AI热潮中“黑天鹅”若隐若现：数据中心能耗攀升或将推高利率

智通财经APP获悉，当前，人工智能的发展热潮令人振奋，但也需警惕可能面临的黑天鹅事件。企业在该领域投入数十亿美元，股市持续走高，美联储似乎也有意降息并结束量化紧缩政策。目前美国实际国内生产总值(GDP)增长强劲，关税对通胀的影响低于预期，能源价格亦处于相对低位。

经济衰退的阴影从未如此遥远，财经分析师Eugenio Catone提出观点，称AI或将面临黑天鹅事件，两张图表尤其引人关注。

图中绿线为提前两年绘制的金价走势，蓝线为10年期美国国债收益率。显而易见，金价往往能提前两年预示10年期美国国债收益率的走向。目前，分析师们都在预测美联储未来几次会议将降息多少，无人预料到相反情况。鉴于当前通胀率正趋于正常，预测美联储会采取比2022年更激进的鹰派立场，似乎毫无依据。这也是Catone将后续可能发生的情况视为黑天鹅事件的原因。另一张图表如下：

上世纪七八十年代，通胀曾是一大难题，且并非在三年内就得到解决。事实上，第二波通胀浪潮的规模更大、持续时间更长。若将当前通胀趋势与当时对比，二者的相似性难以否认。似乎即将面临第二波通胀高峰，但其中存在一个疑问：通胀率为何能在短短几个季度内大幅攀升?对此，Catone总结出四个主要原因：

1. 关税对通胀的推升效应需要更长时间才会完全显现。

2. 美联储并未从过往错误中吸取教训。尽管实际GDP增长强劲，但利率仍计划下调。待鲍威尔的任期结束(2026年5月)，新的美联储主席的政策理念可能会更贴合当前政府的立场。

3. 地缘政治局势远未平静，这可能导致能源大宗商品价格上涨，而俄罗斯在其中扮演着关键角色。

4. 企业正投入数百亿美元建设人工智能基础设施，但鲜有人真正了解这些设施的能耗规模。此类投资可能推高整体能源成本，进而加剧通胀。

下文将针对最后一个原因重点探讨。研究发现，人工智能领域的这些投资会影响你的电费账单、特定州的投资规模，乃至整个美国的电力消耗。

人工智能需消耗巨额能源

2005年至2020年，美国电力消耗几乎保持平稳，但如今，在人工智能普及的推动下，美国电力消耗已进入新的增长阶段。

当前，人们正逐渐习惯将人工智能融入生活：向ChatGPT咨询各类问题、使用更多云服务。短短几年间，生活习惯发生了变化，但背后隐藏着一个问题：对能源的需求将远超以往。

上一次出现类似的能源需求激增，是在1990年至2005年互联网普及期间，当时数十亿人开始接入互联网。那是一个突破性的时代，此后全球电力消耗再也没有回到此前的水平。而当前电力消耗的上升斜率与当时相同，因为新的数据中心需要消耗更多能源才能正常运转。

根据国际能源署(IEA)2024年的估算，数据中心的总耗电量达415太瓦时，约占全球电力消耗的1.5%。在国际能源署的基准情景预测中，到2030年，这一耗电量将增至945太瓦时，占全球电力消耗的比例升至3%。

3%的占比看似不足以引发全球能源需求的大幅增长(进而推高相关成本)，但需考虑两个因素：一是预测结果可能存在偏差，二是当前的能源基础设施或许无法应对如此大规模的需求增长。

首先，准确预测人工智能的能耗规模极为困难。

国际能源署执行董事法提赫·比罗尔(Fatih Birol)说道，“人工智能是当前能源领域最受关注的话题之一，但迄今为止，政策制定者和市场都缺乏充分工具，去理解其广泛影响。

未来五年，全球数据中心的电力需求将增长一倍以上，到2030年，其耗电量将相当于如今日本全国的总耗电量。部分国家将受到尤为显著的影响。

例如，在美国，数据中心的电力需求增长将占全国电力需求总增长的近一半;在日本，这一比例将超过一半;在马来西亚，该比例也将达到五分之一。”

目前，人工智能数据中心领域的投资规模增长迅猛，已难以实时追踪所有相关投资动态。

基础设施能否支撑需求增长?

