Q3利润下滑31%！长城汽车“增收不增利”困境何解？

随着 A 股上市公司三季报陆续披露，汽车行业业绩分化格局凸显。

10月24日晚间，长城汽车（02333.HK）发布的2025年第三季度财报显示，公司营收与利润增速背离，增收不增利现象进一步恶化。​

数据显示，长城汽车第三季度营收达到612.47亿元，同比增长20.51%，延续了增长势头；然而归母净利润为22.98 亿元，同比下滑31.23%，环比下滑更是达50%。这一业绩表现低于市场预期，反映出公司在营收增长的同时，盈利质量面临严峻挑战，也引发了市场对其长期盈利能力的担忧。

值得玩味的是，三季度财报发布之后，长城汽车的港股及A股投资者反应完全不一样。

在10月27日港股及A股两市普涨市况下，长城汽车（601633.SH）A股的表现低迷，收跌1.21%；而港股早盘也一度下挫3.5%，但随后震荡走高，截至发稿前，涨幅1.49%，报15.7港元/股。

三季度盈利不及市场预期

今年前三季度，长城汽车累计实现营业总收入为人民币1535.82亿元（单位人民币，下同），同比增长7.96%。其中，三季度收入为612.47亿元，同比增长20.51%，环比增长17.07%。

对于营收的增长，主要得益于汽车销量的提升，新能源与海外业务多点开花，产品结构优化成效显著。

数据显示，今年第三季度，长城汽车累计销售35.36万辆，同比增长20.20%。今年前三季度，长城汽车累计销量为92.34万辆，同比增长8.15%。

其中，新能源汽车方面，第三季度销售11.80万辆，同比增长49.21%，环比增长20.64%；前三季度新能源汽车累计销量27.85万辆，同比增长31.67%，占比30.16%。

出海方面，第三季度销售13.65万辆，同比增长11.23%，环比增长27.87%；前三季度海外销售33.42万辆，同比增长3.06%，占比36.19%。

此外，长城汽车的品牌向上战略也迎来关键突破，而新车是销量增长核心驱动力。华西证券研报指出，2025Q3，长城汽车20万元以上车型销售10.13万辆，同比增长40.83%，销售结构持续改善，品牌高端化成果显著。

分品牌看，今年1-9月，哈弗品牌累计销量为52.85万辆，同比增长12.03%，为公司贡献了57.23%，依旧是长城汽车的销量担当。当中，哈弗H6、大狗、猛龙等单品热销，支撑产品结构优化。

作为长城汽车角逐高端新能源市场的先锋品牌——WEY累计销量同比暴涨96.35%，至6.36万辆，尤其WEY全新高山上市后，明显带动新增量。此外，受益新品坦克500畅销，坦克品牌的高端化也再次提速。

然而，美中不足的是，销量高增长反而给盈利带来压力。

前三季度，长城汽车归母净利润86.35亿元，同比下降16.97%；扣除非经常性损益的净利润为54.75亿元，同比大幅下滑34.39%。其中，三季度归母净利润为22.98 亿元，同比下滑31.23%，环比下滑50%；三季度扣除非经常性损益的净利润18.94亿元，同比下滑30.23%。

而对于利润的下滑，长城汽车称，主要受新车型推广及品牌建设投入增加影响。期内，公司加速构建直连用户的新渠道模式（DTC直营），加大新车型、新技术的上市宣传及品牌提升，导致销售费用同比大幅增长。今年前三季度，长城汽车的销售费用高达79.48亿元，同比增长55.52%。

10月27日，美银证券发布研究报告指出，长城汽车第三季收入分别按年及按季升21%及17%，主要来自期内销量及产品均价提升的带动。

但该行认为，盈利略逊预期，按年下跌31%，较今年第二季更跌50%，归因于俄罗斯报废税退税8亿元延迟确认，以及期内录得约1.3亿元汇兑损失；若剔除一次性项目影响，净利润按年跌30%。毛利率录18.4%，按年下跌1.6个百分点，相信是受到坦克品牌销售贡献下降，以及哈弗与皮卡品牌经销商更多回扣的影响。

仍有机构看好，百强成色尚在？

今年前三季度，长城汽车新能源与全球化战略成效显著，高端化转型进入收获期，但利润端受销售费用增加影响短期承压。目前仍有不少券商看好公司未来的发展。

10月25日，中金公告研报指出，综合考虑报废税返还的季节波动以及汇兑损益影响，经营利润增长，长城汽车三季度业绩符合市场预期。

中金还认为，销量和结构改善得益于高质价比新车周期走强、营销转化率提升、渠道升级等因素；而伴随直营渠道投入对销量贡献效果显现，未来有望逐步摊薄公司销售费用。同时，长城汽车年内仍将推出配备激光雷达的欧拉5、哈弗H6L、新款坦克400等，该行判断高质价比的车型策略，有望延续目前哈弗和坦克品牌的销量动能，并有望改善欧拉品牌销量，从而进一步完善全品牌矩阵。

10月26日，开源证券在研究报告中指出，长城汽车继续发力海外市场，尤其是南美/中东非洲/欧洲等市场的布局，其中欧拉品牌将以欧拉5车型为起点开启全球化崭新篇章。本地化方面，随着公司巴西工厂投产，有望带动南美市场继续快速突破，高毛利海外业务将继续成为重要业绩增长点。考虑到长城汽车魏牌/坦克/哈弗等 2026年新车周期延续，海外市场持续开拓，看好公司长期发展。

值得关注的是，目前第十二届"港股100强"评选活动的准备工作已正式启动，榜单候选筛选正有序推进，且拟增设多个细分榜单，重点关注新能源、智能驾驶等前沿赛道，为聚焦行业创新力量提供了更精准的评价维度。

长城汽车作为汽车行业的代表性企业，此前多次入选"港股100强"，百强成色凸显。然而，在当前行业转型加速和公司自身盈利承压的双重背景下，其能否在本届评选中继续脱颖而出，我们拭目以待。

作者|瓶子

编辑|Danna