洛阳钼业“拥铜揽金”业绩大涨，“鸿商系”于泳持股市值逼近千亿

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（来源：达摩财经）

洛阳钼业股价的连续上涨，使市场将目光再度聚焦到鸿商系于泳、于波两兄弟身上。

10月27日，洛阳钼业（603993.SH）股价上涨3.04%至17.91元/股，最新市值3699亿元。自年初至今，公司股价累计涨幅已达到160%。

近年来，新能源、动力电池行业发展迅速，对铜、钴等金属的需求量水涨船高。作为全球第一大钴生产商、前十大铜生产商，洛阳钼业愈发受到市场关注。

10月24日，洛阳钼业发布2025年三季报显示，前三季度公司实现营业收入1454.85亿元，同比下滑5.99%；归母净利润142.80亿元，同比增长72.61%。单看第三季度，公司营收虽同比下滑，但归母净利润却同比大增96.40%至56.08亿元。

身为洛阳钼业实控人、鸿商集团掌舵人的于泳，无疑是这场资本盛宴的最大赢家。按最新收盘价计算，于泳间接持有的洛阳钼业股权对应市值超过950亿元。

财报显示，洛阳钼业的控股股东现为鸿商产业控股集团有限公司（下称“鸿商集团”），持股比例为24.93%。鸿商集团由于泳持股99%，瓦房店维斯特工艺纺织品持股1%，后者由于泳、张淑珍、于滨、于萍分别持股30%、60%、5%、5%。

于泳是大连瓦房店人，今年64岁，2003年时在上海创建鸿商集团，2009年至今担任鸿商集团董事长兼总裁。不过，于泳平日十分低调，其并未在洛阳钼业任职，也甚少出现在公开场合。即使2007年洛阳钼业在港上市时，于泳也并未现身敲钟仪式。

鸿商系的“灵魂人物”是于泳的弟弟于波，于波行事同样较为低调，其对外身份是鸿商集团董事局主席，据工商信息和鸿商集团财报，于波并未在鸿商系公司中持股。

图源：中信国安官微，左三着常服者为于波

自2004年入股洛阳钼业开始，于泳、于波两兄弟的资本版图便持续扩张，目前的鸿商系已经成为了一家横跨矿业投资、金融投资、机电自动化等多行业的企业集团。除控股洛阳钼业外，鸿商集团还是小康人寿（原中法人寿）的第一大股东。

在资本运作上动作颇多的于氏兄弟，在经营方面选择“放权”洛阳钼业管理层。今年以来，洛阳钼业引入了多位来自紫金矿业、华为、新奥能源等公司的高管，以提升管理效率。公司还进一步拓展矿业版图，将金矿视作未来发展的重点之一。此外，随着新管理层加入，洛阳钼业的“降本增效”也开始持续推进。

“隐商”于氏兄弟的资本版图

对于于泳、于波两兄弟而言，2004年是其资本版图扩张的重要节点。

这一年，连年经营困难、资不抵债的洛阳钼业启动混改，复星集团、紫金矿业等知名公司参与竞逐。但最终胜出的却是一年前刚刚成立的鸿商集团。鸿商集团共斥资1.78亿元，拿下了洛阳钼业49%的股权。另外51%股份掌握在当地国资洛矿集团手中。

据媒体报道，鸿商集团之所以能够成为最后的赢家，主要原因在于该公司不谋求洛阳钼业的控制权。直到2014年，鸿商集团才正式成为洛阳钼业的控股股东。

同在2004年，鸿商集团还计划筹建华夏航空。彼时，华夏航空作为最早一批获批筹建的民营航空公司上马，鸿商集团拟与利德投资各出资5000万筹建，但此次投资未能顺利落地。2006年时，鸿商集团再度出手筹建华夏航空，并成为公司第一大股东。2013年，鸿商集团出让了在华夏航空的持股，退出了这家航空公司。

对华夏航空的投资，让鸿商集团同知名资本系族“德隆系”间的关系浮出水面。鸿商集团成立之初，公司股权由于泳、许军分别持股90%、10%，后者还在利德投资担任董事。而利德投资被认为是德隆系吸收社会资金的重要平台之一。

