科创成长层首次“纳新” A股包容度进一步提升

来源：第一财经日报

科创板科创成长层28日迎来首批3家新注册企业，这标志着资本市场服务科技创新和新质生产力发展迈出新的步伐，A股包容度进一步提升。

《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》全文28日发布，明确提出“提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能”。证监会主席吴清27日在2025金融街论坛年会上也表示，资本市场工作的一个重点是纵深推进板块改革，增强多层次市场体系的包容性和覆盖面。

科创成长层便是丰富科创板市场层次的一大体现。禾元生物-U（688765.SH）、西安奕材-U（688783.SH）、必贝特-U（688759.SH）3家未盈利公司28日集体登陆科创板，成为科创成长层的新成员。

在当日的上市仪式上，中国证监会副主席李超表示，证监会将抓紧研究谋划“十五五”时期资本市场的战略任务和重大举措，牢牢把握防风险、强监管、促高质量发展工作主线，坚定不移走中国特色金融发展之路。以深化资本市场投融资综合改革为牵引，全面推进实施新一轮资本市场改革开放，持续增强中国资本市场的包容性、适应性和吸引力、竞争力，更好服务“十五五”发展目标和金融强国建设。

“阶段性亏损，并非经营不善”

今年6月18日，证监会发布《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》，推出科创板“1+6”政策举措。其中，“1”即在科创板设置科创成长层，吸纳未盈利科技型企业。7月13日，相关配套规则正式落地，存量32家未盈利企业已于当日纳入科创成长层。

此次上市的3家未盈利企业，是科创板科创成长层首次纳入新注册企业。截至目前，科创成长层公司达到35家，科创板上市公司总数达到592家。

李超表示，今年6月实施的科创板“1+6”改革总体进展顺利，设置科创板科创成长层，引入开展资深专业机构投资者、预先审阅等制度试点平稳推进，相关案例有序落地。

“上证所全力以赴抓落实，在四个多月时间内，完成了规则、技术、市场就绪准备工作，今天（28日）迎来科创成长层首批新注册企业上市。”上海证券交易所理事长邱勇称。

此次禾元生物-U、必贝特-U采用科创板第五套标准上市，均为生物医药企业；西安奕材-U选择科创板第四套标准上市，隶属于新一代信息技术产业的半导体行业。

“由衷感谢新‘国九条’、‘科八条’、科创板‘1+6’制度等一系列改革举措的落地。正是这些制度创新，为我们三家身处不同赛道的企业打开了通往资本市场的大门，使我们得以借助资本的力量，加速科技成果转化，提升产业化能力。”西安奕材董事长杨新元称。

禾元生物董事长兼总经理杨代常称：“如果没有在科创板科创成长层上市，公司的产业化进程就没有那么快，就会延缓公司竞争能力的提升，因此在科创板上市对公司而言是跨越式发展。”

杨新元称，科技型企业往往需要在前期投入大量资本、经历长期研发，才能实现技术突破和积累。这一过程中的阶段性亏损，并非经营不善，“特别是在全球竞争格局下，我们面对的往往是技术更领先、资金更雄厚的国际对手，要迎头赶上，不仅需要企业自身坚韧不拔，更需要资本市场在制度上的远见与包容”。

中信证券公司高管、全球投资银行委员会主任孙毅称，科创板科创成长层以“更包容的上市标准、更契合的监管逻辑、更完善的发行机制”，为处于成长期、研发投入高、科创属性强的“硬科技”企业量身打造了资本市场新赛道。

从“盈利导向”到“未来导向”

在投资和保荐未盈利企业的过程中，机构也深感面临较多新变化、新机遇和新挑战。

广州越秀产业投资基金管理股份有限公司董事长卢荣称，科创板“1+6”改革通过差异化制度设计，破解了未盈利科技企业的融资困局，让更多“硬科技”企业获得资本助力。

“一系列资本市场政策组合拳，不仅让‘硬科技’企业的成长路径与资本市场的支持周期实现精准匹配，更彰显了资本市场服务实体经济高质量发展的坚定决心。”孙毅称。

华夏基金数量投资部行政负责人、基金经理徐猛认为，“科创成长层”的设置进一步优化了上市标准，科创板市场层次更加丰富，审核效率和透明度明显提升，为长期资金和耐心资本营造了更良好的投资环境。

科创成长层的设立也将为指数体系注入新的活力。易方达基金指数研究部总经理庞亚平说，科创成长层的设立，一方面，为开发更具针对性、更聚焦未盈利高研发企业的精准化指数奠定了坚实基础；另一方面，一系列配套举措更从源头上强化了科创板的“硬科技”底色，加速优质前沿企业的集聚，为指数化投资提供更丰富、更优质的底层资产与策略选择。

除了投资机构，券商在保荐科创成长层企业上市的过程中也在不断转变思维方式。国泰海通保荐人王永杰称，上市标准从历史财务表现转向未来价值创造，尽职调查的重心从“财务合规”转向“技术审慎”，信息披露范式从“历史事实”转向“未来展望”。

保荐机构的价值观也发生了变化。王永杰对第一财经记者称，保荐机构从“盈利导向”转向“未来导向”，“取消额外的盈利要求，转而更强调技术的‘硬’度、研发投入的强度和商业模式的潜力，这标志着A股的上市标准从历史财务表现转向未来价值创造”。

关于如何评估“硬科技”特点，王永杰称，重点关注三点：一是行业趋势和市场需求；二是核心技术和产品创新；三是商业模式。其中，关注企业技术是关注0到1的过程，关注非技术因素是关注1到100的过程。

监管、机构、企业谈未来计划

科创板科创成长层首次“纳新”，是科创板改革发展历程的又一重大进展。面向未来，不管是资本市场还是微观方面的企业和机构都将迎来新的任务。

从新上市企业来看，杨代常对第一财经记者称，禾元生物未来可借助资本市场平台实现业务的扩张和发展，重点抓好两个方向：一是持续加大研发投入；二是做好业绩，回报投资者。

作为指数化投资的市场参与者，庞亚平称，科创板改革“试验田”的作用日益显现，易方达基金将积极携手市场各方，共同推动科创板指数体系的完善与创新，持续开发更精准、更高效的投资工具，助力投资者共享科技创新时代的成长红利。

“上市只是起点，我们不仅仅是保荐券商，更是企业的长期合作伙伴。”孙毅表示，未来会以“高标准、严要求”压实“看门人”责任，积极监督企业募集资金使用、信息披露合规和公司治理完善，切实守护好市场投资者权益。

邱勇称，下一步，上证所将着力做好四个方面：一是坚持“硬科技”定位，进一步发挥科创板“试验田”作用，把好准入关，更好识别优质科创企业，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域适用第五套标准，不拘一格支持具有参与全球竞争潜力的“硬科技”企业上市；二是坚持以改革促发展，提升制度包容性、适应性，深化发行承销、再融资、并购重组等领域的适配性改革，引导各类要素资源加快向科创领域集聚；三是坚持强监管，持续提升监管效能，切实做到严而有度、严而有方、严而有效，积极探索适应科技创新规律的监管方式，不断增强市场对科创企业的信心和预期；四是坚持以投资者保护为中心，推进投融资协调发展，提升市场吸引力、竞争力，持续深化投资端改革，着力培育耐心资本、长期资本，大力发展指数化投资，持续提升上市公司质量和投资价值，加快营造“资金愿意来、企业留得住、投资者有回报”的市场生态。