周思聪：创新药调整还会继续，但三年大行情趋势未改

10月29日晚，平安基金周思聪在线上直播中解析了创新药调整的逻辑，并对未来行情作出展望。

投资作业本课代表整理了要点如下：

1、这轮调整已持续约三个月，无论从时间还是空间来看，都已比较充分。我们认为调整的时间和空间均属正常，且这一趋势仍会持续。

2、下一阶段的行情驱动力，将从情绪推动的BD预期，逐步转向基本面驱动。

3、我们依然相信创新药的长期趋势未变，长期资金入场逻辑依然成立。

4、中国创新药的行情远未结束。从产品周期和盈利周期来看，这轮行情应是一轮持续三年以上的大趋势。

5、2028年所有中国创新药企有望进入盈利期。现金流改善将彻底改变创新药企的估值逻辑。

6、今年开始创新药带动医药行业复苏，包括CRO、医疗器械、生命科学上游等领域的优质标的也有所表现。

因此，我们仍将聚焦有全球竞争力的个股，2026年可能带来超额收益。

周思聪，平安基金基金经理，拥有17年证券从业经验，基金管理年限超过10年。曾先后担任银华基金、长盛基金基金经理，于2023年5月加入平安基金。

她的投资理念可概括为：“选行业，选个股，中长期持股”。具体而言，她注重选择高景气赛道，挖掘个股的利基市场，并在选定优质行业和公司后，坚持中长期持有，以耐心等待价值的实现。

目前，周思聪管理的基金资产总规模为55.10亿元。值得注意的是，今年8月13日时，其管理规模为32.76亿元，在不到三个月内规模接近翻倍，增长显著。

下图是其管理的4个基金，今年来收益都超过60%。

其中，平安核心优势混合A今年以来收益达67.37%，主要聚焦于医药行业中的创新药领域，重仓股票，未配置债券。

不过，该基金近一个月表现有所回调，收益为-9.54%。

对于该基金未来的表现，作业本航海指数经过测算，给出其近期得分25分，未来得分62分，显示其长期表现仍值得期待。

除周思聪外，市场上还有多位优秀基金经理值得关注。欢迎点击文末“阅读原文”，查看我们的价值航线榜、成长跃迁榜、均衡统帅榜，获取更多专业参考。

以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

创新药调整的原因

主持人：近期创新药板块持续调整，大家比较焦虑，除了受整体市场情绪影响，您认为最核心的调整原因有哪些？目前创新药的确定性机会还存在吗？

周思聪：我们认为最核心的原因还是前期涨幅过大。可以说，上半年创新药是全市场表现最亮眼的板块，没有之一。

前期上涨较多之后，本身处于高位，自然容易震荡，部分获利筹码也有兑现需求。

叠加整个三季度出现一些外围言论，例如特朗普多次发表关于医药行业的言论，引发市场担忧。

同时，尽管对外授权（BD）的整体金额和分成比例符合预期，但在经历了一些大型BD交易的刺激后，市场预期已处于较高水平。

因此，只要不是特别超预期，就容易出现获利了结的行情。

本质上，这其实是一个好现象——中国在全球BD中的占比持续提升，我们已成为全球交易的主力品种，实现了从“备胎”到“主力”的转变，这一趋势并未改变。

其次，我们应客观理性地看待BD交易。BD是一个长期趋势，与其猜测具体落地时点或交易细节，不如更多关注产品的临床数据与真实竞争格局。

此前有观点认为，BD相关的非理性炒作可能会趋于冷静。反而那些已达成交易、有业绩支撑，或产品临床阶段靠后、BD可能性较大的中大型市值公司，可能重新获得市场关注。

我们认为下一阶段的行情驱动力，将从情绪推动的BD预期，逐步转向基本面驱动。

海外扰动带来的调整，可能是更好的机会

主持人 ：此前美国特朗普总统针对医药行业的一系列政策调整，对市场造成了波动和冲击。这些调整对中国创新药有哪些具体影响？

周思聪：特朗普的言论核心是“医药产品”，而非“专利”。可能存在一些误读，部分投资者一看到“专利”二字就感到担忧。

实际上，他指的是对医药产品加征关税，而非针对创新药的出海。

创新药出海本质上不是普通商品，不涉及关税问题。因此，该言论对创新药出海没有直接影响。我们认为，中国创新药出海仍具备很强的韧性。由海外扰动带来的调整，反而可能提供更好的投资机会。