鸿商集团同宁德时代间同样关系匪浅，早在2015年宁德时代首轮融资时就通过旗下西藏鸿商资本入股，2017年第四季度时成为宁德时代前十大股东。不过随着此后鸿商集团减持，目前公司已经退出这一行列。2023年时，宁德时代控制的四川时代新能源全资收购了洛矿集团，间接持股洛阳钼业。

除在产业领域拓展版图外，鸿商集团还颇为青睐保险牌照。2013年，公司曾通过股权融资入股百年人寿，持股8.47%，但当年年底就清仓了所持股份。此后，鸿商集团还曾试图参与信泰人寿、新光海航人寿和幸福人寿，但无一成功。

直到2015年，鸿商集团才成功取得了中法人寿50%的股份，成为该公司第一大股东。不过，在鸿商集团入股后，中法人寿一直面临偿付能力不足及流动性风险，曾一度靠向鸿商集团借款度日。至2020年，鸿商集团引入宁德时代、青山控股、贵州贵星三家公司入股后，该公司的情况才逐年好转。

公告显示，2024年，中法人寿（现名小康人寿）时隔近15年再度实现扭亏为盈，年内保险业务收入6.22亿元，净利润5.14亿元。公司的偿付能力也正在逐步回升，2022年至2024年核心偿付能力充足率分别为222.10%、276.53%、310.88%。

放权管理层

自鸿商集团取得洛阳钼业控制权后，公司便开启全球收购，先后在刚果（金）、巴西等地拿下关键矿产资源。

经过多年并购，目前洛阳钼业旗下已拥有7座主要矿山，包括国内的上房沟钼铁矿、三道庄钼钨矿，刚果（金）的TFM、KFM铜钴矿，巴西铌矿及磷矿，以及最新收购的厄瓜多尔凯歌豪斯金矿。公司的矿业资产已涵盖铜、钴、钼、钨、铌等金属。此外，公司还收购了金属贸易平台IXM，构筑了“矿业+贸易”产业闭环。

到了今年，鸿商集团开始放权洛阳钼业管理层。4月，洛阳钼业董事长袁宏林，副董事长李朝春辞任，两人均出身鸿商系。至此 ，公司董事会中已无鸿商系背景董事。

此后，紫金矿业、新奥能源、华为出身的高管阙朝阳、刘建锋、谭啸等人进入洛阳钼业核心管理层。其中刘建锋为新任董事长，阙朝阳为常务副总裁兼首席运营官，谭啸任副总裁。10月，洛阳钼业又引入前天马微电子董事长彭旭辉为公司新任总裁。

这一人事变动正是洛阳钼业改革的一部分。在2024年年报中，公司曾表示“既要引进采、选、冶领域的顶尖专家，也要引进制造业的管理精英。他们带来的“成本绞杀”能力，正是资源行业最稀缺的基因。”

此前，洛阳钼业与矿业龙头紫金矿业相比，盈利能力并不突出。2024年，紫金矿业的毛利率、净利率分别为20.4%、10.6%，同期洛阳钼业的毛利率、净利率分别为16.5%、7.3%。随着新管理层入主加之铜、钴价格提升，今年前三季度，洛阳钼业的毛利率、净利率已经增至22.0%、11.3%。国盛证券研报也显示，今年前三季度公司营业成本同比下降10.94%，降本增效显著。

为了留住人才队伍，并吸引更多高潜质外部资源，今年9月，洛阳钼业还推出了一份总价值达50亿港元的股权激励计划，计划向内部员工、关联实体及外部服务提供者（如矿产专家和顾问）等激励对象授予不超过3.93亿股H股的激励，占已发行港股总数的10%。

在矿业业务方面，新任管理层一边继续拓展铜矿产能，一边开拓新的黄金业务。今年6月，洛阳钼业完成了对厄瓜多尔奥丁矿业（凯歌豪斯金矿）的收购，成功布局黄金资源。半年报显示，该金矿计划于2029年前投产。

10月，洛阳钼业又计划开启刚果（金）KFM二期工程项目建设，总投资预计为10.84亿美元。公司预计，该项目预计将于2027年建成投产，投产后预计年平均新增10万吨铜金属产能。