中美经贸会谈形成初步共识，后市怎么看？|大类资产周报196期

昨日市场震荡上涨，沪指涨超1%逼近4000点，再创10年新高。截至收盘，沪指涨1.18%，深成指涨1.51%，创业板指涨1.98%。

债市这边，国债期货收盘集体上涨，30年期主力合约涨0.32%，10年期主力合约涨0.15%，5年期主力合约涨0.12%。(数据来源：Choice，20251027，指数过往表现不预示未来)

近期市场热点不断，二十届四中全会发布公报，中美马来西亚经贸会谈举行。美国政府继续停摆，9月CPI数据小幅不及预期。后市怎么看？我依旧整理了南方基金宏观策略部深度解读观点供大家参考。

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宏观经济解读

我们先来回顾下国内外宏观基本面。首先是国内维度，一是二十届四中全会发布会议公报，确保全年经济社会发展目标达成。除规划建议外，全会分析了当前形势和任务强调坚决实现全年经济社会发展目标。全会指出，要着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，稳住经济基本盘，巩固拓展经济回升向好势头。

二是三季度实际GDP录得4.8%，符合市场预期。结构上，生产韧性，消费延续放缓，基建、制造业和房地产三项投资增速延续承压。当前5000亿新型政策性金融工具加快下发到项目，从地方债结存限额空间中下发5000亿额度，预计四季度财政发力或有效支撑投资增速。（资料来源：南方基金宏观策略部大类资产周报196期，过往表现不预示未来）

三是中美经贸会谈形成了初步共识。当地时间（美国）10月25日至26日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔在马来西亚吉隆坡举行中美经贸磋商。

双方以今年以来两国元首历次通话重要共识为引领，围绕美对华海事物流和造船业301措施、延长对等关税暂停期、芬太尼关税和执法合作、农产品贸易、出口管制等双方共同关心的重要经贸问题，进行了坦诚、深入、富有建设性的交流磋商，就解决各自关切的安排达成基本共识。双方同意进一步确定具体细节，并履行各自国内批准程序。（资料来源：南方基金宏观策略部大类资产周报196期，过往表现不预示未来）

接下来是国外，一是9月CPI小幅不及预期，市场认为美联储年内大概率将降息50BP。9月美国CPI同比3.0%（预期3.1%），环比 0.3%（预期0.4%）；核心CPI同比3.0%（预期3.1%），环比 0.2%（预期0.3%）。结构上，核心通胀的回落主要来自二手车及房租的温和回落，而剔除二手车后的核心商品和核心非房租服务仍有一定韧性。

二是美国政府继续停摆。美国联邦政府自10月1日凌晨起进入停摆，截至10月26日暂停统计时已持续25天以上，成为美国现代史上第二长的政府停摆。在预测市场如 Polymarket（聚合市场）与Kalshi（卡尔什）中，市场参与者普遍押注停摆将继续延长：Polymarket显示约40% 的投注者认为停摆将持续至11月16日或更晚；Kalshi则给出“超过35天”的概率约77%、超过40天的概率约56%。

两党在核心议题上僵持：共和党推动清洁持续决议（CR）以尽快重开政府，民主党坚持将Affordable Care Act 医保补贴、外国援助与支出削减列入谈判条件，导致妥协动机疲弱。（资料来源：南方基金宏观策略部大类资产周报196期，过往表现不预示未来）

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后市展望

那后市怎么看呢？

首先是A股。中期看多，短期指数下行空间或有限，投资者可考虑保持积极，对优质标的采取逢低布局的策略。上周在中美贸易谈判、“十五五规划”的背景下，市场震荡反弹，尤其在周五高弹性成长风格显著领涨，以上证指数为代表的大盘宽基涨幅较小但创出本轮行情新高。

市场方向判断方面，从中长期视角看，“美国例外论”被打破、无风险利率低位带来的“资产荒”以及中国国家影响力的系统性提升带来的投资者风险偏好改善是本轮中国资产重估的核心驱动力，且当前以沪深300为代表的中国股市核心资产估值仍然合理，坚定看好后市。

从短期视角来看，本轮调整应主要是获利资金借助中美贸易摩擦升级等外部因素的一次风险释放，当前中美谈判密集进行、两国元首即将会晤，贸易摩擦趋向于缓和叙事，指数下行空间或相对有限，投资者可考虑保持积极、对优质标的以逢低布局的方式应对。结构上，短期或可考虑大小盘均衡，低估值优于高估值。

再来看下债市。上周，资金面均衡偏宽，债市小幅下跌，期限利差收窄。国内十年期国债收益率或延续区间震荡，以票息策略为先，后续核心关注财政发力对经济的提振作用，中美的关税谈判进展以及公募基金销售费用新规进展。

关于美债。9月FOMC降息，但美债收益率上行。当前市场对美债供给、财政可持续性的担忧情绪比较重，美债收益率可能会因减税法案等其他因素维持在相对高位。

最后是黄金，中期震荡上行趋势仍有可能延续。随着美国政府“关门”及此前特朗普针对美联储的一系列行动（威胁解除库克理事职务、安排米兰担任理事等），黄金开启了新一轮上行。

目前来看，美国的债务扩张、新兴市场央行购金等利好黄金的逻辑短期内无法证伪。黄金的逆风或来自于美国财政进一步扩张受到约束。

好啦，今天的说理财就到这里，我们下期见。

投资有风险，入市需谨慎。