交出单季度最差盈利，口子窖还能卖得动吗？

营业收入同比下滑46.23%、环比下滑10.82%，净利润同比下滑92.55%、环比下滑74.21%，安徽口子酒业股份有限公司（简称“口子窖”）在2025年第三季度，交出2015年上市以来单季度最差盈利。三季度虽然“金9月”助力，但依然未能让口子窖实现止跌，这也让第四季度扭转业绩成为不可能完成的任务。

对于第三季度业绩表现，口子窖称，是高档产品营业收入减少、平均销售单价略有下滑致毛利率降低所致。业内人士认为，在头部品牌的挤压下，区域酒企遭遇发展瓶颈。口子窖在安徽淮北大本营市场，更是面临古井贡酒、洋河等名酒竞争，存在市场份额萎缩的风险。

高档酒销售收入减少

口子窖日前披露财报显示，2025年前三季度，公司营收为31.74亿元，同比下降27.24%；净利润为7.42亿元，同比下降43.39%。其中，第三季度营收为6.43亿元，同比下降46.23%；净利润为2696.51万元，同比下降92.55%。这是口子窖2016年以来单季度最差营收，更是2015年公司上市以来单季度最差盈利。

在财务分析中，经营活动产生的现金流量净额是重要指标之一，被誉为企业生存和发展的“脉搏”。2025年前三季度，口子窖经营活动产生的现金流量净额为-3.90亿元，同比下降208.91%。其中，第三季度经营活动产生的现金流量净额为-747.08万元，同比下降102.11%。

无论是业绩下滑，还是经营活动产生的现金流量净额大幅下滑，口子窖解释称，均与销售减少尤其是高档酒的销售收入减少有关。

按产品档次分类来看，2025年前三季度，口子窖仅低档白酒营收实现增长，销售收入为1.14亿元，同比增加25.09%，但高档白酒、中档白酒均出现下滑，销售收入分别为2.96亿元、0.41亿元，分别同比下滑27.98%、15.38%。

产品收入下滑，意味着口子窖的主要渠道——传统批发代理渠道销售同步缩减。2025年前三季度，其批发代理渠道销售收入28.94亿元，同比下降29.70%。直销（含团购）渠道销售收入虽然同比上涨64.94%，不过由于基数小（2.22亿元），难以弥补传统渠道下滑额度。

安徽大本营收入下滑

作为徽酒四家上市酒企之一，口子窖曾在2017年超越迎驾贡酒，成为仅次于古井贡酒的徽酒第二。但2022年，口子窖又被迎驾贡酒反超，回落至徽酒第三。

口子窖早期曾推行传统大商制以及“盘中盘”模式，扩大市场基本盘，实现业绩提升。但同时，此举也带来厂家对渠道控制力减弱等弊端。随着市场和政策环境、消费习惯变化，口子窖单纯依赖以往模式难以为继。有证券分析师认为，由于大商制更倾向于推成熟产品，将新品推广作为次要选择，不利于新品培育推广。同时，大商省内优势明显，在产品走出去的进程中发挥作用有限，也不适应当下消费趋势。

近年来，口子窖也在推进大商模式变革，同时推进小商化+平台化，以加强厂商协作，逐步加强渠道掌控力。但从执行效果看，渠道改革未能拯救口子窖业绩颓势，无论是省外还是省内市场，口子窖都出现销售明显下滑。2025年前三季度，口子窖安徽省内营收25.87亿元，省外营收5.30亿元，分别同比下降27.24%、23.93%。

上述分析师认为，从产品看，口子窖一度面临升级滞后的问题，尽管也有加速升级产品、加密和拓展产品价格带等举措，但由于产品更新迭代未与市场主要竞争价位升级同频，新品拓展时没有做好品牌认知连贯性等，影响后期发展。

区域酒企市场空间萎缩

新京报记者注意到，2025年第三季度，还有多家区域酒企出现单季业绩下滑甚至亏损，如甘肃酒企金徽酒股份有限公司（简称“金徽酒”）第三季度营收同比下滑4.89%，净利润同比下滑33.02%。上海贵酒股份有限公司（证券简称“*ST岩石”）第三季度营收同比下滑83.49%，仅651.25万元；净利润为亏损4412.01万元。

如今，白酒行业加速向头部集中，同时，头部酒企纷纷拓宽产品价格带，包括推出大众价格带产品等，加剧对区域酒企大众市场的挤压，使得市场竞争更为激烈。

北京酒类流通行业协会秘书长程万松分析认为，口子窖三季度业绩收缩，体现出区域酒企的典型性特征。当下，白酒行业处于深度调整期，在头部品牌以及知名品牌的市场挤压下，区域酒企遭遇发展瓶颈。在安徽市场，当地白酒主销价格带在100元至200元区间，名酒价格带下探后，有力挤占这一价格带市场。而口子窖所在的淮北大本营市场还面临古井贡酒·古5、洋河海之蓝等名酒旗下畅销品以及区域竞品竞争，在多个强有力的对手围攻下，口子窖如果没有有效的市场创新，就会面临市场萎缩。

此外，国泰海通证券分析师认为，口子窖后续的竞争优势在于价格定位。调整期下，白酒消费呈现明显的结构沉降，行业集中度趋势提升、白酒价格去泡沫趋势将延续，口子窖具备渠道优势，若及时把握产品结构并调整价格定位，或有助省内市占率回升。

程万松认为，当下区域酒企还面临品牌故事差异化不明显，对自身品牌文化的挖掘存在不足等困难，阻碍了全国化进程。工业和信息化部近期发布的《关于推动历史经典产业高质量发展的指导意见（2026—2030年）（征求意见稿）》提到，酿酒正式列入“历史经典产业”序列，标志着白酒不仅仅是消费品，而是承载中华文明、参与当代生活构建的文化符号。酒的消费离不开情绪价值，作为淮北代表性品牌，口子窖应讲好自身的品牌故事，让“乡愁”唤醒消费者品牌价值，讲好兼香特色故事，为品牌赋能。

“白酒行业的未来，一定不是香型、品类的竞争，而是用酒中蕴含的‘乡愁’的竞争，这是白酒品牌的地缘优势所在。白酒竞争呈现多样化，企业应深入发掘乡土与乡愁背后的情感连接，形成自己的品牌差异化，更好满足市场多样化需求。”程万松说。

新京报记者 秦胜南

编辑 李严

校对 穆祥桐