产品将在完成上市批准的重新注册后投放市场。江西生物还建立了针对不同市场分部的多样化产品管线，包括丰富的人用抗蛇毒血清、马狂犬病免疫球蛋白F(ab’)及多种兽用抗感染药物。

此次港股上市，江西生物拟募资用于候选产品的研发，建设并扩展新基地及生产线，优化公司技术及流程，加强销售及营销能力，一般营运资金及一般企业用途。

利润复合年增长率68.5%

业绩方面，招股书显示，2022年-2024年及2025年上半年（下称“报告期”），江西生物的总收入分别约为1.42亿元、1.98亿元、2.21亿元及1亿元，前三年的复合年增长率为24.7%，2025年上半年同比增加13%；净利润分别约为0.26亿元、0.55亿元、0.75亿元及0.37亿元，前三年复合年增长率68.5%，2025年上半年同比增加118%，增长迅猛。

其中，江西生物报告期内销售人用TAT产生收入分别占当期总收入的93.9%、93%、93.3%及96.%，贡献超过九成，基本上江西生物近年来业绩稳定增长主要靠人用TAT一款产品。

江西生物的销售及分销网络遍布全球，其中包括在中国覆盖省、市、县级的完善分销网络，确保产品对23500多家医疗机构（包括1500多家三级医疗机构）的广泛市场覆盖和高效交付。此外，公司的人用TAT已出口至亚洲及非洲的逾30个国家和地区，占中国出口量的近100%，按2024年销量计，公司分别是菲律宾及埃及最大的人用TAT提供商，市场份额约为90%。

需要指出的是，虽然进入国家集采，但江西生物在国内仍然保持了很高的毛利率，始终高于80%，出口销售的TAT产品的毛利率则低于60%，远不如国内。

10月17日，江西生物再次升级了产品工艺并推出新一代破伤风抗毒素，正式推出国内首款采用去防腐剂、巴氏病毒灭活工艺的西林瓶包装破伤风抗毒素（TAT）。目前，江西生物是国内TAT领域首家使用“巴氏法病毒去除/灭活”工艺技术/隔离器生产技术，填补了国内TAT领域的技术空白。

记者 王莹

文字编辑 褚念颖

版面编辑 佘诗婕

责任编辑 光云

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