担保链风险引爆，大同建投千万票据逾期背后的流动性困局

作者 | 城投君

700亿城投的千万级票据逾期风波

2025年10月14日，大同市经济建设投资集团有限责任公司（以下简称“大同建投”或“公司”）发布《大同市经济建设投资集团有限责任公司未能清偿到期票据的公告》。大同建投目前持有的商业承兑汇票共4支，金额为2672.61万元，已到期1支，金额为1110.69万元，发生逾期1支，金额为1110.69万元。票据逾期原因为公司银行账户被司法冻结，账户资金无法支付，短期内无法筹集到资金，导致公司未能在票据到期日足额履行付款义务。

相关司法案件包括国家开发银行诉大同高镁科技有限公司，大同建投是担保人；秦国亮诉大同市平城区云中商贸城有限公司、大同市经建房地产开发有限责任公司，大同建投是后者股东。

10月16日，大同建投发布《大同市经济建设投资集团有限责任公司未能清偿到期票据的进展公告》。自从出现票据逾期情形后，公司已安排向区域内国有企业拆借、督促业务对手方回款、推动银行账户解冻和协调股东支持等方式筹措资金，尽快偿付逾期票据。

10月20日，大同建投发布公告称逾期票据已完成兑付。

转型期期间净利润持续为负且下滑

大同建投成立于2003年6月，前身是大同市城市建设经营投资有限责任公司。公司经营范围包括城建项目投资开发经营、政府授权的国有资产地产投资开发招商引资；房屋租赁。主营业务包括航运服务、房产出租及销售、物业管理和污水处理；其他业务包括勘察设计、文化旅游服务、工程施工、农产品及服务和光伏发电及充电桩业务。截至2025年8月，公司注册资本和实缴资本均为6.54亿元，公司控股股东为大同市人民政府国有资产监督管理委员会，公司实际控制人为大同市人民政府。

2025年6月27日，大公国际发布《大同市经济建设投资集团有限责任公司主体与相关债券2025年度跟踪评级报告》，确定维持大同建投主体信用等级为AA，评级展望为稳定，确定维持“19同建社会债/19 同建债”信用等级为AAA。

据公开资料，大同建投2025年中期营业收入3亿元，同比下降34.49%；利润总额-1.09亿元，净利润-1.12亿元；总资产702.34亿元，总负债491.12亿元，资产负债率 69.93%；净资产211.21亿元；经营现金流量净额1.97亿元；流动比率208.43%。

截至2024年末，大同建投营业收入6.24亿元，同比上升11.99%；利润总额-3.88亿元，净利润-3.82亿元，同比下降4.98%；总资产689.82亿元，总负债478.83亿元，资产负债率69.41%；净资产210.98亿元；经营现金流量净额6.86亿元，投资现金流量净额-32.41亿元，筹资现金流量净额16.55亿元；流动比率213.05%。

据《大同市经济建设投资集团有限责任公司公司债券2025年半年度报告》，公司目前正处于国有企业改革的关键时期，转型期间的业务整合、架构重组对公司影响较大，使得期间费用较高，净利润持续为负。

房产租赁驱动营收增长，多元业务毛利承压

截至2024年末，大同建投总营收6.24亿元，受益于房产出租及销售业务收入等规模增幅较大，公司营业收入同比上升11.99%。

航运服务业务收入0.62亿元，占比9.9%，毛利率为-32.19%。2024年，公司航运服务收入同比增加44.16%，但仍旧亏损运营。

房产出租及销售业务收入1.73亿元，占比27.64%，毛利率为62.36%。该业务主要由公司筹集资金承担保障房建设任务，建成后除满足安置需求外，剩余面积可用于销售，同时配套的商服和停车场出售也产生一定的收入，同时公司将持有的房地产出租给单位和个人获取租金收入。

物业管理业务收入0.82亿元，占比13.2%，毛利率为37.44%，该业务主要系公司对部分小区和办公楼的管理。

其他收入3.07亿元，占比49.26%，毛利率为-10.36%。主要包括勘查设计业务以及文化旅游服务业务，2024年两者营收分别为0.37亿元和0.37亿元。

除此之外，公司作为大同市重要的基础设施建设主体，将继续承担大同市基础设施建设业务。截至2024年末，公司主要在建项目计划总投资126.7亿元，已投资74.51亿元，公司主要拟建项目概算总投资23.83亿元。公司工程建设项目具有一定规模，业务持续性较好。

作为大同市唯一的发债平台，在资产注入、资金投入，以及省、市级重点项目扶持方面，大同建投持续得到大同市委市政府的大力支持。2024年，公司获得当地政府拨付资金增加资本公积14.37亿元，划拨大同市交通物流发展集团有限责任公司100%股权增加资本公积25.47亿元，同时，公司获得政府补助0.68亿元，计入其他收益和营业外收入。

