日本股市持续走高需满足三大条件

来源:参考消息网

参考消息网10月29日报道据《日本经济新闻》10月28日报道，27日，日经平均指数首次突破5万点大关。伴随物价上涨和工资持续增长，日本经济彻底从通缩转向通胀驱动的变化引发了人们对企业业绩增长的预期。一直被视为“长期低估股”的日股也获得市场的重新评估。在公司治理改革不断推进的背景下，高效的盈利模式也已扎根。股市上扬将通过财富效应支撑经济复苏，成为形成良性循环的原动力。

在瞬息万变的日本政局引发讶异的同时，股票市场同样惊呼声四起。日经股指历史上首次站上5万点。

公司治理待完善

毫无疑问，投资者对优先考虑增长的高市早苗政府充满期待，这无疑是股指短时间内飙升的原因。恰恰是一直以来掣肘经济的政治因素，这次似乎有可能带领经济向好。

如果我们回头看不难发现，此次行情出现前，围绕日本股市的气氛就已经发生了变化。起点始于3年前，当年物价涨幅超过3%，推动经济摆脱通缩、转向通胀驱动的“模式转变”就已经发生，而“高市行情”就是这一趋势延续至今的结果。

如果经济在向通胀驱动转型的过程中，物价水平持续走高形成固定趋势，那么考虑到价格波动因素的企业名义利润将会扩大，名义股指上涨也就不足为奇。在经历了泡沫经济崩溃后“失去的30年”之后，日本与其他发达国家一样，已成为一个股市与物价同步上涨的“正常国家”。

与此同时，日本在约10年前开始推动的公司治理改革也初见成效。企业经营者通过经营活动高效增值股东托付的宝贵资金，努力实现超过投资者最低要求回报率(资本成本)的经营业绩的趋势已逐渐形成。

经营业绩需提高

从股东角度看，上市公司的经营业绩通常以净利润除以自有资本计算的净资产收益率(ROE)来衡量。日本主要上市公司的平均ROE(基于未来12个月预测)目前已升至9.5%左右，超过了8%的资本成本。

当ROE超过资本成本时，用于衡量合理股价的“估值标准”将发生根本性变化。

对于无法实现增长、难以提升企业价值且ROE低于资本成本的企业，其股票通常以低于账面价值的折价水平交易。相反，当ROE超过资本成本时，投资者认可管理层促进增长的价值创造能力，股票将以高于账面价值的溢价进行交易。

可以说高市政府的成立恰逢日本经济结构正式迈向通胀驱动型经济的历史性转折点，同时外界对于日股的认知也由传统的“长期低估股”转向“成长股”。

三大条件难满足

为拉动股市持续走高、站稳5万点关口，需要满足三大条件。

第一，推行切实有效的高物价应对措施。

正如高市自己也承认的，目前日本经济呈现出以原材料价格上涨和人工成本上升推动的成本驱动型通胀特征。扣除物价上涨后的实际工资增长率持续为负，国内消费停滞不前。

另一方面，通胀推动企业业绩达到历史最高水平，国家税收大幅增加。可以说，物价上涨导致家庭收入向政府转移。如不采取有效的物价调控措施防止消费持续下滑，股市上涨将无法持续。

第二，发挥政府投资的带动作用，推动重要产业竞争力提升，出台国家层面支持企业发展的产业政策。

近年来，市场与国家的关系已发生重大变化。不仅是美国特朗普政府，包括中国、韩国在内的亚洲国家也都在加快推进国家主导的产业扶植政策。全球投资者在选择投资标的时，更加关注各国促进本国企业发展的产业政策成效。

摩根大通证券量化策略师高田将成指出：“高市政府积极投资半导体和能源等领域的政策，被视为弥补产业政策滞后的良机，受到全球投资者的期待。”

第三，对市场利率的充分关注。

美国银行证券首席日本股票策略师圷正嗣指出：“股市将高市政府视为投资机会，而债券市场则将其视为风险。”

尽管内阁支持率大幅上升，但高市政府仍为少数派执政。如果让外界认为其强调的“负责任的积极财政”意味着失去对“责任”的约束、转向放任的财政政策，那么一向自诩为“自卫团”的债券投资者将一致抛售日本国债。若利率因此飙升，日经指数稳住5万点的目标将难以实现。

野村证券的中兴之主田渊节也先生常说的“多看优点”一词，恰如其分地反映了股市的特性。作为映照经济未来走势的镜子，股市首先关注的是优势而非劣势。虽然投资者眼下有足够空间基于期待预测未来，但当前的市场几乎只有期待。这让政治执行力变得比任何时候都要重要。（编译/刘林）