我国央行恢复公开市场国债买卖操作，将带来什么影响？｜资本市场

文/《清华金融评论》王茅

我国央行 恢复公开市场国债买卖操作，这凸显央行灵活调控思路，既回应政策协同要求，亦为市场注入信心，有助于改善债市环境，配合财政发力，同时补充银行长期流动性。

近日，我国央行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上宣布，将恢复公开市场国债买卖操作，此前该操作因债市风险累积于2025年1月暂停。央行重启国债买卖操作的原因是债市运行企稳、收益率回归合理区间，需协同财政政策发力并补充银行流动性，直接影响体现在稳定市场预期、平滑资金面波动，并可能替代降准功能。

预计央行将于今年四季度买入规模为0.7万亿至1万亿元的国债，主要用于对冲2024年累计买入的1万亿元到期国债（截至2025年9月已到期6600亿元）。可能通过大型银行间接买入短期国债，避免直接冲击市场；期限或从1年内扩展至3—5年，以稳定收益率曲线。

重启国债买卖操作原因

债市环境改善。年初暂停操作是因为国债收益率单边下行（10年期一度跌至1.6%），市场供需失衡、风险累积。当前收益率已回升至1.8%以上，期限利差走阔（如10Y-1Y利差超35bp），市场回归理性。

与此同时，股市走强（上证指数已突破4000点），引发债基赎回压力，重启操作可阻断“赎回→债市下跌→更多赎回”的负反馈循环。

配合财政发力。今年四季度政府债净融资预计约1.7万亿元，叠加5000亿元地方债结存限额待发行。央行购债可降低政府融资成本，增强财政货币政策协同，落实四中全会“宏观政策适时加力”要求。

补充银行长期流动性。今年仅降准一次，银行面临“缺长钱”压力（1年期同业存单利率达1.67%）。通过购债投放基础货币，可替代部分降准功能，缓解年末流动性季节性紧张情况。

维持央行国债持仓规模。去年买入的1万亿国债陆续到期，央行持有量从2.88万亿元降至2.22万亿元。重启操作可保持央行资产端稳定，符合“建设强大中央银行”目标。

对市场影响几何

债市方面，短期提振情绪，中长期影响偏于中性。消息公布后，各期限国债收益率应声下行3-5bp（如30年期主力合约涨0.55%），市场解读为政策宽松信号。操作规模预计0.7万亿—1万亿元，可能以“从大行购入短债”为主，避免直接冲击二级市场。利率趋势仍取决于基本面，若收益率下行过快，央行可能调整操作节奏。

流动性方面，可以在一定程度上替代降准功能。购债可向银行体系注入长期资金，降低年内降准概率（11-12月MLF和逆回购到期3.6万亿，流动性缺口仍存）。但若购债规模不足，降准仍是一个选项。

政策协同上，强化财政货币联动。购债直接支持政府债券发行，压降融资成本。同时增强国债收益率曲线的定价基准作用，助力金融机构提升做市能力。

促进股债市场的平衡。在股市走强背景下，为避免债市资金过度流失，维护金融市场稳定。

此次央行重启国债买卖凸显央行灵活调控思路，既回应政策协同要求，亦为市场注入信心。当前债市安全边际提升，但趋势性机会仍需观察增量政策与经济数据匹配度。

编辑 | 王茅

审核丨丁开艳

责编丨兰银帆

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