短期债务偿债压力凸显

2024年末，公司资产规模继续增加，资产结构转为以非流动资产为主；存货规模仍较大，影响资产流动性。

公司非流动资产主要由长期股权投资、其他权益工具投资、投资性房地产、在建工程、无形资产和其他非流动资产构成。

其中投资性房地产为104.6亿元，占比15.16%，同比略有下降，主要系处置房地产所致。

在建工程为70.08亿元，占比10.16%，同比略有增长，主要系当期对云冈职教城等投入所致。

其他权益工具投资为61.8亿元，占比8.96%，同比大幅增长144.71%，主要系当期新增对华远国际陆港集团有限公司和山西华远陆港铁路投资有限公司投资所致。

长期股权投资为34.83亿元，占比5.05%，同比增长3.19%，主要系当期以权益法确认了投资收益所致。

公司流动资产主要由货币资金、预付款项、其他应收款和存货构成。2024年末，公司存货为257.35亿元，占比37.31%，主要为开发成本、原材料、库存商品、周转材料。

2024年末，公司总资产689.82亿元，受限资产76.04亿元，占比11.02%。其中受限的货币资金0.07亿元、投资性房地产75.74亿元，同时长期股权投资和其他权益工具投资少量受限。受限货币资金包括履约保证金、被冻结的银行存款，2024年末两者分别为422.50万元、278.1万元。

2024年末，大同建投总资产689.82亿元，总负债为478.83亿元，总负债同比增长4.99%。2022年至2024年，公司资产负债率分别为69.45%、72.58%、69.41%，在较高水平波动。

其中，非流动负债327.44亿元，占比68.38%，主要由长期借款、应付债券、长期应付款和其他非流动负债等构成。长期应付款为153.45亿元，占比32.05%，同比增长10.15%，主要系公司融资款和拨付的基建工程款增加所致。

2024年末，大同建投流动负债合计151.4亿元，占比31.62%，主要由短期借款、其他应付款和一年内到期的非流动负债等构成。其他应付款为102.93亿元，占比21.5%，主要为往来款；一年内到期的非流动负债为16.63亿元，占比3.47%；短期借款11.9亿元，占比2.48%，主要以信用借款和保证借款为主。

截至2024年末，公司总有息债务达112.81亿元，短期有息债务为28.52亿元，长期有息债务为84.29亿元；同期非受限货币资金为7.37亿元，无法对短期有息债务覆盖，公司面临较大的短期偿债压力。

2022年至2024年，大同建投EBITDA利息保障倍数分别为0.3倍、0.46倍、0.78倍，公司盈利对利息保障能力较弱。

债券中期报告提示几大风险

2025年8月29日，大同建投发布《大同市经济建设投资集团有限责任公司公司债券2025年半年度报告》，公司存在几大经营风险：

第一，净利润持续为负且下滑的风险。2025年上半年，公司营业收入及净利润均下滑，且净利润持续为负，可能对未来偿债能力构成重大不利影响。

第二，有息负债偿付的风险。截至2025年6月末，公司以银行借款和公司债券为主的有息负债合计121.13亿元，占公司净资产的比例为57.35%，占比较高。随着公司工程建设的项目数量不断增多、规模不断扩大，相应的借款也同步增加。较高的有息负债总额使公司的经营存在一定的偿付风险，如果公司持续融资能力受到限制或者未能及时、有效地做好偿债安排，可能面临较大的偿债压力。

第三，净利润对投资收益依赖程度较高的风险。2025年上半年，公司实现净利润-1.12亿元，其中投资收益为0.36亿元，净利润持续为负且对投资收益的依赖程度较高。公司投资收益存在一定的不确定性，未来如投资收益下降，则可能对公司的偿债能力造成不利影响。

第四，对外担保的风险。截至2025年6月末，公司累计未到期的对外担保余额为23.52亿元，占当期净资产的11.14%，占同期总资产的3.35%。公司对外担保规模较大，部分担保对象为民营企业，存在一定的或有风险。

第五，受限资产较大的风险。截至2025年6月末，大同建投受限资产为76.04亿元，占当期总资产的10.83%，占当期净资产的36%。主要为大同建投及其下属子公司贷款抵押、股权质押。若公司无法按时偿付银行借款，将导致公司资产被冻结和处置，从而影响公司正常经营，对债券的按时兑付产生一定的不利影响。

数据来源：公司年报、公司债券年度报告、公司主体与相关债项跟踪评级报告、公司债券受托管理事务报告、公开债券募集说明书及行业研报等公开数据。