首先，创新药本身不属于关税直接覆盖的领域。任何药品或器械出海，都需要在海外重新开展临床试验，这实际上是在为当地创造就业岗位，与其他行业出海完全不同。

其次，中国创新药企帮助海外企业创造资产——对方购买我们的产品后，最终是推向全球市场。我们并非抢占其市场，而是共同开拓、帮助其创造资产。

最后，中美在医药领域实际上很难“脱钩”。中国是全球除欧美外的第二大市场。美国药企每年在中国销售数百亿美元的药品，这些药品最终也要销往全球，中国是重要市场。因此，强行“脱钩”对美国药企而言难以接受。

创新药会继续调整

除了基本面因素，近两个月创新药调整背后的资金流入流出情况如何？您预计这轮调整可能持续多久？

周思聪: 我个人认为，这轮调整已持续约三个月，无论从时间还是空间来看，都已比较充分。从去年初到高点，不少创新药基金实现翻倍，高位出现调整是正常现象。我们认为调整的时间和空间均属正常，且这一趋势仍会持续。

从短期资金维度看，例如九月份部分ETF在单日净申购达到高点后出现回落，这很正常。

同时，部分重仓创新药的公募基金持仓也有所下降，显示资金出现松动。

但我们依然相信创新药的长期趋势未变，长期资金入场逻辑依然成立。

当前创新药估值处于2021年以来的相对底部，业绩有所修复，同时主流长期资金对创新药的态度也出现积极变化，包括新发主题基金带来增量资金。

未来两三年可能是创新药行业兑现的关键阶段。当前创新药估值处于中等水平，港股估值可能更低。由于前期跌幅较深，整体估值处于中等偏上水平，但近期调整后，交易拥挤度已有所释放。今年半年度时创新药交易量一度非常拥挤，目前资金面拥挤程度明显缓解。

部分二季报显示，创新药主题基金份额有所下降，市场资金可能流向其他热门行业。估值修复仍在进行中。

长期来看，估值中位数仍处于相对合理水平。未来创新药需进一步反映个股优质的基本面和长期趋势，当前估值水平并不构成很大压力。

高投入、长周期、高风险是创新药固有的商业模式，这一点难以改变，无论在中国还是海外都是如此。因此，我们更应关注产业长期发展趋势。未来创新药的资本回报，有望在政策支持、技术改进和资本环境相对宽松的背景下逐步改善。

创新药是持续三年以上的大趋势

主持人 : 市场常说创新药是“长坡厚雪”，后续行情能持续多久？向上空间有多大？

周思聪:从产品周期和盈利周期来看，这轮行情应是一轮持续三年以上的大趋势。

参考国际经验，一旦行业进入兑现基本面和利润的阶段，往往出现长牛行情。中国创新药的行情远未结束。

复盘美股和日本市场，任何创新药大行情主要由三个因素决定：技术周期、政策周期和资本周期。

技术周期方面，每一次创新药浪潮都始于技术变革，随后诞生新的治疗领域，例如ADC、双抗、细胞与基因治疗等。

中国在全球临床占比超过40%，经过多年研发，我们正从“me-too”、“follow”向“first-in-class”跨越，从规则的遵守者转变为规则的挑战者，乃至新规则的制定者。

政策周期方面，2021年是医药行业政策见底的节点。从2022年到2025年，政策面持续向好，包括医保局发文、国家出台支持创新发展的顶层文件，以及去年底官宣推动商保等。

资本周期方面，全球创新药投资环境也在改善。除了这三个贝塔因素，中国创新药企仍处于早期阶段，更容易走出Biotech公司。

药品商业化有两条路径：美国路径以最大化单患者收益为目标，定价高，需逐个与医保谈判，初期放量慢，但天花板高；中国路径则有医保作为支付方，企业通过降价换取市场，以价换量，借助人口基数实现快速放量。

