谢治宇三季报：合润LOF业绩领跑，结构性行情中的冷静者

在三季度市场延续反弹的背景下，老牌明星基金经理谢治宇交出亮眼成绩单。由其管理的兴全合润混合（LOF）（A类：163406；C类：023875）在2025年三季度净值大涨36.16%，显著跑赢同期业绩比较基准的13.84%，单季超额收益达22个百分点，基金资产净值增至249亿元，重回主动权益基金前列。

作为兴证全球基金副总经理、研究部总监兼国际业务部总监，谢治宇不仅是基金经理，更是公司投研体系的核心人物。在市场从主题轮动转向结构性成长的阶段，他选择保持高仓位，以制造业与AI产业链为主线，延续长期跟踪企业核心竞争力的投资风格。

业绩修复：从低位震荡到领跑同类

兴全合润混合的反弹幅度几乎贯穿整个三季度。三季报显示，截至9月30日，A类份额净值为2.1626元，季度净值增长率36.16%，高于业绩比较基准的13.84%。而上半年基金净值仅增长3.63%，同期基准收益率0.31%，这意味着第三季度成为全年业绩的主要贡献期。

在业绩显著回升的同时，基金份额由上半年的137.6亿份降至115.5亿份，资产净值则从218.5亿元升至249.1亿元。这一“净值涨、份额降”的组合，反映出产品持有人结构以机构和中长期投资者为主。净流出并未影响整体仓位与回报，基金反而凭借核心持仓贡献的涨幅实现净值修复，体现出典型的机构化资金定力与组合稳定性。

自2010年成立以来，该基金累计净值增长率已达722.46%，同期业绩比较基准仅60.33%。经过十五年运作，合润在长期收益与短期弹性之间形成平衡，在波动市中展现出持续获取超额收益的能力。

持仓与LOF特征：AI制造主线下的长期仓位

从三季报披露的结构看，兴全合润依旧维持高仓位运作。制造业占基金净值72.95%，信息传输、软件与信息技术服务业占比11.49%，合计超过八成。

前十大重仓股包括立讯精密、晶晨股份、巨化股份、中际旭创、澜起科技、宁德时代、北方华创、蓝思科技、东山精密和分众传媒。这些公司横跨AI算力链、半导体设备、新能源与消费电子等多个赛道，反映基金在科技与高端制造的主线布局。报告指出，“以光模块和PCB为代表的海外算力板块继续成为驱动市场上涨的主要力量”，并认为“国产算力突破带动半导体设备出货增加，储能与固态电池工艺的进步逆转新能源行业下行趋势”。

值得注意的是，兴全合润的LOF机制在运作中发挥了重要作用。作为上市开放式基金，它兼具场内交易与场外申赎功能：投资者既可像股票一样在二级市场买卖，也可通过基金公司进行申购赎回。这种双通道机制让产品既具流动性，又能维持净值锚定，减少了长期折溢价偏离。

截至三季度末，A类（场内）份额高达115.21亿份，C类仅0.31亿份，占比极低。投资者结构以机构与长期资金为主，使基金申赎压力较小，便于基金经理维持高仓位、低换手率的操作节奏。对谢治宇而言，这一结构意味着更稳定的资金基础，能够以长期视角跟踪企业核心竞争力变化。

此外，LOF产品在市场情绪上也具有晴雨表作用。兴全合润的二级市场交易价格在强势行情中常出现溢价，反映投资者对基金经理风格的认可；而在震荡期折价幅度有限，也体现了持有人黏性与信任度。

投资逻辑与市场展望：结构性行情中的冷静者

在经历连续三个季度的市场回升后，谢治宇在三季报中的表述依旧克制。他认为，当前A股处于“结构性修复期”，机会集中在具备真实盈利能力和产业驱动力的领域，而非情绪化轮动。“面对一轮大的技术浪潮，需要同时保持乐观和谨慎，大胆假设的同时小心求证。”

他指出，三季度AI主线涨速过快，估值切换至2026年业绩后分歧加大，这是成长股行情走向成熟的必经阶段。在他看来，市场并非简单的“AI交易”，而是进入了以技术进步带动制造升级的“科技制造融合周期”。基金持仓中AI算力链、高端制造与新能源储能形成互补结构，既有成长弹性，也具防御性支撑。

在宏观层面，谢治宇提到，“非银存款连续增长印证居民储蓄搬家假设”，流动性充裕与政策回暖使得资金由储蓄端向资本市场迁移成为趋势。他判断，这种基本面与流动性的良性互动才刚刚开始，未来市场的核心驱动力将不再是估值重定价，而是盈利的真实修复与产业效率的再分配。

从方法论上看，谢治宇仍然坚持“长期、结构、性价比”三原则。他在三季报中没有提及个股判断，而是反复强调“持续跟踪公司核心竞争力变化趋势”。这意味着他的选股逻辑已从简单的“高成长”转向“高质量增长”——关注企业在创新周期中的成本控制、供应链韧性和技术护城河。他认为，中国的产业竞争正在从速度转向效率，估值修复必须有利润兑现作为支撑。

与上半年相比，谢治宇对风险的认知更为前置。他提醒投资者，当前市场仍处于政策与盈利共振的早期阶段，阶段性涨幅可能导致结构分化。“我们要承认不确定性存在的合理性，”他在内部沟通中多次提到，“但在确定性逐步提升的行业里，时间是最有力量的朋友。”