泉果基金调研九号公司，电动两轮车2.0门店正按规划有序落地

根据披露的机构调研信息2025年10月24日，泉果基金对上市公司九号公司进行了调研。

基金市场数据显示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理资产规模为237.87亿元，管理基金数6个，旗下基金经理共5位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益录得38.25%。

截至2025年10月27日，泉果基金近1年回报前9非货币基金业绩表现如下所示：

基金代码基金简称近一年收益成立时间基金经理016709泉果旭源三年持有期混合A38.252022年10月18日赵诣 016710泉果旭源三年持有期混合C37.722022年10月18日赵诣 018329泉果思源三年持有期混合A32.562023年6月2日刚登峰 018330泉果思源三年持有期混合C32.022023年6月2日刚登峰 022223泉果消费机遇混合发起式A31.872024年9月27日孙伟 019624泉果嘉源三年持有期混合A24.662023年12月5日钱思佳 019625泉果嘉源三年持有期混合C24.172023年12月5日钱思佳 020855泉果泰然30天持有期债券A3.392024年4月16日钱思佳 徐缘 020856泉果泰然30天持有期债券C2.862024年4月16日钱思佳 徐缘

附调研内容：

一、业绩情况介绍

2025 年前三季度公司实现营业收入 183.90 亿元，同比增长 68.63%；归母净利润 17.87 亿元，同比增长 84.31%；扣非归母净利润 17.99 亿元，同比增长 91.88%；经营活动产生的现金流量净额为 48.40 亿元，同比增长 44.51%。

第三季度实现营业收入 66.48 亿元，同比增 长56.82%，归母净利润 5.46 亿元，同比增长 45.86%，归属于上市公司股东的股份支付费用 0.32 亿元，剔除股份支付费用影响后的归母净利润 5.78 亿元，同比增长 39.64%。

营业收入划分如下：

（一）电动两轮车销量 148.67 万台，收入 44.54 亿元，同比增长 71.82%，ASP 为 2,996 元，环比增加 144 元，主要系电动摩托车销量占比提升，高价格带产品快速增长所致。截至 9 月 30 日，公司在中国区的电动两轮车专卖门店超 9,700 家；自主品牌零售滑板车销量 41.83 万台，收入 9.57 亿元，同比增长 38.14%；全地形车销量 0.75万台，收入 3.30 亿元，同比增长 27.63%。

（二）ToB 产品直营收入 2.44 亿元，同比增长 17.31%。

（三）配件及其他收入合计 6.63 亿元。

二、投资者问答

泉果基金Q1、请问公司电动两轮车门店的数量和未来的开店空间？今年以来的店销如何？

答：截至 2025 年 9 月 30 日，公司中国区电动两轮车专卖门店已超 9,700 家。明年将持续优化和按 20%市占率标准完成全国约 13,000 家的门店网络布局，通过精准选址与合理化密度提升，进一步强化市场覆盖效能。

2025 年前三季度，公司平均店销同比增长 18%。增长动力主要源于近年新开门店的运营成熟度提升，以及 2.0版本高效能门店逐步投入运营。随着门店网络成熟度提高与运营模式升级，预计 2026 年单店效能将实现进一步提升。

泉果基金Q2、请问公司电动两轮车“双品牌战略”目前的推进情况如何？新品牌有哪些规划？后续在资源投入上有何安排？

答：公司新品牌独立运营团队已进入搭建阶段，团队架构与核心成员配置正在有序落地。

2026 年公司将加大“双品牌战略”资源投入，重点支持新品牌研发、推广及独立渠道建设，确保其顺利落地起量；预计同年推出首款新品，产品定位将在现有基础上进一步升级，聚焦更高端的智能出行场景，同时品牌形象也将结合目标用户需求进行全新塑造，与公司现有品牌形成差异化互补，共同覆盖更广泛的市场层级，进一步强化公司在电动两轮车领域的市场竞争力。