美国银行指出，现有的输配电网络无法满足人工智能带来的能源需求，因此公用事业公司需投入大量资金升级基础设施。但这些公司不愿独自承担全部投资成本，便将部分成本转嫁给了消费者。显然，若没有人工智能的需求，公用事业公司本无必要加速现有基础设施的革新进程。

美国银行全球研究部认为，数据中心建设和制造业增长带来的电力需求上升，已开始反映在居民用电价格中。其影响主要体现在：为建设数据中心而升级输配电网络所需的支出，会被纳入该电网系统下所有用户(居民、商业和工业用户)的电价中，进而推高能源价格和容量电价。

容量电价的设定，是为确保未来的电力需求能得到可靠满足。美国银行研究部以美国中大西洋地区电力协调组织(PJM)的容量拍卖为例，说明了成本上涨的压力。PJM是一家区域输电组织，为美国东部约6500万用户提供服务，负责13个州的电力调度和系统可靠性，并通过公开竞争性拍卖确定这些州的电力容量价格。

PJM的容量拍卖价格已上涨5倍：2023-2024年度(6月至次年5月)的交付期拍卖价格为34美元/兆瓦日，到2025-2026年度已升至269美元/兆瓦日。2026-2027年度交付期的拍卖中，受宾夕法尼亚州州长与PJM达成的价格上限影响，容量价格最终定为329美元/兆瓦日;若没有这一上限，价格本会达到388美元/兆瓦日。

电费上涨本身不足以引发经济衰退，但无疑是一个需要重视的因素。目前企业仍在加大人工智能领域的资本支出，而市场也已看到能源成本上升等初步影响。

当前，数据中心高度依赖天然气，且预计到2030年，天然气需求仍将上升。可再生能源尚无法完全替代化石燃料(即便在10年后也难以实现)，核电站的建设和投产则需要漫长时间。但人工智能对能源的需求迫在眉睫，且最好能以低成本获取——化石燃料恰好满足这些条件，尤其是石油。

过去20年，原油价格基本保持平稳，若考虑实际购买力，油价甚至更低。似乎如今没人再青睐石油，但在一个对能源需求空前旺盛的社会中，这种冷淡态度恐怕难以持续。互联网扩张时期，美国能源消耗大幅上升，而同期油价也出现了大幅上涨——1997年至2008年年中，油价涨幅接近600%。

此处并非预测未来几年油价会出现如此惊人的涨幅，但如果油价再次开始上涨，也不会感到意外。众所周知，石油是影响通胀率的重要因素，因此若这一预测成真，未来一年美联储的降息次数可能会少于预期。在最糟糕的情况下，油价较当前水平翻倍，将引发第二波通胀高峰，使降息彻底无望。

届时，美联储可能被迫迅速加息，而这将导致股市和债市双双暴跌。一旦出现这种情况，政府将无法以低成本为到期债务再融资，利息支出将超出预期，这将成为一个巨大的难题，且不仅会影响美国，毕竟全球经济的关联性已众所周知。

总体而言，这一看空观点在很大程度上取决于油价走势：若油价保持平稳，所谓的第二波通胀高峰或许不会出现。不过，下图也同样值得关注。

目前市场对石油(“黑金”)的看空情绪达到历史高点，这一现象颇为反常，毕竟现在正处于能源消耗需求极高的时期。但已有机构注意到这一矛盾：对冲基金已开始增持石油净多头头寸。

结论

人工智能热潮正推动股市创下历史新高，但金价与10年期美国国债收益率之间的显著相关性表明，2026年的经济形势可能不会如此乐观。无法确定这种相关性是否会持续，但如果确实持续，能源价格上涨将是推动利率上升的主要原因。

尽管当前油价相对较低，但通胀率仍略高于目标水平。若人工智能基础设施建设导致电力需求上升，进而推高油价，这将成为一个亟待解决的重大问题。此外，关税、降息政策以及地缘政治紧张局势，都可能进一步加速通胀上升。

历史经验表明，通胀问题尚未彻底解决，第二波通胀浪潮可能成为一场黑天鹅事件——目前无人将2026年利率上升的可能性纳入定价考量。