金价高涨抑制消费 前三季度周大生营收下降超三成

作者 胡群

在国际金价屡创新高的2025年，国内珠宝龙头企业周大生却面临营收下滑的挑战。 10月28日，周大生珠宝股份有限公司（002867.SZ）发布的2025年第三季度报告显示，公司前三季度累计实现营业收入67.72亿元，比上年同期下降37.35%。其中第三季度营业收入21.75亿元，同比下降16.71%，降幅较上半年有所收窄。

来源：周大生2025年第三季度报告

周大生表示，国际金价持续高位运行对珠宝首饰零售消费形成明显抑制。行业下游加盟商在金价高企与门店消费需求不振的双重影响下，短期增补库存意愿低迷，导致公司营收规模出现较大幅度下滑。

营收大幅下滑，加盟渠道严重萎缩

2025年1—9月，周大生营业收入为67.72亿元，较上年同期的108.09亿元下降37.35%。这一下滑主要源于加盟业务的大幅收缩。前三季度，加盟业务收入33.45亿元，同比下降56.34%，在总收入中的占比从上年同期的70.87%降至49.39%。

来源：周大生2025年第三季度报告

财报显示，报告期，国际金价快速上涨并持续高位运行，外部宏观经济环境不确定性预期及高金价对珠宝首饰零售消费抑制效应明显，行业下游加盟商客户在金价高企、门店消费需求不振的叠加影响下，短期增补库存意愿低迷。

这直接导致公司批发业务收入大幅下滑。相比之下，自营线下业务收入13.42亿元，同比下降0.86%，基本保持稳定；电商业务收入19.45亿元，同比增长17.68%，成为报告期内少数实现正增长的渠道。

从产品结构看，素金类产品收入49.42亿元，同比下降44.44%，是拖累整体收入的主要因素。镶嵌类产品收入5.56亿元，同比下降4.89%，表现相对稳定。品牌使用费收入5.69亿元，同比增长3.03%，在收入下滑背景下仍保持增长。

净利润微增

在营业收入大幅下降37.35%的情况下，周大生实现归属于上市公司股东的净利润8.82亿元，较上年同期增长3.13%；扣除非经常性损益后的净利润8.53亿元，同比增长1.85%。净利润的微幅增长主要依赖毛利率提升和费用控制。

2025年1—9月周大生累计实现营业毛利额为20.14亿元，较上年同期下降9.46%，其中：自营线下业务实现销售毛利额4.71亿元，较上年同期增长21.21%，线上（电商）业务实现销售毛利额4.81亿元，较上年同期下降6.34%，加盟业务实现毛利额9.32亿元，较上年同期毛利额下降22.15%，宝通供应链服务、小贷金融及其他业务毛利合计1.3亿元，较上年同期增长3.76%。

受益于产品结构调整优化及金价上行带来的定价红利，报告期整体毛利率提升至 29.74%，较上年同期提升 9.16 个百分点，这主要得益于产品结构优化、金价上涨带来的定价红利以及渠道贡献变化。然而，净利润的增长质量存在隐忧。非经常性损益项目中，单独进行减值测试的应收款项减值准备转回金额达21,002,500元，对净利润形成一定支撑。

资产结构变化与渠道调整

周大生资产结构发生显著变化。截至2025年9月30日，总资产81.92亿元，较年初增长4.54%。其中固定资产4.71亿元，较年初增长1419.80%，主要由于坪山项目竣工验收由在建工程结转固定资产。在建工程3.96亿元，较年初下降50.92%，与项目结转相关。

渠道优化持续推进。终端门店总数4,675家，较上年同期净减少560家，较年初净减少333家。其中加盟门店4,275家，净减少380家；自营门店400家，净增加47家。这一变化反映公司正在淘汰低效门店，强化自营体系，聚焦核心商圈与高效区域。

负债方面，短期借款3.00亿元，为报告期新增流动资金借款。应付职工薪酬0.31亿元，较年初下降65.59%，主要由于上年度末预提年终奖金在本报告期内发放。其他应付款6.36亿元，较年初增长43.75%，主要由于中期利润分配尚未实施，应付股利增加。

从投资者角度看，周大生在行业整体承压背景下，通过产品结构调整与渠道优化稳住了净利润，展现出一定经营韧性。但营收大幅下滑、现金流收缩、加盟体系萎缩等趋势，揭示其增长模式正经历深刻转型。当前利润增长部分依赖非经常性损益和金价红利，可持续性有待验证。

若未来金价高位回落，素金产品毛利率可能承压；而加盟渠道若持续低迷，将削弱公司规模效应。投资者需关注第四季度现金回款、库存周转及2026年加盟体系恢复情况。对于长期配置型资金，公司低负债率（资产负债率约23.65%）和品牌基本盘仍具防御价值；但对于成长型投资者而言，需等待消费回暖与新业务模式验证的明确信号。

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胡群

金融市场研究院院长 主要关注银行、消费金融领域市场动态。