泉果基金Q3、请问公司符合最新国标的电动自行车什么时候发布？电动摩托车和电动自行车的销量占比如何？

答：公司符合最新国标的电动自行车产品已完成研发与筹备，预计将于四季度正式发布，后续公司还将结合市场对高端智能车型的需求，持续迭代新品。

伴随着消费者对智能化两轮车需求的提升，叠加新国标切换期行业产品结构调整机遇，公司产品结构持续优化，第三季度电动摩托车在电动两轮车总销量中的占比已提升至 55%，公司将持续保持在高端、高性能车型领域的竞争优势，预计 2026 年该占比将进一步提升。

泉果基金Q4、9 月份以来，进入电动自行车新老国标切换的时间点，请问 9 月份以来公司电动两轮车的出货表现如何？

答：9 月正值电动自行车新老国标切换的关键窗口期，行业呈现“旧标清库收尾、新标蓄力待发”的特征。结合公司产品规划与生产节奏，8 月底已终止老国标电动自行车生产，且符合新国标的电动自行车将于四季度正式发布，因此 9 月出货主要以电动摩托车产品为主。

9 月电动摩托车销量同比增幅超 90%，其中 8 月底上市的旗舰智能电摩 M5 系列截至 10 月 20 日销量已超35,000 台。公司 9 月电动两轮车整体销量同比增长超10%，在行业结构调整期依然保持了稳健的增长态势。

“双十一”抢先购期间（10 月 15 日至 10 月 20 日），公司智能电动车自营全渠道销售额突破 6.18 亿元，同比增长 114%。其中，线上销售额超过 4.1 亿元，同比增长164%；线下销售额超 2 亿元，同比增长 53%。在京东及天猫平台的电动摩托车热卖榜上，公司的产品均位居榜首。

泉果基金Q5、请问公司电动两轮车 2.0 门店目前的布局进展如何？已开业门店的运营效果怎样，后续是否有规模化推进计划？

答：公司电动两轮车 2.0 门店正按规划有序落地，正式营业 5 家，试营业 2 家，业务范围辐射华北、华南、华东及西部等重点区域，实现了关键区域的试点突破。

从已营业门店的运营数据来看，2.0 门店的体验升级与模式优化成效显著。以上海 2.0 大店和山东临沂 2.0 门店为例，两家门店开业后，凭借更丰富的产品陈列、更沉浸式的智能体验的优势，连续数月保持出色的月销表现。

后续公司将以现有试点门店为标杆，总结成功运营经验，逐步在全国重点城市推进 2.0 门店升级，进一步提升品牌形象与终端销售能力。

泉果基金Q6、请问公司海外 E-bike 业务目前的市场布局进展如何？渠道协同策略有哪些？对该业务的盈利预期是怎样？

答：目前，针对美国市场的 E-bike 产品今年已于上半年上市，针对欧洲市场的产品预计明年推出。

渠道方面，E-bike 和电动滑板车渠道的协同性较好。

公司在欧洲市场正逐步建设 IBD（独立自行车门店）专业渠道，该渠道亦可协同销售电动滑板车，形成“E-bike+电动滑板车”的产品组合，提升渠道经销商合作意愿。目前美国与欧洲市场均已启动 IBD 渠道建设。

盈利方面，当前 E-bike 业务仍处于投入期，重点聚焦产品研发、渠道建设与品牌推广。从长期来看，公司凭借在智能短途交通领域的技术积累、产品竞争力，以及渠道协同带来的成本优势，对 E-bike 业务的市场前景抱有积极预期，随着产品矩阵完善、渠道规模扩大及规模效应释放，未来该业务有望逐步实现盈利并成为公司新的增长引擎。

泉果基金Q7、请问公司割草机器人业务的收入区域分布如何？

渠道建设有哪些最新进展？面对明年行业竞争加剧，公司有何应对策略？

答：公司割草机器人业务目前收入主要来源于欧洲市场。渠道建设方面，公司已成功进入欧洲大部分线下园林工具门店，具备先发优势。在此基础上，正积极拓展多元化的销售渠道。

预计明年随着行业参与者增多，竞争将进一步加剧。

对此，公司将从三方面积极应对：一是产品端，明年将推出更完整的产品线，引入新的技术路径，聚焦中高端价格带，持续强化产品竞争力；二是渠道端，加大渠道拓展力度，深化现有渠道合作，快速抢占新兴市场份额；三是投入端，适度加大费用投放，重点支持产品研发与品牌建设，以巩固并提升公司在割草机器人领域的市场地位。

