北京
10月29日，英伟达成为全球首家市值突破5万亿美元的公司。
这个数字超过了除中美之外所有国家的GDP，也让英伟达创始人黄仁勋成为全球瞩目的商业明星。
然而，在这片风光背后，一个更加现实的问题正在浮现：如果人工智能应用无法持续地赚到更多的钱，谁还会有能力持续购买英伟达价格高昂的芯片？
英伟达（NVIDIA）的芯片主要用于AI相关领域，尤其是高性能计算和数据中心，虽然这并不是它的全部业务。
目前，在AI领域，全球科技巨头正在进行一场史无前例的资本豪赌。
路透社报道，2025年主要云服务公司预计将在AI基础设施上投入4000亿美元。微软单季度AI支出就高达350亿美元，Meta将2025年资本支出上调至700-720亿美元，谷歌更是将支出指引从750-850亿美元提高到910-930亿美元。
这些钱的绝大部分的流向都十分清晰，购买英伟达的AI芯片。
那么，问题来了，花钱的企业越来越多，他们运用AI技术生产的产品、设备等等能不能赚到更多的钱呢？
OpenAI作为AI商业化的领头羊，也是英伟达的主要买家。
2025年上半年，它收入43亿美元，但同期亏损高达135亿美元。换句话说，每赚1美元就要亏损3美元以上。
更令人不安的是，OpenAI计划到2029年累计烧掉1150亿美元，却依然看不到盈利的明确路径。这家估值超千亿美元的公司，本质上仍在依靠不断融资来维持运转。
企业级AI应用的情况更加惨淡。
麻省理工学院的研究显示，只有5%的企业定制化AI工具能够真正投入生产使用，其余95%都卡在试点阶段或直接失败。
高盛的分析师们对此深表担忧——未来几年全球将在AI领域投入超过1万亿美元,但这些投资能否获得相应回报,目前还看不到清晰答案。
红杉资本也在报告中指出，AI产业面临着"6000亿美元的困局"：投入巨大,产出微薄。
更快不等于更好，更不等于更能赚钱。
这让人不由想起2000年的互联网泡沫,以及泡沫中心的思科公司。
当年,思科作为互联网基础设备的核心供应商，股价在1999-2000年从10美元飙升至82美元，市值一度超过5000亿美元，成为全球市值最高的公司。
投资者相信互联网将改变世界，因此疯狂购买网络设备。然而当泡沫破裂、下游互联网公司纷纷倒闭或削减开支后，思科股价在两年内暴跌88%，从79美元跌至9.5美元。更令人唏嘘的是，思科股价用了21年才短暂回到2000年的高点，如今依然低于当年水平。
思科前CEO钱伯斯最近接受《财富》杂志采访时警告说，他在当今AI热潮中看到了与当年dot-com泡沫相同的危险信号。
他坦承那次崩盘是自己职业生涯中"最糟糕的时期"，而现在的情况可能更加严重。
英伟达与思科的相似之处令人不安。
两者都拥有极高的市场占有率和定价权，都被视为"必须拥有"的投资标的。
当然也有不同：思科在泡沫顶峰时市盈率高达131倍，而英伟达目前约为83倍；英伟达季度净利润已超150亿美元，远比当年的思科更加盈利。
但核心逻辑没有改变——上游基础设施供应商的持续繁荣，完全依赖于下游应用能否真正创造价值。
目前的AI产业链呈现出一个扭曲的结构：上游的英伟达赚得盆满钵满，中游的云服务商疯狂扩张算力期待未来回报，下游的AI应用公司则普遍陷入烧钱困境。
关键的时间节点可能在2-3年内到来。
如果到2027年，AI应用依然无法大规模实现商业闭环，无法证明"投入1美元能赚回1.5美元甚至更多"，那么整个产业链的逻辑就会崩塌。
首先倒下的将是资金链紧张的AI初创公司，接着是削减资本开支的科技巨头，最后传导到英伟达——订单放缓、库存积压、股价暴跌。
这并非危言耸听。
AI基础设施的投资规模远大于当年的PC市场，一旦调整，冲击力也会更大。
高盛分析报告指出，AI相关股票已经贡献了标普500指数75%的回报和80%的盈利增长——这种集中度本身就是风险。
英伟达5万亿美元的市值，建立在一个假设之上——AI应用终将大规模盈利，从而支撑对芯片的持续采购。
如果这个假设在未来2-3年内无法兑现，英伟达的估值将面临严峻考验。
the end
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