2028年所有中国创新药企有望进入盈利期

主持人：近期行业不乏积极信号，例如刚落幕的2025年ESMO大会，像是全球顶尖药企的集中“放榜”。

在您看来，这次“成绩单”中是否隐藏下一轮布局的关键线索？若眼光放得更远，要结束当前调整、开启新一轮可持续上涨，接下来需要关注哪些关键催化剂？

周思聪：ESMO大会延续了今年上半年的积极趋势。今年三季报有望加速，明后年收入和利润可能进一步提速。

预计今年约三分之一创新药企实现盈利，明年、后年将各新增三分之一，到2028年所有中国创新药企有望进入盈利期。现金流改善将彻底改变创新药企的估值逻辑。

在产品周期、政策周期和宏观利率环境均有利的背景下，我们依然看好创新药大行情。未来市场趋势可能发生变化，从今年的广泛性重估，转向基本面进一步落地。

未来的赢家将是那些成功将科学成果转化为商业化成果的公司。市场也会更加理性，严格审视国内商业化主线与海外出海主线兼备的企业。

聚焦有全球竞争力的个股，2026年会有超额收益

主持人：许多投资者下半年参与创新药出现浮亏，而上半年涨势较好，若及时止盈体验会更好。后续参与创新药，您建议采取什么策略？是否需要设置阶段性止盈目标？

周思聪：投资创新药行业，首先要相信产业趋势。行业受多重因素影响，包括市场博弈情绪，例如BD落地后的获利了结。

创新药行业确实复杂，医药行业本身也存在较多噪音，但不必过度担忧。历史上多次扰动最终都未改变行业基本面趋势。

行业大趋势明确，长期维度清晰，我们依然看好创新药。

从出海维度看，可能是长达十年的出海周期；

从盈利周期看，今年开始创新药带动医药行业复苏，包括CRO、医疗器械、生命科学上游等领域的优质标的也有所表现。

因此，我们仍将聚焦有全球竞争力的个股，2026年可能带来超额收益。

其次，我们坚持国内商业化主线与出海主线并行的选股思路，而非单纯依赖BD。

明年将是验证年——中国创新药企能否在海外实现临床、收入、利润及分成。因此，过程中难免波动，但我们认为长期持有可能是更好的选择，待趋势走完后再做决策。

中短期关注成药或接近成药的领域

主持人：在创新药大板块内，未来您更看好哪些细分方向？是肿瘤、自免、阿尔兹海默病等热门领域，还是核药、ADC、基因治疗等新兴技术平台？原因是什么？

周思聪：中短期维度，我们更关注已成药或接近成药的领域，因其更容易商业化，例如肿瘤、自免、慢性病。中国企业在多抗和ADC领域数据表现强劲，可能优于欧美企业。

自免领域是仅次于肿瘤的第二大疾病领域，全球约30%人群受自免疾病困扰。随着中国在自免领域的研发成熟，包括一些跟随性靶点和前沿靶点，陆续取得全球最优数据，自免领域将成为兵家必争之地。

慢性病领域虽然药价不高，但用药周期长，也是一个重要方向。

港股创新药优于A股

主持人 ：明白了，中短期关注肿瘤、自免、慢性病领域，中长期则会持续关注基因治疗等方向。目前许多创新药公司在港股上市，据了解您的组合也向港股创新药倾斜。能否介绍港股优于A股的底层逻辑？

周思聪 ：港股优于A股的核心逻辑在于港股18A规则启动较早，使香港成为全球第二大生物医药融资中心。

首先，上市制度更适配——18A标准更低，市值门槛15亿港币起，A股为40亿人民币起，覆盖更早期企业。

其次，投资者结构以机构为主，资金多为港币或美元，资本匹配度更高。

第三，港股是全球化跳板。近年大型BD交易中，港股公司占比超过70%，国际化程度更高。

第四，板块更纯粹——A股创新药板块可能包含CRO、仿制药等，而港股创新药ETF更纯粹，聚焦ADC、双抗、Biotech等。

这些因素构筑了港股与A股的差异。当然，投资创新药公司更关键的是产品周期，无论其在A股或港股上市。只要产品周期在，我们都可关注。

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