泉果基金Q8、请问公司割草机器人当前的库存水平是否健康？

面对行业可能出现的价格竞争，公司是否会参与价格战？

答：公司割草机器人库存当前保持健康状态。我们通过“出货数据+终端激活量”双维度动态监测库存周转，确保渠道库存与终端需求匹配。目前公司正稳步提升产能，以应对旺季需求及新市场拓展需要，供应链端已做好柔性调整准备。

公司明确不会以价格战作为核心竞争手段，将坚持差异化竞争路线。这一策略既延续了集团长期以来的发展逻辑，也契合割草机器人行业“技术溢价主导市场”的特征。

泉果基金Q9、请问今年前三季度公司的 C 端电动滑板车持续高增长的原因是什么？在高基数下如何展望明年电动滑板车的收入增速范围？

答：今年前三季度，公司 C 端电动滑板车的高增长主要源于两大驱动：一方面，全球短途出行需求持续释放，电动滑板车行业整体保持增长态势。根据机构调研数据2025 年前 9 个月欧洲主要电动滑板车市场整体规模增长超过 16%，为公司业务发展提供了良好的外部环境；另一方面，公司凭借产品竞争力和品牌影响力持续提升市场份额，根据机构调研数据，公司 C 端滑板车在欧洲主要电动滑板车市场的销售额占有率已连续 5 个月保持在 40%以上。通过精准洞察不同区域用户需求，推出适配当地场景的差异化产品，同时依托成熟的海外渠道，进一步扩大自主品牌影响力，推动销量稳步增长。

基于行业潜力与公司布局，我们对明年 C 端电动滑板车业务增长仍持积极预期。从行业来看，海外市场（尤其是欧美）电动滑板车渗透率仍有提升空间，新兴市场需求也在逐步释放；从公司层面，将持续推进产品迭代，并针对不同国家推出更贴合本地化需求的新品，同时深化渠道合作、拓展新的销售场景。

泉果基金Q10、请问公司全地形车业务在第三季度实现快速增长的原因是什么？

答：二季度开始，公司战略性的拓展了拉美、加拿大及亚非等非美国地区，通过产品推广与渠道合作，快速打开新市场增量空间；同时，欧洲区域业务保持稳步推进，持续贡献稳定收入，第三季度公司全地形车业务成效显著。

泉果基金Q11、请问公司第三季度营收与利润增速存在差异，主要是受哪些因素影响？

答：主要是受业务季节性波动与汇率波动变化两大短期因素影响。割草机器人与 B 端电动滑板车受行业季节性特征影响，第三季度处于销售淡季。割草机器人的需求旺季集中在春夏季草坪养护期，B 端滑板车采购也随下游场景需求呈现季度波动。伴随这两项业务营收占比阶段性下降，公司整体利润率水平受到一定影响。其他品类中，C端电动滑板车和电动两轮车的 EBIT Margin 环比稳定。

作为全球化布局企业，公司境外销售主要以欧元、美元结算，汇率波动会对利润产生常规性影响。受第三季度国际汇率市场波动影响，当期产生汇兑亏损，而二季度因汇率走势不同形成汇兑收益，这种季度间的损益反向变化进一步拉大了营收与利润的增速差。

泉果基金Q12、请问第三季度公司研发费用有所提升的原因？

答：第三季度研发费用环比有所提升，核心原因是研发团队扩充与重点业务研发投入增加。具体来看，为支撑核心业务的产品创新与技术突破，公司在第三季度适度扩充了研发人员规模，新增人员主要聚焦于电动两轮车业务线及集团基础研发部门（聚焦于共性技术攻关，为各业务线提供底层技术支撑）。