华泰 | 策略：港股行业景气改善的线索

来源：市场资讯

　　来源：华泰睿思

　　上周港股市场总体震荡，观望情绪依然浓厚。下半年至今，南向资金累计流入超5000亿港币，基本达到我们在《香港资产重估进入新阶段》（2025.7.23）中测算的5700亿港币水平，叠加年底考核周期临近，后续流入动能可能放缓。此外，情绪指标已经回归中性，南向是近期降温的新动能。从大势上看，当前上下风险较为均衡，风偏较高投资者可逐步建仓，但胜率更优的大幅加仓时机或仍需等待。从行业看，临近三季报披露密集期但并非所有港股都会披露三季报，我们从中观景气、年度盈利预期修正以及ROE变化等综合发现，当前周期（如金属、材料、能源）和科技依然高景气，但此前景气中低位的大众消费（纺服、食品、社服）和高股息（金融和周期红利）近期磨底或出现上修迹象。

　　核心观点

　　周期和科技高景气，大众消费和高股息有边际改善

　　从港股中观景气数据库看，1）景气保持中高位且依然增长：全球流动性宽松和涨价预期的周期方向如金属、材料、能源等；AI产业景气上行的消费电子；兼具高股息和ROE高位，且顺应香港本地经济改善的香港地产和港交所景气仍上行。2）景气处于中低位，但近期已经磨底或开始回升：大众消费中纺服、食品、社服等边际回暖；以及高股息中银行、通信及公用事业等。

　　盈利及营收预期修正视角下，根据彭博一致预期，1）营收方面，近一月境外中资股整体/非金融上修0.3%/0.2%，新消费（+1.3%）、金融红利（+0.7%）、周期红利（+0.6%）上修居前，科技硬件、大众消费等略有上修；2）盈利层面，近一月境外中资股整体/非金融变动分别为0.0%/-0.4%，金融其他（主要为非银，+1.4%）、新消费（+0.9%）、医药（+0.5%）上修居前，互联网（-1.4%）、地产（-1.2%）下修较多。

　　ROE回升视角下，消费者服务、食品饮料与烟草、技术硬件与设备、家庭与个人用品2025~2026年ROE本身水平较高，且市场预期2026年可能进一步修复。如果仅看修复程度，汽车与零部件、半导体、零售、医疗保健、技术硬件与设备修复程度较高。若同时考虑在高ROE水平上再度上升，则耐用消费品与服装、科技硬件具有明显优势。

　　景气改善的同时考虑估值水平，技术硬件与设备、耐用消费品与服装、材料等具有性价比。从2026年预期PEG角度看，技术硬件与设备、商业和专业服务、材料、耐用消费品与服装PEG水平低于1，软件与服务、保险略高于1。PB ROE比较下，食品饮料与烟草、消费者服务、材料、耐用消费品与服装等性价比更高。

　　年内南向流入规模已接近我们测算水平，市场情绪降温至中性

　　资金观望情绪依然浓厚。截至周三，EPFR口径下外资上周净买入港股1.2亿美元，相较于前一周6.3亿美元有所回落；上周南向净买入港股172.8亿港币，较前一周450.9亿港币的净买入回落。此前，我们测算的下半年南向对港股资金增量约5700亿港币（《香港资产重估进入新阶段》，2025.7.23），年中至今已流入超5000亿港币，年底前获利了结压力或使得南向资金高速流入阶段接近尾声。

　　情绪指标已经回归中性区间。华泰港股情绪指标上周五回落至51.7的中性水平，南向情绪分项是最近回落的新动能。该指标位置意味着上下风险较为均衡，风偏较高投资者可逐步建仓，但胜率更优的大幅加仓时机或仍需等待。

　　风险提示：地缘局势波动、政策力度不及预期。

　　图表

　　本周主要观点

　　市场表现

　　估值比较

　　港股盈利

　　港股资金面和市场情绪

　　回购、增发、IPO 及解禁

　　风险提示

　　地缘局势波动风险：地缘冲突可能抑制风险偏好，导致外资流出与市场波动性急剧升高，使得行情走势与我们的观点有所差异。

　　政策力度不及预期风险：若后续市场过热使得相关支持政策力度减弱，可能逆转当前的估值向上趋势或压缩交易活跃度，使得市场的走势与我们的观点有所差异。