北京
燕翔、石琳（燕翔系方正证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
核心结论
事件：
9月美国CPI同比3%，预期3.1%，前值2.9%；CPI环比0.3%，预期和前值均为0.4%；核心CPI同比3%，预期和前值均为3.1%；核心CPI环比0.2%，预期和前值均为0.3%。
投资要点：
能源项走强带动9月美国CPI同比继续走高，但核心商品和服务均超预期走弱，整体数值低于市场预期：9月美国CPI同比3%，CPI环比0.3%，核心CPI环比0.2%，均略低于市场预期。分项看，食品项环比大幅走弱（0.5%→0.2%）；能源项涨幅扩大（0.7%→1.5%），结合10月以来油价走势看，能源项或边际走弱；核心商品增速再度走弱（0.3%→0.2%），其中服装涨幅较大（0.5%→0.7%），但更广泛的核心商品涨价尚未见到，关税的影响仍相对温和，后续走势仍待观察；核心服务项环比略有下降（0.3%→0.2%），住房租金项走弱尤为明显（0.4%→0.2%），反映美国服务业边际放缓。
9月CPI数据略低于市场预期，尤其是核心CPI环比走弱，反映关税影响仍较为有限，通胀压力仍相对可控，让位于经济下行风险：9月通胀边际上行暂未明显升温，一方面源于4月中旬以来特朗普关税政策明显调整，另一方面前期企业持续抢进口，目前或仍处于消耗库存阶段。但近期集装箱等高频数据明显走弱，且当下美国2025年有效关税税率或超17%，意味着关税对通胀的影响大概率“虽迟但到”。但对于美国通胀而言，好消息是能源价格仍处于偏弱格局+经济下行压力对需求带来走弱压力，意味着后续胀的风险或小于滞的压力。
美国政府停摆下9月通胀数据发布对市场意义重大，年内美联储大概率降息2次，10年美债利率下探至4.0%附近后或偏震荡，美联储降息+AI景气度延续对美股带来提振，但估值已相对偏高，短期上涨空间或相对有限，中长期则维持看好：在通胀压力仍相对可控背景下，美联储在10月底和12月议息会议大概率连续降息2次。10年期美债利率下探至4.0%附近，后续再度催化需要看到就业市场继续走弱，但利率的反身性+“买预期卖现实”意味着美债短期或偏震荡；经济衰退风险仍然较小+美联储降息空间打开+AI景气度延续对美股带来提振，但估值已相对偏高，短期上涨空间或相对有限，行业轮动概率提升，中长期则维持看好。
风险提示：美国通胀超预期上行、美联储表态偏鹰、特朗普关税再超预期
本文来自方正证券研究所于2025年10月25日发布的报告《核心通胀放缓：9月美国CPI数据点评 》。
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